Після жорстких заяв Волша ринок зосереджується на «підвищенні ставок», але в Morgan Stanley вважають, що більш імовірне скорочення балансу

Після конференції в Джексон-Голі ринок зосередив увагу на очікуваннях щодо підвищення ставок, але економіст Morgan Stanley Carpenter наголошує, що позиція Waller щодо скорочення балансу на $7 трильйонів також не повинна залишатися поза увагою. Очікується, що Федеральна резервна система наступного року може розпочати скорочення балансу на понад $1,5 трильйона, частково замінюючи підвищення ставок.

Автор: Лун Юе, Wallstreetcn

Waller підтвердив у горах Вайомінгу зобов'язання Federal Reserve повернути інфляцію до 2%, після чого ринок включив у ціни додаткові очікування зростання ставок. Однак головний глобальний економіст Morgan Stanley Seth Carpenter у своєму останньому звіті зазначає, що така реакція може ігнорувати важливий фактор — скорочення балансу.

Carpenter пише, що у липні позиція Waller щодо підвищення ставок була невизначеною — він лише заявив, що процентні ставки «можуть бути частиною рішення». А вже у Джексон-Голі він чітко визначив свою позицію: політична ставка — це «головний інструмент», інші інструменти слід «максимально рідко або взагалі не використовувати».

Проте це не означає, що скорочення балансу буде відкладене.

Логіка Waller: баланс — корінь інфляції

До того, як стати головою Federal Reserve, Waller в інтерв'ю Hoover Institution висловлювався про використання двох основних інструментів політики більш прямо.

За словами Carpenter, Waller чітко вважає, що саме баланс на $7 трильйонів є основною причиною перевищення інфляції над цільовим показником. У Джексон-Голі він назвав «гроші» одним із ключових принципів монетарної політики та додатково зазначив: якщо «гроші», створені балансом, будуть вилучені, ставку можна буде утримувати на нижчому рівні.

Цей логічний ланцюг є прозорим: скорочення балансу → скорочення грошей → зниження інфляції → зменшення тиску на підвищення ставок.

Зростаючі розбіжності всередині FOMC та реальний тиск на підвищення ставок

Першочергова базова прогнозна оцінка Morgan Stanley передбачала, що ставки цього року не будуть підвищені, якщо інфляція плавно знизиться, що дозволить FOMC відмовитися від опції підвищення ставок.

Однак, за словами Carpenter, FOMC приймає рішення шляхом голосування, і наразі вже є три голоси за підвищення ставок. Якщо літні дані по інфляції не засвідчать переконливо її зниження, підвищення ставок стане реальністю.

«Waller не стане тим, хто програє у голосуванні», — пише Carpenter.

Це означає, що навіть якщо Waller особисто схиляється до заміни підвищення ставок скороченням балансу, у разі більшості голосів FOMC за підвищення ставок, він підтримає таке рішення.

Прогноз Morgan Stanley: наступного року скорочення балансу може перевищити $1,5 трильйона

Carpenter зазначає, що дійсно вважає скорочення балансу вже близьким. У нещодавньому звіті Morgan Stanley («Global Economics & Fixed Income Strategy: Federal Reserve Balance Sheet Reform: More Reduction, Less Tightening») прогнозується, що Federal Reserve наступного року може розпочати скорочення балансу на $1,5 трильйона або більше.

Carpenter також визнає, що його оцінки щодо того, як скорочення балансу впливає на економіку та в кінцевому підсумку на інфляцію, значно відрізняються від позиції Waller. Проте, незалежно від шляху трансмісії, висновок для ринку є однаковим:

Інвестори мають оцінювати монетарну політику, беручи до уваги одночасно і ставки, і баланс, що створює додаткову невизначеність та дискусії.