Eski mexanizm bekor qilindi, yangi qoidalar o‘rnatilmadi! AQSH Federal zaxira tizimi siyosati "havo oynasi"ga tushdi, Wosh islohoti uzoq muddatli burilish uchun kutmoqda

Huìtōng vebsayti 31-iyul xabari—— Wash nega e'tirozlarga duch kelmoqda va u qay tarzda burilish nuqtasiga ega bo'lishi mumkin.

Yangi tayinlangan Federal Rezerv tizimi (Fed) raisi Wash pul-kredit siyosati islohotlarini faol mafkurada oldinga surmoqda va o‘n yildan ortiq davom etgan an’anaviy oldindan yo‘riqnoma mexanizmidan butunlay voz kechmoqda.

Qisqa muddatda yangi va eski siyosatning almashinuvida aniq uzilish mavjud, to‘liq standardlashtirilgan stavka qarorlarini qabul qilish doirasining hanuz amalga tatbiq etilmagani Fedni ma’lum bir siyosiy bo‘shliqka solib qo‘ydi.

Ichki a’zolar o‘rtasidagi qarama-qarshiliklar, inflyatsiyaning yuqori sur’atda davom etishi fonida bozorda bu islohotlarning samarasiga keng shubha bilan qaralmoqda, pul-kredit siyosati yuzasidan kutilmalar chalkashib ketgan va bu qisqa muddatda global moliyaviy bozorlarning asosiy noaniqlik manbaiga aylandi. Ammo uzoq muddatdan qaralganda, Wash islohoti barbod bo‘lmayapti, balki u avvalgi tizimdagi muammolarni hal qilish uchun o‘z tashabbusi bilan faoliyat yuritmoqda; beshta maxsus ishchi guruh orqali chuqur tahlil qilayotgani va yangi, obyektiv va hayotga tatbiq etiladigan zamonaviy siyosiy doirani barpo etishga tayyorlanayotgani, kelajakda esa kuchli “reja B” sifatida xizmat qilishi mumkinligini ko‘rsatadi.

Qisqa muddatli islohot og‘rig‘i kuchaymoqda, bozorda tanqidlar kuchli tus oldi

Ushbu Fed islohoti amalga oshgach, qisqa muddatli siyosat tizimidagi uzilishlar fosh bo‘ldi, Wall Street institutlari, iqtisodchilar va hattoki Fedning o‘zida ham turli darajadagi tanqidlar keltirib chiqdi, Washning yangi siyosati bo‘yicha salbiy talqinlar to‘planib bormoqda.

Joriy iyul yig‘ilishida faqat foiz stavkalari o‘zgarmasdan qoldi, hech qanday qo‘shimcha siyosiy tafsilotlar yoki yo‘riqnomalar bildirilmagan holda soddaligi bilan e’tiborni tortdi, bu esa bozorga savdo uchun aniq mezon yetishmasligiga olib keldi.

Birinchi tomonda, Fed ichida fikr ajralishi va qarshi chiqishlar kuzatildi, ba'zi a’zolar oldindan yo‘riqnoma bekor qilinishini va siyosatga oid muloqotning zaiflashishini ochiq tanqid qilib, aniq signallarsiz pul-kredit siyosati bozordagi beqarorlikni kuchaytirishini va inflyatsiya hamda moliya bozorlarini samarali boshqara olmasligini ta’kidlashdi.

Ikkinchi tomondan, yetakchi investitsion banklar va savdo institutlari islohot natijalariga biroz biroz ishonchsizlik bildirishmoqda, Washning eski tizimni shoshilinch buzib, yangi tizim barpo eta olmaganini, shu orqali Fed uzoq yillar barpo etgan siyosiy kutilmalar infratuzilmasi qulaganini savol ostiga qo‘ymoqda.

Bozor indikaslari ham bu xavotirlarni tasdiqladi, AQSh davlat obligatsiyalari bozori keskin tebranishda, uzoq muddatli daromadlar ko‘tarilmoqda, AQSh fond bozorida beqarorlik kuchaygan va xalqaro kapital oqimi tez qisqargan; ko‘plab tahlilchilar Washning islohoti qisqa muddatda samarasiz va to‘liq muvaffaqiyatsiz bo‘lib qolganini qayd etdi.

Bozor nuqtai nazaridan, joriy islohotda aniq bir “o‘tish davri inqirozi” ko‘zga tashlanmoqda: Wash Fed ko‘p yillik an'anaviy oldindan yo‘riqnoma muloqotini keskin to‘xtatdi, an’anaviy siyosat nutqidan butunlay voz kechdi, lekin yangi foiz stavkalarini belgilash va bozor javob qaytarish mexanizmlarini birdaniga joriy qilmadi; Fed qisqa muddatda “qoidalarsiz, mezonlarsiz” siyosiy qotib qolish holatiga tushib qoldi.

