Чи призведе CPI США на наступному тижні до підвищення ставки у вересні? Bank of America та Citi запропонували два протилежні сценарії

Дані американського CPI за серпень, які будуть опубліковані наступної п’ятниці, безпосередньо визначать, чи зможе Федеральна резервна система відновити підвищення ставок на цьому засіданні місяця. Існують явні розбіжності в тлумаченні цього звіту провідними установами Wall Street — Bank of America Securities вважає, що дані будуть достатньо сильними, щоб підтримати підвищення ставок у вересні; Citi, навпаки, очікує подальше охолодження базової інфляції, що робить збереження чинної політики більш ймовірним.

За даними Zhuifeng Trading Desk, Bank of America Securities прогнозує зростання базового CPI за серпень на 0,22% місяць до місяця, що відповідає базовому PCE близько 0,24%, а річний показник підніметься до 3,4%. Вони вважають, що цього рівня буде достатньо, аби переконати головного голову ФРС Powell, що інфляція ще не під контролем, та підтримати чергове підвищення ставок. Bank of America вважає, що серпневий CPI стане "вирішальною битвою" для підвищення ставки у вересні.

Citi прогнозує зростання базового CPI лише на 0,184% місяць до місяця, а річний показник знизиться до 2,3% — якщо це станеться, це буде найнижчим річним показником з квітня 2021 року, коли базовий CPI перевищив 2%, і цього буде достатньо для більшості чиновників, щоб вибрати збереження ставок.

Водночас деякі аналітики попереджають, якщо дані CPI перевищать очікування, разом із вже високим рівнем над-базової PCE інфляції на 3,9% та сильними показниками серпневого ринку праці, Федеральна резервна система може бути змушена піти більш агресивним шляхом ужорсткнення, піднявши ставки понад 5% та штучно інвертуючи криву прибутковості, що суттєво тисне на фондовий ринок США.

Критичний поріг: голос Waller вирішує все

Рішення щодо підвищення ставки на вересневому засіданні значною мірою залежить від "боротьби голосів" всередині Федеральної резервної системи. За аналізом, усередині ФРС баланс між "яструбами" та "голубами" рівний, а член ради Waller розглядається як ключовий голос.

Раніше Waller заявив Reuters: "Якщо прогрес у зниженні інфляції до 2% триватиме, я готовий підтримати збереження поточного рівня ставок", а також прямо зазначив, що серпневі дані про інфляцію будуть ключовим фактором його рішення. У звіті Bank of America йдеться, що Powell на конференції Jackson Hole дав чіткі сигнали "яструба", ніби знизив поріг для нового підвищення ставки; а позиції Williams і Waller є більш "голубиними".

За аналізом Bank of America, імпліцитний поріг для Waller: якщо місячний базовий PCE за серпень перевищить 0,30%, тільки тоді він підтримає підвищення ставки. Bank of America Securities прогнозує базовий PCE на рівні близько 0,24%, тобто нижче цього порогу, але вважає, що якщо Powell підтримає підвищення ставки і дані загалом відповідатимуть очікуванням, у комітеті все одно може сформуватися достатня більшість для нового підвищення ставки.

Citi зазначає, після останніх коментарів Waller цього тижня ринок підвищив поріг визначення "перегрітої" інфляції — будь-які дані з місячним зростанням, що округлюються до 0,2%, для більшості чиновників уже можуть бути достатньо помірними для призупинки підвищення ставки.

Суть розбіжностей: CPI та PCE розповідають різні історії

Глибинною причиною розбіжностей у прогнозах є структурні відмінності між двома головними інфляційними індикаторами — CPI та PCE, які зараз показують зовсім різну картину.

За оцінками, житло становить приблизно третину ваги в кошику CPI, тоді як частка житла у PCE значно нижча. Протягом минулого року зниження інфляції на житло було головною рушійною силою спадання базового CPI та розширення різниці між CPI і PCE. Тим часом, у PCE більша частка присвячена охороні здоров’я, включаючи Medicare, Medicaid та медичні витрати роботодавців, тоді як CPI враховує насамперед витрати самих споживачів. Таким чином, зростання витрат на медицину підвищує базовий PCE, особливо над-базовий PCE.

Модель оперативного прогнозування інфляції Федерального резервного банку Клівленда показує, що базовий CPI у вересні може знизитися до 2,3%, наближаючись до цільового рівня ФРС у 2%; натомість базовий PCE, прогнозується, підніметься до близько 3,5% — очевидна розбіжність у тенденціях обох індикаторів.

Голова ФРС Powell у виступі на Jackson Hole підтвердив, PCE-інфляція є головним політичним індикатором для Федеральної резервної системи, з особливим акцентом на над-базовий PCE — тобто інфляцію PCE в сфері послуг, очищену від енергії та житла. Цей показник уже піднявся до 3,9% і продовжує рости, відображаючи стійкий тиск інфляції у сфері послуг, що стимулюється заробітною платою.

Енергетика та зайнятість: дві козирні карти "яструбів"

Незалежно від остаточних даних, серпневий звіт про зайнятість вже дав "яструбам" потужну підтримку.

Серпневий приріст зайнятості поза сільським господарством склав 162 тисячі осіб, значно перевищивши очікування ринку у 55 тисяч, а річний темп зростання зарплат досяг 3,1%. Ці дані були оприлюднені після заяви Waller, що означає — Федеральна резервна система має переглянути співвідношення між зарплатами і інфляцією при ухваленні рішення.

Щодо енергетики, Bank of America Securities та Citi очікують, що після кількох місяців падіння ціни на енергоносії у серпні відновляться, підвищивши місячне зростання загального CPI до близько 0,34%–0,37%, а річний показник зросте з рівня близько 3,4% у липні.

Аналітики зазначають, що напруженість на Близькому Сході зберігається, прохід через Ормузьку протоку не відновлено, глобальні запаси нафти продовжують знижуватися. Якщо ціни на енергоносії різко зростуть, це не лише підвищить загальну інфляцію, а й може поширитися на базову інфляцію через "зарплатно-цінову спіраль", ще більше зміцнюючи позицію ФРС із обмеження інфляції.

Очікування підвищення ставок знову зростають, фондовий ринок під тиском

Для інвесторів значення цього звіту CPI для ринку також не можна не враховувати.

Наразі індекс S&P 500 має Shiller P/E понад 42х, що перебуває в зоні переоцінки й за історичними даними зазвичай відповідає пізнім етапам економічного циклу, а "шалений" витратний бум на AI ще більше розігріває ринок. Аналітики вважають, якщо ФРС буде змушена піти на більш агресивне ужорсткнення, підняти ставки понад 5% і свідомо інвертувати криву прибутковості, акції США зіткнуться з суттєвим ризиком зниження мультиплікаторів.

Bank of America Securities вважає, що навіть якщо склад інфляції серпня не викличе серйозної тривоги, це навряд чи дасть достатньо підстав комітету для відтермінування підвищення ставки. Публікація даних 11 вересня стане найбільш критичним екзаменом найближчого курсу політики ФРС.

Після CPI дані PCE за серпень будуть оприлюднені наприкінці вересня — через два тижні після вересневого рішення ФРС щодо ставок.

Citi зазначає, що цього разу невизначеність навколо серпневого PCE значно вища, ніж зазвичай — ФРС внесла методологічні зміни до деяких ключових компонентів, що означає, що цього місяця звичайні зв’язки між CPI/PPI та PCE порушуються, а також переглядається історія PCE за останні п’ять років, очікується зниження річного базового PCE понад 30 базисних пунктів до близько 3,0%. Цей технічний фактор ускладнює ринку аналіз фінального показника PCE.