AQSH aksiya va obligatsiyalarining o‘zaro aloqadorligi so‘nggi 30 yilda eng past darajaga tushdi, UBS ogohlantirdi: navbatdagi zarba ehtimol foiz stavkalari bozoridan kelib chiqadi

AQSh aksiyalari va AQSh obligatsiyalari daromadlari o'rtasidagi bog‘liqlik so‘nggi 30 yil ichida eng past darajaga tushdi, bu tuzilmaviy o‘zgarish ko‘p aktivli sarmoya logikasini qayta shakllantirmoqda va bozorda yangi xavf omillarini keltirib chiqarishi mumkin.

Chasing the Wind Dealing Desk'ga ko'ra, UBS 16-iyun kuni AQSh fondi derivativlari strategiyasi hisobotida ta’kidlaganidek, hozirda aksiya va obligatsiya daromadlari o‘rtasida chuqur manfiy bog‘liqlik mavjud — ya’ni daromadlar oshsa, aksiyalar narxi pasayadi, bu holat obligatsiyaning aksiyalar xavfini xedjlash vositasi sifatidagi an’anaviy funksiyasini tubdan susaytiradi va ko‘p aktivli sarmoyadorlarni xavfdan qochishda ham aksiyalar, ham obligatsiyalar ulushini bir vaqtda qisqartirishga majbur qiladi, natijada muvofiqlashtirilgan darchaning o‘zini kuchaytiruvchi effekti yuzaga kelishi mumkin.

Ayni paytda, foiz stavkalari tebranishi aksiyalar tebranishiga nisbatan hali ham past darajada, ammo tarixiy ma’lumotlar bu holat o‘zgarish chegarasida bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi, obligatsiyalar tebranishi oshish uchun ancha joy bor.

Hisobot sarmoyadorlarga TLT/SPY dekabr o‘rtacha narxli straddle swap orqali foiz stavkalari tebranishining aksiyalarga nisbatan qayta baholanish imkoniyatini tutib olishni va daromadlar oshishi hamda iqtisodiy o‘sish yaxshilanishi ssenariylarida mintaqaviy banklar kabi siklik sektorlarning o‘sish salohiyatiga ijobiy munosabat bildirishni tavsiya qiladi.

Aksiya-obligatsiya bog‘liqligi 30 yillik minimumda, ko‘p aktivli xedjlash logikasi maqsadga muvofiq bo‘lmayapti

S&P 500 indeksi va 10 yillik AQSh obligatsiyasi daromadining 2 oylik aylanma bog‘liqligi 1996-yildan beri eng past darajaga tushdi, aksiyalarning obligatsiya daromadlariga nisbatan beta ko‘rsatkichi ham so‘nggi o‘n yilliklar minimumida.

Ijobiy bog‘liqlik muhitida obligatsiyalar tabiiy ravishda aksiyalar xavfini diversifikatsiya qilish vositasi bo‘lib xizmat qiladi; hozirgi chuqur manfiy bog‘liqlik sharoitida esa, obligatsiyalar va aksiyalar ko‘pincha bir yo‘nalishda tebranadi va bu mexanizm ishlamaydi. Bu holat o‘z-o‘zini kuchaytiradigan xususiyatga ega, makro-iqtisodiy noaniqlik oshganida sarmoyadorlar aksiyalar va obligatsiyalar pozitsiyalarini birga qisqartirishga majbur bo‘lishadi va bu bozor tebranishini kuchaytirishi mumkin.

Tarixiy tajribalarga ko‘ra, aksiyalar va obligatsiyalar daromadi o‘rtasidagi manfiy bog‘liqlik ko‘tarilish sikllarida ko‘pincha davom etadi yoki yanada kuchayadi. 1970-yillardan beri bo‘lib o‘tgan foiz stavkalari oshirish davrining ma’lumotlari, bu holat ayniqsa 1980–1990-yillarda aniq namoyon bo‘lganini ko‘rsatadi. Diqqat qilish kerakki, Federal Rezerv fondi fyuchers bozori hozirda Federal Rezervning dekabr FOMC yig‘ilishigacha hech bo‘lmaganda 25 bazis punkt oshirish ehtimolini taxminan 80% deb baholamoqda, garchi bu asosiy ssenariy bo‘lmasa-da.