Oldindan yo‘riqnoma orqali kutilmalar yo‘riqchisiz qoldi, ustiga-ustak bu safar yig‘ilishda uch a’zo aksincha foiz stavkalarini ko‘tarishni qo‘llab-quvvatladi, ichki siyosatdagi tortishuvlar esa ochiqchilikka chiqib, bozor vahimasini keskin kuchaytirdi va tashqaridan ushbu Fed islohoti to‘xtab qolgandek yoki butunlay barbod bo‘lgandek talqin qilinmoqda.

Eski tizimdan voz kechish mantiqiy asosga ega, eski mexanizm allaqachon muammoli

Aslida, Washning oldindan yo‘riqnoma mexanizmidan voz kechish haqidagi qarori tasodifiy va xavfli harakat emas, balki eski tizimdagi asosiy muammolarni aniq hissa qilib hal etishga qaratilgan.

2008 yilgi moliyaviy inqirozdan so‘ng Fed uzoq yillar davomida foiz stavkalari yo‘lini oldindan belgilash va bozor kutganini yo‘naltirish uchun oldindan yo‘riqnoma mexanizmidan foydalanib kelgan, biroq bu mexanizm bugungi iqtisodiy muhit uchun mutlaqo mos emas.

An’anaviy oldindan yo‘riqnomaning asosiy kamchiligi - siyosiy harakatda qat’iylik va orqada qolish, ko‘pincha foiz stavkalari yo‘lini oldindan belgilab qo‘yadi, lekin so‘nggi inflyatsiya va bandlik ma’lumotlaridan orqada qoladi va natijada siyosiy signallar bozordagi haqiqiy harakatlardan farq qiladi.

Bundan tashqari, Fedning o‘tmishdagi iqtisodiy prognozlari ham past aniqlikda bo‘lgan; masalan, 2020-yillar boshida yuqori davomli inflyatsiyani “muvaqqat” deb noto‘g‘ri talqin qilinishi natijasida pul-kredit siyosati kechikib, inflyatsiya nazoratdan chiqib ketgan, bu esa an’anaviy oldindan yo‘riqnoma mexanizmining samarasizligini tasdiqlab berdi.

Wash tomonidan eski mexanizm to‘xtatilishi asosan eski tizimdagi subyektivlik va kechikishlarni yo‘q qilish hamda yangi tizimga yo‘l ochish demakdir, bu islohot xatosi emas.

Qisqa muddatli siyosat chalkashligi haqiqat, idrok xatolari bozor noto‘g‘ri tushunchasini kuchaytiradi

Hozirgi bosqichda Fed siyosatidagi bo‘shliq va kutilmalardagi notinchlik islohotdagi o‘tish og‘rig‘ining majburiy bosqichi bo‘lib, bu islohot muvaffaqiyatsizligini bildirmaydi.

Yangi va eski mexanizmlar o‘rtasidagi bo‘shliq davrida, bozor tanish siyosat o‘lchovlaridan ayrilgan. Bunga qo‘shimcha ravishda Fed qisqa muddatli idrok xatosiga ham yo‘l qo‘ydi va bu bozorga ishonchsizlikni kuchaytirdi.

Eng tipik misol — siyosiy foiz stavkasi va bozor foiz stavkasi o‘rtasidagi tafovut: 2026 yilda Fed bazaviy stavkasi o‘zgarmagan, lekin bozor stavkalari ancha o‘sib ketdi; Wash ushbu muammoni qisqa davrda faqat oldindan yo‘riqnoma bekor qilinishi bilan bog‘ladi, bu esa uning siyosiy qaror qabul qilish qobiliyatiga shubha uyg‘otdi.

Amalda esa siyosiy stavka va bozor stavkalari o‘rtasidagi uzilish 2008 yildan keyin yuzaga kelgan uzoq muddatli strukturaviy muammo bo‘lib, Fedning yuqori likvidli rezervga asoslangan foiz siyosati tizimi nuqsonlari bilan bog‘liq, bu islohot natijasi emas. Ushbu detall o‘tish davrida siyosat moslashuvidagi kamchiliklarni ko‘rsatadi va bozorda Wash islohoti tanqidining asosiy sabablaridan biri bo‘lib xizmat qilmoqda.

Shu bilan birga, FOMC ichidagi qarorlar bo‘yicha muvozanatsizlik ham bozor kayfiyatini yanada yomonlashtirdi.

Joriy yilning mart oyida barcha amaldorlar foizlarni oshirishni kutmagandi, bozor esa pasayishni kutgan edi, lekin uch oy o‘tib, uch nafar a'zo aksincha, foiz stavkalarini oshirishni talab qilmoqda; lekin inflyatsiya, geosiyosiy ziddiyatlar va fiskal xarajatlarda asosiy o‘zgarishlar bo‘lmadi.

