100 yillik fond bozorining shafqatsiz haqiqatlari: barcha boylikni 4% kompaniya yaratgan

Joriy yil mart oyida, Arizona Shtat Universiteti W.P. Carey Biznes Maktabidan Hendrik Bessenbinder "Amerika fond bozori yuz yilligi" nomli maqola chop etdi. U CRSP ma'lumotlar bazasidagi 29754 ta oddiy aksiyalarning daromadlarini 1926 yil yanvardan 2025 yil dekabrigacha, butun bir asr davomida tahlil qildi.

Xulosa atigi ikki banddan iborat.

Birinchi band: 1926 yildan 2025 yilgacha Amerika fond bozori oxirgi yuz yilda 91 trillion dollar sof boylik yaratdi, yillik o'rtacha daromad 10.1% bo'ldi – bu insoniyat tarixidagi eng yuksak boylik dvigatelidir.

Ikkinchi band: Bu dvigatelning kuchi o'ylagandan ham ancha jamlangan. Faqat 27.6% aksiyalar umumiy bozordan ustun bo'lgan. Aksiyalarni deyarli 60% aslida aksiyador boyligini yo'qotgan, mediana aksiyaning umrbod daromad ko'rsatkichi -6.9% ni tashkil etdi. Butun 91 trillion sof boylikning yarmi atigi 46 ta kompaniya hisobidan yuzaga kelgan.

Fond bozori daromadi nihoyatda tengsiz. Har qanday aksiya nolga tushib ketishi mumkin, lekin g'oliblarning o'sishiga deyarli chegara yo'q. Juda kam ajoyib kompaniyalar shunchalik ulkan daromad oladiki, minglab joyida yoqalib qolgan yoki to'liq yo'qolib ketgan aksiyalardan ham baribir ustunlikka ega. Ushbu kamyob g'oliblar umumiy bozor muvaffaqiyati ichida juda katta ulushni tashkil qiladi.

01

Kuch qonuni haqiqatlari

Avvalo uchta raqamga e'tibor qarating.

Birinchi guruh: Butun yigirmanchi asr va yigirma birinchi asrning dastlabki yigirma besh yilida AQSh fond bozorining kapitalizatsiya bo'yicha qayd etilgan umumiy daromadi 15040 baravarga etdi, yillik 10.1%. Shu davrda bir oylik davlat majburiyatlari daromadi esa atigi 25 barobar, yillik 3.3%. Aksiyalar obligatsiyalardan, inflyasiyadan, oltindan hamda ko'chmas mulkdan ham ustun chiqdi. Bu kapitalizmning eng katta yutug'idir.

Ikkinchi guruh: 29754 dona aksiyaning o'rtacha saqlash paytidagi daromadi 30621%, lekin medianasi -6.87%. O'rtacha ko'rsatkich bir nechta super g'olib aksiyalar tufayli osmoga chiqib ketgan, bir vaqtning o'zida ko'pchilik aksiyalar uzoq muddatli investorlar uchun pul ishlab bera olmagan. Faqat 48.22% aksiyalar ijobiy daromad ko'rsatgan, atigi 41.17% aksiyalar bir oylik davlat obligatsiyalarini ortda qoldirgan. Oxirgi yuz yilda, AQSh fond bozoridagi istalgan aksiyani tasodifiy olib uzoq saqlasangiz, davlat obligatsiyalaridan ko'ra pastroq natija olish ehtimolingiz yarmidan ham ko'p bo'ladi.

Uchinchi guruh: Bessenbinder har bir kompaniyaning "aksiyador boylik yaratuvchi" ko'rsatkichini – muqobaladagi davlat obligatsiya daromadini chegirgandan so'nggi sof boylik o'sishini – hisoblagan. 29754 kompaniyaning 11884 tasi ijobiy boylik yaratgan, 17197 tasidan esa zarar ko'rilgan. Lekin bu 11884 ta kompaniyaning umumiy boyligi oldinda joylashgan bir nechta kompaniyalar bilan solishtirganda ancha pastda.

Besh yetakchi kompaniya – Apple, Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon – jami butun net boylik yaratuvchining 21.4% ulushini bergan; dastlabki o‘nta kompaniya 29.0%; birinchi o‘ttiz kompaniya 43.7%. Oxirgi o‘rinda turgan 17197 ta kompaniya esa jami 10.67 trillion dollar aksiyador boyligini yo‘qotgan. Bozor tomonidan yaratilgan sof boylik – bu kichik g'olib guruh avval mega yo‘qotish teshigini yopib, undan qolgan qismini ifodalaydi.

