AQSh obligatsiyalarini “interventor”larining qiyin ahvoli: byudjet tanqisligi, AI obligatsiya chiqarish to‘lqini va Walsh pozitsiyasi bosimida, Besentning qayta sotib olish rejasi 4.7% daromad stavkasini o‘zgartira olmaydi

Uzbek moliyaviy axborot ilovasi xabariga ko'ra, Amerika Qo'shma Shtatlari moliya vaziri Skott Besent lavozimiga kelganida, o'zidan avvalgi vazirning dunyodagi eng yirik obligatsiya bozorini "isloh qilishga" urinishlarini keskin tanqid qilgandi. Bugun esa u o'zi ham shunga o'xshash harakatni boshladi. O'tgan payshanba kuni, Besent uzoq muddatli davlat obligatsiyalarini qayta sotib olish (va qisqa muddatli qimmatli qog'ozlar chiqarishni ko'paytirish) orqali o'zining "G'aznachilik versiyasi twisting operatsiyasi"ni amalga oshirishini e'lon qildi — bu atama o'tgan asrning 60-yillaridagi AQSh Federal Rezervining mashhur "twist operation" dasturini eslatadi. Besentning fikricha, hozirda uzoq muddatli daromadlilik “muvozanat” darajasidan chetga chiqib ketgan.

Twist operation haqiqatdan ham AQSh davlat obligatsiyalarini bir kunga “burilgan” — rejani e'lon qilishdan so'ng, uzoq muddatli obligatsiyalar daromadliligi chorshanba kuni keskin pasaydi, lekin tez orada yana o‘sdi. Besent uchun eng asosiy bo‘lgan 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadi o‘tgan hafta 4.73% darajasida yakunlandi, bu uning lavozimga kirishganidan beri eng yuqori ko‘rsatkichga yaqin bo‘ldi.

Bularning barchasi shuni ko'rsatadiki, moliya vaziri qarz olish xarajatlarini pasaytirishga (xususan noyabr oyidagi oraliq saylovlar arafasida) urinishlari uning imkoniyatlaridan anchayin kattaroq bosimga duch kelayotganini bildiradi. Bosh bosimlarga quyidagilar kiradi: AQSh (bu hafta e’lon qilingan ko‘rsatkichga ko‘ra, davlat qarzi jami 40 trillion dollardan oshdi) va umuman rivojlangan davlatlarning rekord darajadagi qarzlari; AI bozoridagi talablarga ergashgan holda korporativ obligatsiyalarning keskin ko‘payishi; Trampning Eron bilan urush olib borganidan so‘ng energiya bozori notinchligi tufayli inflyatsiyaning yana yaxlitlashuvi; va AQSh Federal Rezervi raisi Kevin Walsh siyosatini aniq belgilamaganidan kelib chiqadigan qo‘shimcha xavotirlar.

"Uzoq muddatli daromadlilikni barqaror tushirishga xizmat qiluvchi har qanday yo‘llar, bu hukumat aralashishini istamaydigan sohalarni chetlab o‘ta olmaydi", — deydi Satori Insights asoschisi Matt King. Uning fikricha, AQSh byudjet taqchilligini qisqartirish, fond bozori pasayishi yoki AI sarmoyalarining sekinlashuvi uzoq muddatli daromadlilikka tushish olib kelishi mumkin.

"Normal holatga qaytish" bo‘yicha bahs

Ba’zi bozor ishtirokchilari daromadlilikda hech qanday “chetlashish” borligiga ishonmaydi. “Menimcha, biz normal foiz stavkalari darajasiga qaytdik, 4% dan 5% gacha ayni normal oraliq," — aynan “bond vigilantes” atamasining muallifi Edvard Yardeni Besent harakatga o‘tishidan bir soat oldin shunday degandi. Garchi G‘aznachilik aralashuvi likvidlikni qo‘llab-quvvatlash uchun qilinganini aytgan bo‘lsa-da, JPMorgan obligatsiyalar strategiyasi jamoasi payshanba kungi hisoboti shunday deydi: “Joriy yil bozor funksionalligi sezilarli darajada yaxshilandi.”