Foiz stavkasi tebranishi past darajada turibdi, obligatsiya tebranishi oshish ehtimoli katta

2023 yil oxiridan beri "obligatsiyalar tebranishini soting, aksiyalar tebranishini oling" strategiyasi saqlanmoqda, bu strategiyadan asosiy foyda ko‘rildi — Federal Rezerv foiz stavkalarini tushirish yoki oshirishni to‘xtatish paytida obligatsiya tebranishining kuchli pasayishi tufayli. Biroq, bu savdo logikasi o‘zgarish oldida turibdi.

Tarixiy ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki, Federal Rezerv foiz stavkalarini oshirish sikllarida, foiz stavkalari tebranishini o‘lchovchi MOVE indeksi, aksiyalar tebranishini o‘lchovchi VIX indeksiga nisbatan sezilarli darajada o‘sadi, ayniqsa aksiyalar va obligatsiyalar daromadi manfiy bog‘liqlik muhitida.

Post-pandemiya davrining muhim xususiyati shuki, yuqori foiz stavkasi tebranishi odatda daromadlar egri chizig‘ining yassi bo‘lishi bilan bog‘liq, xususan qisqa muddatli daromadning uzoq muddatli daromaddan ko‘proq oshishi bilan aloqador "bozor pastga yassilashishi" (bear flattening) holatida, bu ko‘p jihatdan bozorning Federal Rezerv foiz stavkalarini oshirish bo‘yicha kutgan narxlari bilan bog‘liq.

Yuqoridagi xulosa asosida, hisobot sarmoyadorlarga TLT/SPY dekabr o‘rtacha narxli straddle swapni ko‘rib chiqishni tavsiya qiladi: taxminan 1,5 ga 1 nisbati bilan TLT (ya’ni foiz stavkasi tebranishini long qilish), SPY ni esa (aksiyalar tebranishini short qilish) olish. Bu strukturaning hozirgi narxi tarixiy darajaga nisbatan jozibali.

S&P 500 "yaxshi daromad oshishi"ni to‘liq narxladi, mintaqaviy banklar kabi sektorlar uchun imkoniyatlar mavjud

O‘zining "Market Cookbook" ramkasi yordamida yumshoq daromad oshish ssenariysida har bir aktivning narxlash yetarliligi baholandi. Bu ramka daromadlar oshishi iqtisodiy o‘sish yaxshilanishidan kelib chiqqan holda, inflyatsiya kutilmasligi bilan emas, haqiqiy daromadlar egri chizig‘ining biroz tiklashishi va kredit spredlarning mo‘tadil kengayishi bilan birga kechishini taxmin qiladi.

Baholash natijalari ko‘rsatadiki, S&P 500 indeksi yuqoridagi ssenariyni asosan to‘liq narxlab bo‘lgan va 3% yoki undan yuqori o‘sish ehtimoli 23%dan past, 7%dan yuqori o‘sish ehtimoli esa 4%dan past. Biroq ba’zi siklik sektorlar yetarli baholanmagan va mintaqaviy banklar, yirik banklar hamda neft-gaz razvedkasi va ishlab chiqish (E&P) sektori ajralib turibdi.

Mintaqaviy banklarga kelsak, Silicon Valley Bank (SVB) voqeasidan so‘ng, bu sektorning daromad oshishi bilan bog‘liqligi ancha susaydi, asosan bozordagi balans tuzilmasi xavotirlari tufayli. Bu xususiyat, Federal Rezerv go‘yoki "kuchli lo‘nda" yoki "ortiqcha agressiv bo‘lmagan" ssenariy bo‘lsa ham, savdodan foyda olish imkonini beradi. Shu bilan birga, KRE ning call opsiyasi skew i sezilarli darajada yassilashdi, 1 oylik at-the-money dan 25 delta call opsiya skew so‘nggi 5 yilda 10 foizlik past darajada, bu esa mos ravishda opsiya strukturasi narxini boshlab ko‘rsatmoqda.