Різниця прибутковості між Китаєм і США перевищує 300 базисних пунктів! Чому юань продовжує зміцнюватися всупереч тенденції?

За минулий рік курс юаня та різниця процентних ставок між Китаєм і США демонстрували значну розбіжність у динаміці. Починаючи з квітня 2025 року, коли курс юаня виріс з рівня близько 7,35, наразі юань щодо долара зміцнився до близько 6,72, що склало загальне зростання понад 8%; курс наближається до максимального рівня з 2023 року. З початку 2026 року центральний курс юаня підвищувався на 66 базисних пунктів. У той же час прибутковість 10-річних державних облігацій Китаю втримується біля 1,69%, а відповідна прибутковість американських облігацій постійно перебуває вище 4,71%. Різниця доходності між Китаєм і США розширилась приблизно до 300 базисних пунктів, перебуваючи на історичному екстремумі за 22 роки.

Ця розбіжність означає, що право визначення ціни юаня кардинально змінилося. Одноджерельне пояснення коливань курсу юаня на основі різниці процентних ставок між Китаєм і США різко знизилось з 88% у період 2022–2024 років до лише 1% з 2025 року; ковзний коефіцієнт кореляції між курсом юаня та індексом долара впав з 0,80 у листопаді минулого року до -0,48 у серпні цього року, що стало третім суттєвим роз’єднанням з моменту переходу до нового режиму курсу. А пояснювальна роль ковзного торговельного профіциту зросла до 0,50 і має високу статистичну значимість.

Переважне право на визначення ціни юаня переходить від фінансового до торговельного рахунку: раніше напрямок обмінного курсу визначався транскордонними капітальними потоками, які стимулювались різницею процентних ставок між Китаєм і США, а нині постачання валютного ресурсу по поточному рахунку та валютні операції підприємств відіграють дедалі важливішу роль у ціновій політиці.

Наразі різниця ставок визначає тиск, профіцит визначає напрямок

Різниця процентних ставок першочергово впливає на фінансовий рахунок: вища дохідність американських активів знижує відносну привабливість активів у юані та стимулює збільшення відтоку капіталу через інвестиції в цінні папери, інші вкладення та банківські транскордонні потоки. З 2021 року фінансовий рахунок перебуває під постійним тиском, що підтверджує наявність впливу різниці процентних ставок. Проте, за умов неповного відкриття внутрішнього капітального рахунку тиск не може безперешкодно трансформуватися у сталий тиск на знецінення юаня на спотовому ринку.