Обговорення «вибухового зростання доходів AI у Китаї на B2B-ринку, монополії Nvidia, Ормузької протоки та Джексон-Холу», трейдери Goldman Sachs: здається, все добре

Після звітного сезону Nvidia, інвестиційна логіка AI знову отримала потужну підтримку.

За даними Chase Trading Desk, трейдер FICC та акцій від Goldman Sachs Річ Приворотський у ринковому брифінгу 27-го числа зазначив, що від вибуху доходів В2В у китайських AI-компаніях до оптимістичних прогнозів росту Nvidia, а також до маргінальних покращень ситуації в Ормузькій протоці та помірних очікувань на Джексон-Холл, поєднання позитивних факторів формує «досить розумну» ринкову схильність до ризику.

Nvidia підтвердила цю оцінку своїми діями. У четвер ціна акцій Nvidia зросла на 8,7% за один день, досягнувши найбільшого денного приросту з квітня 2025 року, а ринкова капіталізація зросла на 442 млрд доларів за день — другий рекорд після Microsoft у липні цього року (450 млрд доларів).

На думку Приворотського, найважливішим сигналом цього тижня є структурна зміна попиту на AI у Китаї — зниження вартості інференції не придушило попит на обчислювальні потужності, а навпаки призвело до збільшення обсягу реального використання. Водночас дипломатичний прогрес у Ормузькій протоці і помірний тон на Джексон-Холлі створюють макро-фон, що дозволяє ринку «продовжувати зростати».

Китайський AI: Вибух доходів у В2В, попит на інференцію значно перевищує очікування

Приворотський розглядає останні фінансові дані китайських AI-компаній як один з найбільш вагомих сигналів цього звітного сезону.

MiniMax у першій половині року збільшила доходи на 283% до 1,166 млрд доларів, але ключовим є зміна в структурі доходів: доходи підприємств/API зросли на 703% у річному вимірі, їх частка в загальних доходах досягла 63%. Споживання token у липні було у 20 разів вище, ніж у січні, а сезонний ARR у серпні перевищує 800 млн доларів, причому близько 80% — це В2В бізнес.

SenseTime демонструє схожу траєкторію росту: загальні доходи зросли на 23%, доходи від генеративного AI на 28%, частка в загальній виручці наближається до 80%, сезонний дохід +124%, прибуткова маржа постійно розширюється.

Водночас, Zhipu AI офіційно підтвердила, що її загадкова модель «Ox Alpha» (GLM-5.3-Flash) стала лідером у рейтингу онлайн використання. Вартість: для мульти модальних інференцій і агентських задач — $0,15 за мільйон введених token, $0,50 за мільйон виведених token, на рівні з DeepSeek, що сприяє поширенню наднизьковартісних і ефективних моделей.

Основна думка Приворотського: Попит на AI у Китаї реальний і дедалі більше проявляється у виробничих навантаженнях, а не лише у запуску моделей. «Зниження витрат на інференцію не знищило потребу у потужностях, а навпаки розблокувало значно більший обсяг використання. Це ключове для дебатів щодо апаратного забезпечення».

Nvidia: Немає «чорних лебедів» у результатах, масштаб фінансової екосистеми вражає

Виторг Nvidia у другому кварталі зріс на 106% у річному вимірі, сегмент data center +117%, прогноз виторгу на третій квартал перевершує очікування ринку, керівництво вважає, що темпи росту доходів у FY28 складуть близько 70%. Маржа трохи нижча за очікування частини інвесторів, але Приворотський вважає, що суттєвих негативних факторів немає.

Динаміка ціни акцій підтвердила цю думку — під час конференції щодо фінансових результатів акції спочатку знизилися, потім різко піднялися, завершивши день з приростом 8,7%.

Особливої уваги Приворотський приділяє фінансовій структурі екосистеми Nvidia: компанія розкрила понад $500 млрд зовнішнього фінансування третьої сторони (через партнерські приватні кредитні платформи), підтримка залишкової вартості може покривати до 25% окремої угоди; зобов'язання на майбутнє близько $366 млрд; додаткові гарантії на інфраструктуру клієнтів.

«Вражаюче, що вони все це відкрили, а ціна акцій не впала. Думаю, така прозорість відіграє позитивну роль».

