Фондовий менеджер порушує питання фіскального лиха, стверджуючи, що ціна золота у $10,000 — лише початок

　　Математика не на боці Федеральної резервної системи США

　　Керуючий партнер компанії Equity Management Associates Ларрі Лепард пояснив, що світова валютна система тільки починає стикатися з незручним математичним фактом: накопичений державний борг багатьох країн вже занадто великий, щоб боротися з інфляцією так, як раніше. Незважаючи на те, що голова Федеральної резервної системи США Кевін Ваш відомий як прихильник жорсткої інфляційної політики, Лепард зазначив, що валютні та фіскальні обмеження зрештою домінуватимуть у політиці. Ваш, готуючись стати керівником Федерального резерву, говорив про скорочення балансу ФРС, що вказує на більш жорстке монетарне середовище. Лепард сказав, що нового главу ФРС зрештою змусить зіткнутися з математикою: “Ці математичні розрахунки не працюють для нього.”

　　Лепард додав, що розрив між основною монетарною політикою та справжньою фіскальною реальністю продовжує зростати. “З одного боку – розповіді, з іншого – математичні факти”, – зазначив він, підкреслюючи, що розмір дефіциту бюджету стає все більшим. Він наголошує, що ця різниця має вирішальне значення для інвесторів у золото: навіть після драматичного зростання ціни він як і раніше бачить незмінну фундаментальну силу, що керує ринком.

　　Рецепт Волкера сьогодні більше не може бути застосований

　　Проблема полягає в тому, що, за словами Лепарда, політики вже не мають тієї гнучкості, яку мали в кризі інфляції 1970-х та початку 1980-х років. Тодішній голова Федеральної резервної системи Паул Волкер подолав інфляцію, піднімаючи ставки до рівня значно позитивної реальної дохідності. Проте тоді державний борг США становив близько 30% ВВП, нині ж цей показник – близько 120%.

　　Лепард сказав: “Я не бачу, як ми можемо вийти з цієї ситуації, якщо тільки не переживатимемо багаторічну дуже високу інфляцію, як це було в Південній Америці – можливо, це і є кінцевий сценарій, або повний провал, що призводить до валютного перезавантаження.”

　　Фіскальний цикл фатальних наслідків: саме так валюта зазнає краху

　　У цьому контексті Лепард вважає, що девальвація валюти є політично більш ймовірним вибором. Зіткнувшись з дилемою: залишити проблеми боргу та левереджу для очищення через дефолт та економічний спад, або створити більше валюти для підтримки фінансової системи, він прогнозує, що політики оберуть другий варіант. “Між друкуванням грошей та крахом, вони оберуть друк,” – підкреслив він.

　　AI не допоможе, економічне зростання теж не врятує від інфляції

　　Навіть сильніше економічне зростання не обов’язково стане виходом. Лепард визнає, що штучний інтелект може принести значний приріст продуктивності, але сумнівається, що ці результати проявляться достатньо швидко чи будуть настільки великими, щоб виправити нинішній фіскальний дисбаланс. Щоб усунути боргове навантаження, потрібно значно прискорити номінальне економічне зростання, і, на його думку, це майже напевно супроводжуватиметься інфляцією.

　　Якщо інвестори в облігації розпізнають, що уряди планують знижувати боргове навантаження через інфляцію, Лепард зауважує, що саме це розуміння може підвищити дохідність і змусити політиків втручатися.

　　Для золота це означає, що незалежно від короткострокових коливань, основна логіка довгострокових інвестицій залишається чинною. “Отож, ми справді не знаємо, як політично розгорнеться ситуація. Але з математичної точки зору, ми на правильному боці цієї угоди,” – сказав Лепард.

　　Минулого року плюс 65%, але це лише початок циклу

　　Лепард впевнено дотримується своєї позиції навіть після значного зростання дорогоцінних металів. Він зазначає, що золото зросло приблизно на 65% минулого року – це неймовірний результат, що нагадує останній етап бичачого ринку в кінці 1970-х. Він не розглядає це як кінець циклу, а називає це раннім сигналом того, що інвестори починають більше турбуватися про девальвацію валюти. На його думку, зміна інвесторських настроїв вже починається: багато хто вагається купити золото через його значне зростання. Проте Лепард вважає, що золото все ще сильно недооцінене в портфелях основних інвесторів, а нинішній валютний цикл ще досить молодий. “Хоча воно вже значно зросло, ми все ще тільки на початку циклу,” – зазначив він.

　　Лепард вважає, що це останнє зростання може стати початком ще одного основного етапу бичачого ринку, оскільки ринок все більше усвідомлює обмеження, які стоять перед Федеральною резервною системою і урядом США. “З урахуванням динаміки ринку та дій Федеральної резервної системи, ми лише почали новий етап зростання,” – сказав він. Крім того, він вказує на зміну ставлення до інфляції як на ще одну важливу складову історії про дорогоцінні метали. До пандемії інфляція була для більшості американців швидше абстрактною проблемою; тепер же споживачі відчувають її на власному досвіді, здійснюючи покупки та розглядають це як реальну загрозу. Це усвідомлення поки що не призвело до широкого володіння золотом та іншими валютними хеджами, але Лепард прогнозує, що якщо інфляція збережеться, ситуація може змінитися драматично.

　　На даний момент, він оцінює, що лише 5%–10% людей розуміють цей ризик і готові захищатися через золото та подібні активи. Якщо ця частка досягне 50%–60%, то вплив на традиційні фінансові активи і фіатні валюти стане значно більш драматичним.

　　Цільова ціна: 5000–7000 доларів гарантовано, ймовірність 10 000 доларів дуже висока

　　Порівнюючи з бичачим ринком золота 1970-х, він каже, що сучасна динаміка має аналогічне значення. Лепард зазначає, що тоді золото зросло від початкової ціни близько у десять разів – подібний рух сьогодні підняв би ціну до приблизно 10000 доларів за унцію. Водночас, головна різниця полягає в тому, що, за словами Лепарда, зараз політики практично не мають простору для застосування ефективних рецептів, які допомогли подолати інфляційний цикл раніше. При високому рівні боргу агресивне підняття реальних процентних ставок може чинити неприйнятний тиск на державні фінанси. Для Лепарда ці математичні обмеження переважають будь-які жорсткі заяви Федеральної резервної системи.

　　Висновок

　　У центрі логіки Лепарда – математична задача: при боргу близько 120% ВВП сьогодні, "ліки" у вигляді високих ставок в стилі Волкера вже не можуть бути застосовані; чим більше ставка, тим більша процентна плата, тим більший дефіцит і більше запозичень – аж до фатального циклу. В результаті політики мають лише один політично прийнятний шлях – друкувати гроші, і кожен раз, коли це робиться, це підштовхує зростання золота. На думку Лепарда, минулорічний приріст у 65% – далеко не фінальний сигнал, а лише пролог до ранньої стадії цього валютного циклу: низька частка золота у портфелях основних інвесторів означає, що ціна ще не врахувала всю потенційну динаміку. Що стосується жорсткої позиції Вашa, її також зрештою поглине математична реальність.

　　Для тих, хто тримає золото, єдине питання – коли друкарський потяг дійсно вирушить, чи стрибнете ви до нього, чи залишитесь на платформі спостерігати?

Відповідальний редактор: Чжу Хенань