CPI kechasi hal qiluvchi jang: CTA rekord darajadagi short pozitsiyalarni yaratdi, AQSh obligatsiya bozori short squeeze bo‘roniga duch keladimi?

Iyul oxiriga kelib, trendni kuzatuvchi CTA o‘zining obligatsiyalar bo‘yicha short pozitsiyalarini ikki hafta oldinga nisbatan ikki barobarga oshirdi va hozirda ham yuqori darajada saqlanmoqda. Ushbu pozitsiya hajmi taxminan 1.29 million net short kontraktni tashkil etadi, bu esa 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari fyuchers ekvivalenti bo‘yicha taxminan 1.32 millionga teng. Bu daraja pandemiya davri (2020 yil) va 2023 yil Silicon Valley Bank voqeasi paytidagi cho‘qqidan ham oshdi.

Daromad va zarar sezgirligi nuqtai nazaridan, hozirgi pozitsiya bozorning zaifligi 1990 yildan beri eng yuqori darajaga yetdi. Agar 10 yillik AQSh obligatsiyalari rentabelligi har bir bazaviy nuqtada o‘zgaradigan bo‘lsa, CTA portfeli bo‘yicha flotatsion daromad va zarar miqdori 300 million dollargacha yetishi mumkin, bu esa 2013 yil “Taper” vahimasi va 2018 yil Federal Reserve qisqarish davridagi har qanday vaqtdan ancha ko‘p. Eng muhim tomoni shundaki, bu misli ko‘rilmagan short pozitsiyalar biror muayyan muddatga to‘planmagan, balki yield curve bo‘ylab turli muddatlarga keng tarqalgan, bu esa cross-tenor portfel tuzilmasi orqali risklarning ta’sir doirasi va tarqalish darajasini yanada oshiradi.

Shu bilan birga, iyul oyidagi Amerika bo‘yicha bandlik hisobotining bozor kutganidan ancha past bo‘lishi (kutilmagan holda 23 mingga qisqarib, bozor 80 mingga oshishni kutgandi), avgustda Federal Funds futures ochiq kontraktlar sotilishi sezilarli darajada sekinlashdi, lekin direktor darajasi hali ham yuqorida, bozorning net short pozitsiyasi hali ham ko‘tarilmoqda. OIS bozorida Federal Reserve sentyabrda foizni oshiradi deyilgan ehtimoliy ko‘rsatkich 70%dan 50%dan pastga tushdi, bozor esa bir qism foiz ko‘tarish kutishini oktyabr va dekabr uchrashuvlariga surdi.

Shunga qaramay, hozirgi bozorning asosiy muammosi shundaki, bozor Federal Reserve siyosiy yo‘nalishini juda “hawk” tarzda baholayapti, bu esa yield curve uzun qismida rentabellikni mustahkam tutmoqda. AQShda iyul CPI ma’lumotlari e’lon qilinishidan oldin, agar haqiqiy ko‘rsatkich bozor kutganidan past bo‘lsa, CTAning o‘ta bir tomonli pozitsiya tuzilmasi asimmetrik bosimning intensiv tarzda bo‘shashishiga olib kelishi mumkin va short squeeze sodir bo‘lishi mumkin.

Asimmetrik risk ostida short squeeze xavfi

Ushbu asimmetriklikning mohiyati shundaki: agar inflyatsiya ma’lumotlari kutilgandan yuqori bo‘lsa, short pozitsiyalar uchun pozitsiyani oshirish imkoniyati bor, lekin marginal xaridorlar soni cheklangan, yieldning oshishi ham nisbatan yumshoq bo‘ladi; agar inflyatsiya ma’lumotlari kutilgandan ancha past bo‘lsa, short pozitsiyalar tezda yopilishi ehtimoli juda baland, yieldning pasayishi esa kutilgandan ko‘ra kuchli bo‘lishi va bozor tebranishini kuchaytirishi mumkin.

Transmissiya yo‘li nuqtai nazaridan, CTA pozitsiyani yopish harakati klassik musbat feedback xususiyatlariga ega: obligatsiya narxi oshadi → CTA modelida trendni revers signaligni faollashtiradi → sistematik xarid buyruqlari bajariladi → narx yanada yuqoriga ko‘tariladi → ko‘proq short pozitsiyalar qoplash uchun jalb qilinadi. Har bir bazaviy nuqtaga 300 million dollar daromad/zarar to‘g‘ri kelishini hisobga olsak, agar 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligi 15 bazaviy nuqtaga pasaysa, CTA tomonidan taxminan 450 million dollarlik xarid ehtiyoji yuzaga keladi.