Qoidasiz ahvolda bo‘lgan bunday subyektiv siyosiy o‘zgaruvchanlik — aslida eski tizim tugagan, yangi tizim yo‘lga qo‘yilmagan o‘tish davrining odatiy holi, bu Wash siyosati strategiyasidagi xato emas.

Uzoq muddatli qurilishning asosi: beshta ishchi guruh yangi siyosat doirasini yaratmoqda

Bozor qisqa muddatli islohotdagi og‘riq va siyosiy bo‘shliqni ko‘radi, biroq Wash allaqachon tayyorlayotgan uzoq muddatli rejasini — iyun oyida boshlangan beshta maxsus islohot ishchi guruhini hisobdan chiqaradi, aslida, aynan shu Fedning chuqur islohoti uchun asosiy poydevor bo‘lib, joriy bozor va siyosiy chalkashlikka yakun yasaydi.

Beshta ishchi guruh: siyosiy muloqot mexanizmlari, balans siyosati, iqtisodiy data tizimi, ishlab chiqarish va bandlik, inflyatsiya doirasiga alohida e’tibor qaratadi; Harvard, Chikago universiteti va soha mutaxassislari jalb etilgani; Fedning eski tizimidagi kamchiliklar har tomonlama tahlil qilinmoqda va zamonaviy, AI sanoati va global muhitga to‘liq mos yangi pul-kredit siyosati tizimi ishlab chiqilmoqda.

Bu safargi beshta ishchi guruhlarning ishi oldingi parcha-parcha islohlar emas, balki kompleks, tagma-tag islohot bo‘lib, asosiy maqsadi: miqdoriy, obyektiv, hayotga tadbiq etiladigan, prognoz qilish mumkin bo‘lgan butunlay yangi foiz stavkasi belgilash doirasini yaratishdir.

Data ishchi guruhi Fedning iqtisodiy monitoring doirasini qaytadan tuzib chiqadi, rasmiy statistikaga tobe bo‘lmagan, yuqori chastotali xususiy sektorga oid yangi ma’lumotlar joriy qilinadi va inflyatsiya hamda bandlik o‘zgarishlarini aniq ushlash imkoniyati yaratiladi;

Inflyatsiya va ishlab chiqarish ishchi guruhi esa AI texnologiyasi rivoji va soha modernizatsiyasi logikasini birlashtirib, inflyatsiyani baholashdagi noaniq standartlarni qayta ko‘rib chiqadi; muloqot va balans ishchi guruhi pul-kredit siyosati o‘tkazuvchanligini mukammallashadi va siyosiy va bozor foiz stavkalari o‘rtasidagi doimiy tafovutni yo‘qotadi.

O‘tish davri yakunni topmoqda, yangi doira amalga tushganda muvozanat butunlay tiklanadi

Feddagi hozirgi siyosiy bo‘shliq, ichki kelishmovchilik va kutishlardagi notinchlik islohotlarni bosqichma-bosqich amalga oshirishda tabiiy bosqichdir. Wash eski sub’ektiv nutqiy yo‘riqlaridan voz kechib, samarasiz yo‘riqnomalarni ham bekor qilmoqda, chuqur tahlilga tayangan beshta ishchi guruhga suyanib, qoidali bozor iqtisodiga mos yangi siyosat tizimini yaratishga intilyapti, bu esa qisqa muddatli og‘riqlar evaziga uzoq muddatli barqarorlikni maqsad qilgan strategik qaror.

Beshta ishchi guruh to‘liq tahlil olib borib, yakuniy islohot loyihalari (bozorda “besh bo‘limlik katta insho” nomi ostida) tayyorlab tugatganda, Fed rasmiy ravishda yagona, standart, ochiq stavka siyosati qoidalarini joriy etadi.

O‘sha vaqtda Fed sub’ektiv siyosiy tebranmalardan, ichki kelishmovchilik va bozor notinchligidan butunlay xalos bo‘ladi, aniq javob beruvchi siyosat mexanizmini joriy etadi va inflyatsiya, bandlik va stavkani yuqori aniqlikda muvofiqlashtiradi.

Yakunda, Washning bu safargi islohoti barbod bo‘lish emas, balki yangilik sari ildam harakatdir.

Qisqa muddatli bozor tanqidlari, siyosiy bo‘shliq va beqaror tendensiyalar o‘tish davrining odatiy holati, beshta maxsus ishchi guruh islohot natijalari amal qilgach, yangi pul-kredit siyosati tizimi to‘liq shakllanadi, Fed siyosatidagi noaniqlik to‘liq barham topadi va ushbu bahsli islohot uzoq muddatda so‘zsiz muvaffaqiyatga olib keladi va global makroiqtisodiy bozor baholashining logikasini tubdan yangilaydi.