Besentning daromadlilik egri chizig‘ini nazorat qilish orzusi (ya’ni turli muddatlar bo‘yicha stavkaga ta’sir o‘tkazish) davlat obligatsiyalaridan ham kengayib, AI sohasida faol qarz olayotgan “juda yirik korporatsiyalar"ni ham qamrab oladi. Shu oy boshida Alphabet Inc. muddati 40 yil bo‘lgan obligatsiyalar chiqardi. Moliya vaziri joriy hafta shunday dedi: bu sarmoyalar oxir-oqibat tezroq va inflyatsiyaga olib kelmaydigan iqtisodiy o‘sishga olib keladi, lekin “hozircha qisqa muddatli kapital uchun raqobatni kuchaytirmoqda.” Uning tavsiyasi: agar men moliyaviy direktor o‘rnida bo‘lsam, “ko‘proq ‘o‘rta muddatli’ majburiyatlar chiqarardim”, ya’ni 5 yillik obligatsiyalar.

Bu aniq aralashuv niyati hatto bozorda “Besent put opsiyasi” bormi, degan muhokamalarni yuzaga keltirdi — bu bir paytlar Greenspan put opsiyasiga o‘xshash tushuncha. ING Groep NV global bozorlar boshlig‘i Kris Terner ham ushbu iborani hafta davomida ishlatdi, biroq ko‘pchilik Besent daromadlilikni haqiqatan boshqara oladimi, deb shubhalanmoqda. G‘aznachilik Besentning obligatsiya bozori aralashuvi haqidagi izohlariga javob bermadi.

"Noto‘g‘ri axborot" va byudjet taqchilligi muammosi

Daromadlilik o‘sishiga javob tariqasida, Besent investorlarni “noto‘g‘ri axborot” boshqarayotgani, o‘zi esa “assimetrik” axborot ustunligiga ega ekanini ta’kidladi. “Byudjet taqchilligi bo‘yicha juda ko‘p chalg‘ituvchi axborot tarqalgan”, dedi u va bozorda Trumpning fiskal muvozanatlashtirish dasturiga e'tiborni qaytarishga va’da berdi.

Strateg Alyce Andres shunday deydi: “Besent inflyatsion kutishlarni boshqara olmaydi va uzoq muddatli nominal foiz stavkalarini majburan tushira olmaydi, shuning uchun u ayrim likvidligi past bo‘lgan uzoq muddatli obligatsiyalarni sotib olish orqali ularning muomaladagi hajmini qisqartirish yo‘lini tanladi. Biroq eng yangi reja investorlarni qayta sotib olish — yaxshiroq qarz trayektoriyasiga ko‘prik, deb ishontirishi kerak, aks holda bu byudjet taqchilligi hal etilmasdan daromadlilikni bosib turish harakatidan boshqa narsa bo‘lmaydi.”

Besent kelgusi kunlarda Oq Uy byudjet boshlig‘i Russ Vought bilan birga “daromad va xarajatlarning ikki yo‘nalishda qaysi choralarni amalga oshirish mumkinligini ko‘rib chiqib” chiqmoqchi ekanini bildirdi va firibgarliklarni jazolash, shtatlarga moliyaviy transferlarni qisqartirishni ma’lum qildi. Muskk boshchiligidagi "Xukumat samaradorligi departamenti" o‘tgan yili shunga o‘xshash harakatlarni amalga oshirgandi, ammo xarajatlarni qisqartirish borasida kutgan natijaga erisha olmagandi.

“Biz hukumatning joriy vaqtda byudjet taqchilligi borasida muhim harakatlar qilishi mumkinligiga shubha bilan qaraymiz”, — deydi Evercore ISI bosh strategi Sarah Bianchi. G‘aznachilik foiz to‘lovlaridan tashqari (hozirda yiliga 1 trillion dollardan ancha ortiq), ijtimoiy ta’minot, sog‘liqni saqlash va medicaid xarajatlari joriy moliyaviy yilda byudjet taqchilligining (taxminan YAIMning 6 foizi) asosiy omillari bo‘lib qolmoqda. Bianchining ta’kidlashicha, ushbu imtiyoz dasturlarini qisqa muddatda isloh qilish “mutlaqo mumkin emas”, agar oraliq saylovlardan so‘ng Demokratlar Kongressning hech bo‘lmaganda bir palatasida zafar qilsa, bu ehtimol yanada kamayadi.

Besent va Walsh o‘rtasida ziddiyat?

Besent to‘g‘ridan-to‘g‘ri o‘z vakolatlari doirasida qarz chiqarish va qayta sotib olish strategiyasini o‘zgartirish imkoniga ega. Joriy haftadagi harakatlariga qadar, G‘aznachilik ikki hafta oldin kengaytirilgan oldindan chiqarish ko‘rsatmalarini tuzatgandi, tahlilchilarning fikricha, bu eng uzoq muddatli (eng yuqori daromadlilikka ega) qimmatli qog‘ozlar chiqarilish hajmini qisqartirishga yo‘l ochib berdi. Bunday choralar bir vaqtlar Besent tanqid ostiga olgan Yellen davridagi qarz chiqarish strategiyasiga o‘xshaydi va ayni paytda u bilan Walsh o‘rtasida yashirin kelishmovchilik borligini ham ko‘rsatadi.