Програмне забезпечення: Salesforce доводить, що AI можна монетизувати, а не лише «знищувати»

Приворотський вважає, що сектор програмного забезпечення переживає ремоделінг, а не зникнення. Salesforce після завершення торгів підскочив на 12%-14%, cRPO (поточний залишок зобов'язань) у другому кварталі виріс на 14% у фіксованій валюті, виручка +11%, маржа та генерування готівки були сильними, керівництво підвищило річний прогноз.

Він зазначає, що основна логіка медведів по сектору: AI робить прикладний рівень товарним і ліквідовує цінову владу. Salesforce показує альтернативу — «існуючі провайдери ПЗ інтегрують AI у власні дані, робочі процеси і канали дистрибуції, та перепродають своїм клієнтам».

«Багато ще потрібно довести, але це той тип звітів, що може почати відновлювати мультиплікатори оцінки софту». Він додає, що прибуток на акцію Salesforce також отримав вигоду від неопераційного доходу приватних інвестицій — слід розділяти ці ефекти.

Ормузький: Дипломатичний прогрес обмежений, ціни на нафту та європейський газ залишаються ключовими

Прем'єр-міністр Катару вирушає до Тегерану для переговорів, Іран та Оман обговорюють рамки управління навігацією у Ормузькій протоці. Іранська революційна гвардія заявила про досягнення угоди щодо контролю та розподілу доходів, але інші джерела в Ірані наголошують, що переговори ще не завершені.

Приворотський ставиться до цього обережно: «Я не оголошую перемогу». Він вважає, що якась форма спільної відповідальності за морський трафік — найближче до реального варіанту, але це залишає Ірану маневр для повторного ускладнення доступу у разі погіршення відносин.

З ринкової перспективи, є очевидний розрив у виконанні — у вівторок через протоку пройшло лише п'ять торгових суден, тоді як попереднє 10-денне середнє — 15. Попри відкат цін на нафту, ціни на європейський газ залишаються високими, варто стежити за ними.

Джексон-Холл та інфляція: відомі невідомі, не варто надмірно перейматись

Базовий PCE у липні зріс на 0,2455% м/м, трохи перевищив прогноз команди економічних досліджень Goldman Sachs (GIR), але «надлишок» походив переважно з пасажирських перевезень та охорони здоров'я, а також витрат на управління портфелем, підвищених через ефект відставання котирувань у Q2 — GIR очікує суттєву корекцію після оновлення методології США (BEA) наступного місяця. Оцінка Приворотського: «Дані не ідеальні, але це точно не початок нового витка інфляції».

Щодо Джексон-Холла, GIR очікує, що глава ФРС Вош у п'ятницю не дасть чітких сигналів щодо засідання у вересні, може визнати нещодавнє поліпшення інфляції, підтвердити ціль 2%, обговорити продуктивність та глобальні шоки, але не озвучити конкретні політичні рішення. Аналіз GIR: добрі дані по інфляції за червень та липень зміцнюють аргумент не змінювати політику.

Приворотський досить спокійний: «Звучить нейтрально-голубино — про що ми хвилюємось?» Його базова оцінка: Джексон-Холл — це «проштовхнули і нічого не сталося».

Загальна оцінка ризиків: поступове зростання, ціна на нафту та Nvidia — ключові фактори

Узагальнюючи, Приворотський зазначає: якщо на кінець тижня прогнози попиту Nvidia залишаються сильними, китайський AI-інференційний попит триває, Salesforce доводить монетизацію AI, липневий PCE без сюрпризів, ФРС не має бажання стримувати ріст, Ормузь постійно покращується — «це здається досить розумним результатом».

Він також вказує на вихідний у британських банків у понеділок та подальшу природну паузу перед святом праці в США: при відсутності нового інформування ринок і надалі «поступово зростає».

Щодо ключових змінних — він виділяє прогрес у цінах на нафту, динаміку Nvidia та здатність сектору напівпровідників наздогнати, а також ребалансування MSCI наприкінці місяця (теоретично підтримує імпульс і ризикові активи).

«Є багато причин для хвилювання, але Джексон-Холл все більше схожий на ще одну нашу ‘відомо невідому’ подію, яку треба просто пройти».