Mana bu kuch qonuni. Bu 80/20 qoidasi emas, 80/20 hali ham sizga 20% imkoniyat beradi. Bunda esa 4/96 to'liq teskarisi: kompaniyalar atigi 4%i butun boylikni yaratadi. Qolgan 96% kompaniya agregat natijada, davlat obligatsiyalari daromadini chegirganda, aksiyador uchun sof daromad nolga teng.

Butun AQSh fond bozori so'nggi yuz yilda yaratilgan 91 trillion dollar, hammasi eng yuqori 1082 ta kompaniyadan kelib chiqqan. Agar bu 3.72% kompaniyani o'tkazib yuborsangiz, butun asrni qo'ldan boy berdingiz degani.

02

Taxt almashinuvi

Bu 46 ta kompaniya bir asr mobaynida asosiy boylik yaratuvchilar bo'lgan, lekin bular har doim bitta tarkibda bo‘lmagan. Har xil davrlarda ular cho‘qqiga chiqqan, so‘ngra taxtni boshqa kompaniyalarga topshirgan.

1926 yilgi yetakchilar Exxon Mobil, General Electric, IBM, Chevron, Altria edi. Ularning umumiy belgisi eskirgan iqtisodiyot, og‘ir aktivlar va uzoq monopoliyadir. Exxon Mobil 1926 yildan 2016 yilgacha 1.23 trillion dollar aksiyador boyligini yaratdi, bu esa butun sof boylik yaratilishining 2.89% ini tashkil qildi. Bu asr neft, avtomobil, elektr energiyasi va tamaki sanoati davri edi.

2017 yildan so'nggi to'qqiz yil ichida taxtda mutlaqo yangi kompaniyalar paydo bo'ldi. Nvidia 4.51 trillion dollar bilan yetakchi, Apple 4.10 trillion, Microsoft 3.25 trillion, Alphabet 3.14 trillion va Amazon 1.86 trillion. Hammasi texnologik kompaniyalar, barchasi Silicon Valley yoki Seattle-da tug‘ilgan va so‘nggi qirq yil ichida ro‘yxatga olingan. Faqatgina Nvidia so‘nggi to‘qqiz yilda yaratgan boylik, Exxon Mobil oxirgi to‘qson yil ichida yaratgan boylikdan ko‘proq.

Jamlanish darajasi tezlashmoqda. 1926-2016 yillarda, birinchi beshta kompaniya jami net boylik yaratilishining 10% ini tashkil qilgan; 2017-2025 yillarda esa birinchi beshta kompaniya 21.4% ni egallagan. Birinchi 30 kompaniya so‘nggi to‘qqiz yilda boylik yaratishda 61.19% ulushga ega bo‘ldi, bu oldingi to‘qson yil uchun 31.06% dan deyarli ikki barobar ko‘p. Boylik yaratish tezlashmoqda, jamlanish ham shunday.

Bessenbinder maqolada qiziqarli bir taqqoslash keltirgan. Tarixda eng yuqori jami daromadni ko‘rsatgan aksiya Altria Group (Marlboro sigaretasi ishlab chiqaruvchisi) – 44 million baravarga, yillik 16.53% o'sishga ega. Eng yuqori yillik daromad ko'rsatgan aksiya — kamida yigirma yil ma'lumot talab qilinadi — Nvidia bo'lib, 37.04% ko'rsatkichda.

Ahamiyatli jihati — eng yuqori yillik daromad ko'rsatgan kompaniyalar bilan eng yuqori jami natijaga erishgan kompaniyalar butunlay boshqa ro‘yxatdir. Bu juda oddiy sababga ega: juda yuqori yillik daromad ko‘pincha uzoq muddatda saqlanmaydi. Bir asrga bardosh bera olgan kompaniyaning kuchi portlashi emas, balki chidamliligidir. Altria 16.53% yillik daromad ko‘rsatgan, lekin muntazamlik natijasida bir asr davomida ko‘paytirgan.

03

Global kuch qonuni

Bu qonuniyat AQShga xos emas. Bessenbinder 2023 yilda hamkorlari bilan o'tkazgan tadqiqotida, shu usulni dunyo bo'ylab 60 mingdan ortiq aksiya uchun qo'lladi. Natija deyarli bir xil: Dunyo fond bozorlarining sof boylik yaratilishi ham beqiyos darajada kam sonli kompaniyalarda jamlangan, davlat va hududlarda asosiy kompaniyalarning ulushi biroz farq qilsa-da, kuch qonunining shakli hamma joyda bir.

