Європейський фондовий ринок, який зростає п’ять місяців поспіль, стикається з тестом на міцність! Чи зможуть очолювані ASML напівпровідникове обладнання і тема HALO зламати “вересневе прокляття”?

Згідно з додатком "Zhitong Caijing APP", сильне зростання акцій провідного світового виробника фотолітографічних машин ASML та обладнання для виробництва напівпровідників, а також каталізований ефект "HALO", забезпечили п’ять місяців поспіль зростання європейських фондових ринків, що ввело їх у новий чутливий етап — "фундаментальні показники залишаються сильними, але тактична позиція послаблюється". Індекс Stoxx Europe 600 з початку року зріс на 10%, а форвардне співвідношення ціни та прибутку піднялось до 15 раз, що вище 10-річного середнього значення в 14,5 раз; одночасно, сезонна слабкість європейських акцій у вересні, триває війна в Ірані, що штовхає вверх ціни на нафтопродукти та природний газ, очікування підвищення ставок Європейським центральним банком, політична невизначеність у Франції та США, а також повернення обсягу торгів після літніх відпусток можуть разом підсилити волатильність на ринку.

Аналітики зазначають, що підтримка індексу Stoxx Europe 600 поблизу 640 пунктів свідчить про те, що середньострокова висхідна тенденція ще не порушена, але після того, як позитив на ринку поступово був оцінений капіталом, європейські тренди перейдуть із загального зростання до етапу високої волатильності, де домінують реалізація прибутків, якість активів та структура портфеля.

Підйом європейських акцій протягом останніх п’яти місяців був не просто макро-бета ралі — напівпровідникові гіганти, такі як ASML і BE Semiconductor (передові комплекти для гібридного з’єднання), у першому півріччі скористались величезною глобальною премією капітальних витрат на штучний інтелект. Ефект "HALO" ("Великі активи, низький ризик застарівання" — Heavy Assets, Low Obsolescence) продовжує стимулювати капітал у напрями, які складно замінити ІІ: обладнання для виробництва напівпровідників, енергетична інфраструктура, промисловість, оборона, транспорт та комунальні послуги. Акції з "HALO"-ефектом, такі як ASML і BE Semiconductor Industries NV, мають високі ваги на європейському ринку "важких активів", тоді як на американському ринку домінують "легкі капітальні" акції.

З липня, коли глобальний фондовий ринок зазнає часткової корекції в напівпровідниковому секторі, Європа завдяки поєднанню компаній з високими вхідними бар'єрами, стабільними грошовими потоками та низьким технологічним ризиком залишає основні кошти як альтернативу американським технологічним акціям. Європейські акції не є такими надмірно концентрованими і високобета як індекс Philadelphia Semiconductor чи Nasdaq 100, а інтегрували фактори зростання ІІ у дуже диверсифіковане, низькоконцентроване та віддавна якісне "дно" традиційних індустрій.

П'ятимісячне ралі європейських акцій стикається із сезонними ризиками — п'яте поспіль зростання може вдаритися об "вересневу прокляття"

Тривале п’ятимісячне зростання європейських акцій наближається до історично непростого періоду, причому макроекономічні ризики продовжують накопичуватись.

Вересень зазвичай є найслабшим місяцем для індексу Stoxx Europe 600 протягом року: за останні п’ять років середнє падіння в цьому місяці становило 2,1%. Цього разу сезонна тенденція збігається з більш агресивними сигналами Європейського центрального банку, зростанням політичної невизначеності у Франції та США, а також тривалою геополітичною напругою навколо Ірану на Близькому Сході.

З закінченням літнього періоду низьких обсягів торгів, обсяги на ринку акцій очікується зростуть, і після того, як індекс Stoxx Europe 600 вже піднявся на 10% цьогоріч, європейський ринок стане ще більш чутливим до будь-яких негативних новин.

Віолетта Тодорова, старший аналітик однієї з найбільших європейських управляючих компаній Leverage Shares, зазначає: "Після значного зростання ринок може стати більш вразливим до волатильності. Наразі місце для помилок у питаннях прибутків та оцінки вже зменшилось, тому інвестори можуть не бажати ігнорувати розчаровуючі дані чи погані новини".

Як показано на графіку вище — вересень має сезонний негативний вплив на європейський ринок акцій. За останні п’ять років індекс Stoxx Europe 600 у вересні падав у середньому на 2,1%.

Щоденні рухи ринку демонструють, що зміни вже почалися. Станом на 20 серпня індекс Stoxx Europe 600 падав сім торгових сесій поспіль, майже встановивши рекорд за найбільш тривалу низку падінь за десять років. Хоча спад був невеликим, це показує, що після того, як індекс встановив новий історичний максимум раніше цього місяця, настрої на ринку охолонули.