Walsh esa daromadlilik “muvozanatdan” chetlashgani haqidagi fikrga qo‘shilmadi, aksincha, uning o‘sishini deyarli tan oldi. U 29-iyulda shunday degandi: Federal Rezerv inflyatsiyani yuqori ekaniga qaramay siyosatni qat’iylashtirmadi, "lekin bozor ko‘p ishni amalga oshirdi" va "bozor narxlari o‘zlarining to‘g‘ri deb hisoblagan yo‘nalishi va ko‘lamida harakat qilishda davom etadi". Oktyabr oyning oxirida, Walsh Kansas City Federal Rezervi tashkil qilgan Jackson Hole yillik yig‘ilishida so‘zga chiqadi.

Investorlar Walsh o‘sib borayotgan bozor noroziligidan keyin o‘z obro‘sini tiklashga harakat qiladimi yoki yo‘qligiga alohida e’tibor qaratadi. O‘shanda Walsh foiz stavkalarini o‘zgartirmaslikka nima sabab bo‘lganini tushuntira olmagan, keyingi oylar foiz stavkalari oshirilishi haqidagi har qanday taxminlarni inkor qilgan va Federal Rezerv inflyatsiyani maqsad sifatida yanvarda qayta ko‘rib chiqishi mumkinligini aytgan edi.

"Bizningcha, Besentning harakatlari Washni biroz noqulay ahvolga solib qo‘ydi", — dedi RBC BlueBay aktivlarini boshqarish tashkiloti fiksatsiyalangan daromad bo‘yicha investitsiya direktori Mark Dowding.

"Teskari stsenariy"ga navbat yetdimi?

"Agar Walsh haqiqatan ham ularning qanday qilib miqdoriy ko‘rsatkich beradi, axborotdan qanday foydalanadi va keyingi uch-sitta oy davomida qanday reja amal qiladi — shularni aniq tushuntirib bera olsa, mana shunda stsenariy teskari tomonga o‘zgaradi", — deydi Mitsubishi UFJ Amerika makro strategiyasi bo‘limi boshlig‘i George Goncalves, — "Hech bo‘lmasa bozor nimaga e’tibor qaratishini yaxshi bilsin." Walsh Federal Rezerv balansini (hozirda taxminan 4.54 trillion dollar obligatsiyaga ega) qayta tuzishni rejalashtirmoqda va ilgari "Federal Rezerv–G‘aznachilik bitimi" haqida ham gapirgan, lekin tafsilotlarni ochiqlamagan.

1951-yil dastlabki bitimi Federal Rezervning obligatsiyalar bozori ta’sirini ancha toraytirgandi va daromadlilik egri chizig‘ini nazorat qilish strategiyasini tugatgandi. Hozirgi Amerika siyosatchilari qarz olish xarajatlarini jiddiy qisqartirishni istasa, ehtimol teskari yo‘ldan yurishi kerak bo‘ladi. "Qayta sotib olish asosan signalli harakat, konkret ta’siri juda og‘ir emas", — deydi JPMorgan va Bridgewater sobiq xodimi, hozirda Tashqi Ishlar Kengashining katta ilmiy xodimi Rebeka Patterson: "Eng samarali va barqaror siyosiy yo‘l — Federal Rezerv tomonidan miqdoriy yumshatish orqali amalga oshiriladi."

Besent lavozimga tayinlanishidan oldin uzluksiz miqdoriy yumshatishni (ya’ni Federal Rezerv asosiy majburiyatlarni sotib olishini) “doimiy dori tarzidagi siyosat” degan; Walsh esa 2010-yillar boshida Federal Rezerv a’zosi bo‘lganida miqdoriy yumshatishga qarshi bo‘lgan va so‘nggi yillarda eng keskin tanqidchilardan biri sifatida tanilgan. Agar bu ikki shaxs bunday jiddiy siyosiy o‘zgarishlar qilmasa, daromadlilik egri chizig‘i investorlar tomonidan boshqarishda davom etadi. "Iqtisodiyot mustahkam, global kapital uchun raqobat kuchaymoqda", — deydi JPMorgan aktivlarini boshqarish bo‘limi portfel menejeri Priya Misra, — "Foiz stavkalari o‘sishi mantiqiy."