Kuch qonuni kuch qonuni bo‘lgani uchun, bozor tizimi yoki madaniy tafovut emas, balki murakkab foizlarning matematik mohiyati tufayli. Bir kompaniya uzoq muddatda raqibdan atigi bir necha foiz yuqori o‘sishga ega bo‘lsa, bir necha o‘n yillikda boylik ortishida butunlay boshqa miqyosda natija beradi. Bu tafovut diversifikatsiya bilan osonlikcha bartaraf qilib bo'lmaydi.

Indeksli investitsiyaning muvaffaqiyati ham ana shu kuch qonuniga tayanadi: siz qaysi aksiyalar g‘olib bo‘lishini aniqlashga majbur emassiz, faqat butun bozorni ushlab turing, g‘oliblar o‘z-o‘zidan ajralib chiqadi. Indeks fondlari logikasining butun mohiyati ham shudur – kuch qonuni qayerga tushishini oldindan bilolmaslikni tan olish va vaqti kelganda tasodifiy ravishda ko‘proq imkoniyat orqali net boylikka erishish. So‘nggi ellik yilda bu strategiya ko‘pchilik faol boshqariladigan fondlardan ustun chiqdi, chunki u tabiat qonunini tan oldi: kuch qonuni zichligini bashorat qilish, o‘zini kuch qonuniga topshirgandan ancha qiyin.

Bugungi kunda esa AI yirik modellarining portlashi ehtimol kuch qonuniga yangi impuls beradi. AI – bu tipik "winner-takes-all" texnologiya: hisoblash quvvati qancha ko‘p, model shunchalik kuchli; model kuchli bo‘lsa, ko‘proq foydalanuvchi tortadi; ko‘proq foydalanuvchi – ko‘proq ma'lumot; ko‘proq ma'lumot – yanada kuchli model. Bu flywheel harakatga kelganda, kech kelgan kompaniyalar orqada qolib ketadi. Agar AI keyingi universal texnologik platformaga aylansa, boylik yaratish yanada asosiy kompaniyalarga jamlanib boradi.

Bessenbinder maqola oxirida bir savol qo‘ydi: Sun'iy intellekt "winner-takes-all" tendensiyasini tezlatadimi yoki keng tarqatuvchanlik orqali raqobat maydonini tekislab, ko‘proq ixtisoslashgan kompaniyalarga bir paytda gullash imkonini yaratadimi? Ushbu savolning javobi keyingi asrning kuch qonuni egri chizig‘ining tik yoki tekis bo‘lishini belgilaydi. Hozirgi ko‘rinishda esa, tikroq bo‘lish ehtimoli yuqoriroq ko‘rinadi.

04

G‘olib hammasini oladi, lekin g‘oliblar ham almashadi

Bessenbinder keltirgan yuz yillik g‘oliblar – Altria, Vulcan Materials, Kansas City Southern Railway – hech qachon bozorning eng porloq yulduzi bo‘lmagan. Ularning yillik daromadlari 13% dan 16% gacha, Nvidia’ning 37% yoki Netflix’ning 32.5% dan ancha past. Lekin ular yuz yil yashagan. Ular buyuk depressiya, Ikkinchi jahon urushi, neft inqirozi, internet pufagi, 2008 yildagi moliyaviy inqiroz, va koronavirus pandemiyasidan omon chiqqan.

Ana mana kuch qonunining yana bir tomoni. Ko‘pincha biz kuch qonunining cho‘qqisini ko‘ramiz, lekin ostidagi tinch mexanizmlarni e'tibordan chetda qoldiramiz. Kuch qonuni haqiqatda shafqatsiz lekin adolatsiz emas. U shunchaki vaqt iqtisodiyotiga muvofiq natijani ochiq ko‘rsatadi: Qancha uzoq yashasangiz, shuncha ko‘p tebranishga bardosh bera olasiz. Qancha ko‘p tebranishga dosh bersangiz – shuncha uzoqlikda murakkab foizlardan foyda olasiz. Bu biznes tarixining oxirgi hayot qonuni: kim tez yuguradi – muhim emas, kim uzoq yashaydi – muhim.

Yuz yillik ma'lumotdan oxirgi xulosa faqat bitta: G‘olib hammasini oladi, lekin g‘oliblar ham almashadi. Va abadiy hammasini oladigan – bu vaqtning o‘zi.