Жорстка політика центральних банків та надмірно заповнені портфелі можуть підсилити волатильність

В цілому, наразі висхідна тенденція залишається неушкодженою, оскільки індекс відбився від підтримки на рівні близько 640 пунктів. Це означає, що деякі інвестори все ще вірять у міцні корпоративні прибутки і стійке економічне зростання як драйвери довгострокового підйому.

Партнер RootBridge Capital Алпеш Пател зазначає, що ослаблення тижневого імпульсу і збереження підйомного тренду на місячному графіку "зазвичай означає, що ринок просто поглинає попереднє сильне зростання, а не формує вершину". Проте він додає, що інвестори "мають обґрунтовані підстави для занепокоєння, адже вересень зазвичай оголює ринок, де сприятливі новини вичерпані, а позиції стають дедалі більш переповненими".

Як показано на діаграмі вище, позитивний імпульс європейського ринку акцій слабшає; проте, в цілому висхідна тенденція наразі не порушена. Примітка: діаграма відображає щоденний свічковий графік індексу Stoxx Europe 600.

Основний ризик — інфляція та перспективи валютної політики Європейського центрального банку, насамперед через те, що війна в Ірані на Близькому Сході продовжує підвищувати ціни на нафту. Масштабні витрати на штучний інтелект також очікувано підсилять тиск на ціни. Трейдери ринку свопів майже повністю включили ймовірність підняття ставки ЄЦБ наступного місяця в ціни.

Інвестори отримають більше підказок на економічному симпозіумі Jackson Hole у п’ятницю. Головний голова Федерального резерву Кевін Уолш має виступити пізніше сьогодні, слідом має виступити представниця виконавчого комітету ЄЦБ Ізабель Шнабель. Шнабель цього тижня заявила, що через геополітичну напругу на Близькому Сході, яка підсилює інфляційні ризики, а також несподівано сильні показники єврозони, базові ставки повинні і далі підвищуватись.

Вливання коштів у європейські ф’ючерси на акції сигналізують про зростання песимізму. Стратеги Citi Group зазначають, що хоча середня позиція в європейських акціях є найсильнішою серед розвинених ринків, минулого тижня настрій ринку "дещо погіршився". Їхні дані показують, що нещодавні рухи коштів були зумовлені новими шортами на індекс Stoxx Europe 50 та німецький DAX.

David Chew, стратег Citi, пише в дослідженні: "Ключові тактичні ризики сконцентровані навколо індексу DAX, де прибуткові лонги співіснують з глибоко збитковими шортами, формуючи асиметричну структуру потоків". Він додає: "Ця структура залишає ринок під постійною загрозою підвищення волатильності, яка може виникнути як через шорт-сквіз, так і через прискорену фіксацію прибутку".

Прибуткові акції ІІ ростуть із обережністю, оцінковий преміум переходить у фазу верифікації прибутків

Головна стратегиня європейського ринку акцій Morgan Stanley Марина Заволок зазначає, що одна з найгарячіших угод на європейському ринку може вже демонструвати ознаки крихкості. Великий портфель акцій, що виграють від розширення застосувань ІІ, цього року вже зріс на 13%, оскільки інвестори ставлять на те, що рекордний рівень витрат на цю технологію підвищить потенційні заощадження операційних витрат і продуктивність праці.

Однак Заволок стверджує, що зростання завжди супроводжується обережністю. Вона додає: "Інвестори, які переважають у європейських акціях, пов’язаних з капітальними витратами на ІІ, діють вкрай обережно і мають багато питань". Вона звертає увагу на занепокоєння ринку щодо економічного та монетарного циклів у Європі.

З огляду на перспективу четвертого поспіль року зростання, загальна оцінка європейських акцій стала дорожчою. За даними інституційних аналітиків, форвардний P/E індексу Stoxx Europe 600 наразі близько 15 раз, що трохи перевищує 10-річний середній рівень у 14,5 раз.

Як показано на графіку: оцінка європейських акцій перевищує середній рівень — чотирирічне сильне зростання вже підняло P/E над десятирічним середнім.

Стратеги Barclays нещодавно попередили, що проміжні вибори в США у листопаді також можуть підвищити волатильність. Група аналітиків під керівництвом Еммануеля Коля зазначає: "Повільний стійкий підйом залишається нашим базовим сценарієм, але враховуючи зазвичай волатильний сезон повернення до шкіл і те, що вересень є слабким, стійке відновлення може потребувати більш спокійного ринку облігацій і нафти".