"Темна хмара" хвилі розпродажу на світовому ринку облігацій: підвищення нейтральної ставки, головні центральні банки можуть потребувати більш агресивного підвищення ставок

Згідно з APP для фінансових новин Zhìtōng, шторм масового продажу облігацій, що охопив США, Японію, Німеччину, Великобританію та Австралію, зараз піднімає глобальну собівартість довгострокових позик до рівнів, небачених з часів фінансової кризи. Оскільки інвестори в облігації вимагають від урядів вищої віддачі, вони очікують, що економічне зростання стане ще сильнішим, корпоративні запозичення та інвестиції зростуть, а центробанки далі підвищуватимуть ставки.

З наближенням кінця літа, прохолодне вересневе повітря цього тижня знову принесло холод у ринок державних облігацій, а трейдери готуються до можливого підвищення ставок у Японії, Європі й можливо навіть у США протягом наступних трьох тижнів.

Важливий фактор зростання прибутковості глобальних облігацій: підвищення нейтральної ставки

Чутливий до економічної ситуації дохідність десятирічних американських державних облігацій зросла до найвищого рівня з початку минулого року, коли президент Trump повернувся до Білого дому. Дохідність десятирічної японської державної облігації вперше з 1996 року перевищила 3%, а дохідність десятирічних німецьких облігацій також досягла найвищого рівня за 15 років. Дохідність тридцятирічних британських облігацій сягнула максимального рівня з 1998 року, а французькі тридцятирічні облігації — найвищого показника за останні 18 років.

Як вказували багато економістів останніми місяцями, розподіл цих доходностей показує, що останні тенденції, щонайменше частково, спричинені «реальними», скоригованими на інфляцію показниками доходності, а не самими інфляційними очікуваннями чи більш невизначеною «терміновою премією» для компенсації боргового навантаження чи довгострокової інфляційної непевності.

Реальна ставка доходності американських десятирічних облігацій за останні три місяці піднялася приблизно на 40 базисних пунктів та знову різко зросла минулого тижня. За той же період реальна ставка доходності японських десятирічних облігацій майже потроїлася, досягнувши 0,9%, а реальна ставка французьких облігацій серед десятирічок є однією з найвищих за часи єврозони.

Якими б не були конкретні цифри, здається, що «нейтральна» ставка для балансування цих економік підвищується — це не обов’язково погана новина, але це зрушення, яке може суттєво підняти собівартість позик у наступні кілька років, оскільки центральні банки пристосовують політику для реагування на інвестиційний бум, пов’язаний із штучним інтелектом, і шукають точки впливу на економіку.

Голова Federal Reserve Kevin Walsh минулого тижня на конференції у Джексон-Голі, здавалося, також визнав це. Він кілька разів наголосив у своїй ключовій промові, що поточна грошова політика США майже не має або зовсім не має ознак того, що стримуватиме кредитування чи зростання кредитів, фінансові умови залишаються м’якими. Walsh наполягав, що, якщо рівень інфляції різко не впаде до цільових 2% — а цього навряд чи станеться до засідання Federal Reserve 16 вересня — то Federal Reserve «має ще багато роботи».

«Мені важко описати загальні фінансові умови як стримувальні», — сказав він на щорічному семінарі у Вайомінгу минулої п’ятниці.

Ф’ючерси Federal Reserve швидко відреагували на сигнали, показавши ймовірність підвищення ставки цієї місяця близько 70%, тоді як раніше вона становила лише третину. Можливо, найважливіше — ринок повністю врахував очікування двох підвищень ставки до березня наступного року, і ймовірність третього підвищення протягом наступних 12 місяців також сягнула половини. За два роки дії ф’ючерсних контрактів, політична ставка (наразі медіанне значення — 3,625%) не опуститься нижче 4% до 2028 року.

Цього тижня, на тлі нової ескалації ситуації у війні Ірану, ціни на нафту знову перевищили 90 доларів за барель — це, без сумніву, погіршило ситуацію. Але це явно стосується не лише нафти.

AI стимулює економічне зростання, Federal Reserve переоцінює нейтральну ставку, що може призвести до подальшого підвищення ставок

Виступ Walsh як голови був примітним, він пояснив, як політика впливає на економіку, оскільки це ставить під сумнів припущення багатьох чиновників Federal Reserve про те, що ставки залишаються трохи «стримувальними». Якщо Federal Reserve перегляне оцінку «нейтральної» ставки, яка не стимулює і не стримує економіку, то ставка майже напевно буде вищою за поточний рівень, а ринок також може відповідно скоригувати очікування «реальної ставки».

Довгострокова номінальна політична ставка, яку прогнозують квартальні політичні розробники політики Federal Reserve, становить 3,1% і широко розглядається як репрезентативна для «нейтральної» ставки. Але ця оцінка може суттєво змінитися: ця ставка зросла з 2,4% у 2022 році, а у 2015 році доходила до 3,8%. Федеральна модель пропонує реальну нейтральну ставку («R*») у межах 1,0%-1,65%. Додаючи цільову інфляцію 2%, це означає, що номінальна нейтральна ставка буде близькою до поточного рівня та у верхніх межах діапазону.

Однак, оскільки реальна політична ставка Federal Reserve (з урахуванням чинного загального індексу споживчих витрат) залишається близькою до нуля, Federal Reserve, здається, не стримує економіку якось суттєво — навпаки, вона, можливо, ще стимулює економічне зростання, хоча зростання, інфляція, інвестиції та фінансові умови, пов’язані із штучним інтелектом, показують, що ситуація не зовсім така.

Гігант чіпів Nvidia (NVDA.US) повідомив минулого тижня, що є ознаки того, що інвестиційний бум у AI капітальні витрати триватиме щонайменше до наступного року, і очікує зростання продажів на 70% до 2028 року. Це свідчить про можливі зміни у природі глобальної економіки, які змушують переосмислювати нейтральні моделі ставки. Принаймні корпоративні запозичення різко зростають, і бум дата-центрів, зосереджений у США, може поширитись на інші країни у наступні роки.

Навіть якщо оптимістично вважати, що зростання продуктивності стимулюватиме швидший економічний ріст, етапи будівництва та інвестування підніматимуть капітальні витрати через перегрупування заощаджень та інвестицій. Сам Walsh визнає це, порівнюючи поточний період процвітання з часом стагнації, спричиненої надлишком заощаджень, коли ніхто не хотів інвестувати і ставки опустилися до нуля.

Наприклад, незважаючи на тривалу торгову війну США, змагання у сфері штучного інтелекту вже підвищує глобальну економічну активність, про що можна судити з Організації економічного співробітництва та розвитку (OECD). Минулого тижня G20 заявила, що темпи зростання торгівлі товарами у другому кварталі прискорилися. Темпи приросту імпорту за квартал зросли з 5,2% у першому кварталі до 6,7%, причому основними драйверами були чіпи та комп’ютерна техніка, пов’язані з AI.

Ймовірно, всі великі центробанки, як і Reserve Bank of Australia на початку року, опинилися у скрутному становищі, коли оперативно скоригували напрямки політики. Він на деякий час втратив орієнтир щодо нейтральної ставки, але, враховуючи інші економічні показники, зрозумів, що попередній рівень ставки був занадто низьким. Відтоді його завданням стало поступове підвищення ставки та пошук нейтральної позиції наосліп, при цьому оцінка самої нейтральної ставки може змінюватися з часом. Насправді він визнає, що справжнє розуміння цього приходить лише з досвідом. Federal Reserve та інші головні центробанки, ймовірно, доходять до таких же висновків.