"Beysente'nin ustozı" Beysent'ga qat'iy qarshi chiqdi: AQSh obligatsiyalarını sotib olish - xato deb hisoblaydi

Bir vaqtlar deyarli har kuni muloqot qilgan usta va shogird, AQSh davlat obligatsiyalari bozorini boshqarishda to‘g‘ridan-to‘g‘ri qarama-qarshi kelyapti.

24-avgust kuni milliarder investor Stanley Druckenmiller Wall Street Journal gazetasida “Let the Bond Market Speak” sarlavhali maqola chop etdi va AQSh Moliya vaziri Besentning uzoq muddatli davlat obligatsiyalarini qayta sotib olish bo‘yicha rejalarini ochiq tanqid qildi, bu qarorni “xato” deb atadi.

Druckenmiller – Besentning хedj-fond sohasidagi ilk ustozlaridan biri. Bloomberg xabariga ko‘ra, Besent o‘z хedj-fondini boshqargan paytda deyarli har kuni Druckenmiller bilan aloqada bo‘lgan. Ularning ikkalasi ham George Soros tarkibida tajriba orttirgan — Soros esa, funtni short qilish orqali mashhur bo‘lgan, turli davlatlarning markaziy banklari va hukumatlari bilan o‘ynagan afsonaviy shaxsdir.

“Hukumat asosiy ko‘rsatkichlarga qarshi narxni himoya qilsa, doim yutqazadi,” deb yozdi Druckenmiller maqolada.

Ustoz shogirdini tanqid qilganda, ushbu keskin maqola Besentning obligatsiya daromadliligiga aralashuv urinishini hozirgacha eng muhim va ochiq norozilik ovozlaridan biri bo‘lishi mumkin.

Stanley Druckenmiller video kadri

Asosiy ko‘rsatkichlar daromadlilikni pasaytirishni qo‘llab-quvvatlamaydi

Druckenmiller qo‘shimcha qiladi: hozirgi makro ma’lumotlar uzoq muddatli obligatsiya daromadliligini pasaytirish uchun umuman asos bermaydi:

• Inflyatsiya 3%-4% atrofida, 2021-yildan beri Federal rezerv maqsadidan yuqori

• Ishsizlik darajasi 4.1%, istalgan ta’rifga ko‘ra bu to‘liq bandlik

• Byudjet taqchilligi YAIMning deyarli 6% — “AQSh hech qachon tinchlik davrida, to‘liq bandlik holatida bu raqamni ko‘rmagan”

• Davlat qarzi Moliya vazirligi aralashuvi bilan bir haftada 40 trillion dollardan oshdi

• Joriy moliyaviy yilda sof foiz to‘lovlari 1.1 trillion dollardan oshadi, bu mudofaa byudjetidan ko‘p

Mana shunday sharoitda 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi iqtisodiyotning nominal o‘sish sur’atidan past yoki unga teng darajada. Druckenmiller aytadi:

Bu shuni anglatadiki, to‘liq ish bilan ta’minlangan, inflyatsiyasi maqsad bo‘yicha yuqori va defitsiti 6% bo‘lgan qarzdor (federal hukumat)ning mablag‘ jalb qilish harajatlari iqtisodiy o‘sish sur’atiga mos. Tarixan bu – qisqaruvchi emas, kengayuvchi pul-moliyaviy shartlardir.

U yozadi:

Ayrimlar ta’kidlaganidek, obligatsiyalar bozori “obligatsiyalarning politsiyasi” vazifasini bajarmayapti. U shunchaki nihoyat yo‘tali chiqayotgan yumshoq nuqtadir, Moliya vazirligi esa uni zudlik bilan bosib qo‘ymoqchi.

“Sun’iy tarzda pasaytirilgan har bir bazaviy nuqta – kechikishga subsidiya”

Druckenmillerning asosiy logikasi: uzoq muddatli daromadlilik – bu AQShning mavjud bo‘lgan yagona fiskal intizom vositasi.

So‘nggi o‘n yil ichida har ikki partiya ham va’dalarni kengaytirib, moliyaviy hisob-kitoblarni e’tiborsiz qoldirdi. Demokratik tizim byudjet idorasi jadval chiqarishi bilan fiskal muammolarni hal qilmaydi, faqat harakatsiz qolish harajatlari ko‘rinadigan va tez bo‘lganda – ipoteka stavkalari tishlay boshlaganda, davlat obligatsiyalari auktsionida talab so‘nsa, uzoq muddatli qarzlarni oshirishning siyosiy harajati xarajatlarni qisqartirishdan ko‘ra ortiq bo‘lsa – u paytda chora ko‘riladi.

U natijalarni bevosita ko‘rsatadi:

Sun’iy tarzda pasaytirilgan har bir bazaviy punkt – bu kechikishni subsidiyalash. Uzoq muddatli stavkalarni pasaytirish foiz xarajatlari prognozini jilvalaydi, yuzaki tezkorlik hissini pasaytiradi, amaldagi hokimiyat vakillari esa saylovchilarga qarzni boshqalarning muammosi sifatida taqdim etishda davom etadi.

U, shuningdek, bu kengaytirilgan qayta sotib olish operatsiyalari aynan oraliq saylovlar oldidan o‘tkazilayotganini ta’kidlaydi.

Faqat siyosiy taqvimga muvofiq qarzni boshqarishni ko‘rish ham AQSh davlat obligatsiyalari bozorining ikki asrda yig‘ilgan ishonchini yemiradi. Bunday boylikni tiklash juda qiyin.

Tarixiy misol: daromadlilikni boshqarish qanday tugadi

Druckenmiller tarixga murojaat qilib, bu yo‘lning yakunini eslatadi:

1942-yildan 1951-yilgacha Federal rezerv Ikkinchi Jahon urushini moliyalashtirish uchun uzoq muddatli davlat obligatsiyalaridagi daromadlilikni to‘xtatdi. Bu cheklov urushdan keyin ham davom etdi va defitsitni bosib chiqarish bilan moliyalashtirish natijasida ikki xonali inflyatsiya paydo bo‘ldi. Faqat 1951-yilda Moliya vazirligi-Federal rezerv kelishuvidan keyin bu tizim tugatildi va kelgusi bir necha yilda moliyaviy bosim orqali jamg‘aruvchi avlodlarining boyligiga zarar yetkazildi.

Amerikalik siyosatchilar qarzni boshqarish va narxlarni boshqarish o‘rtasidagi chegara chizig‘ini bekorga belgilamagan. Bu aralashuv aynan o‘sha chiziqni yemiradi.

U yanada kuchayish mumkinligidan ogohlantiradi: Besent e’lon bergandan keyin bir kun o‘tmay operatsiya hajmi 4 milliard dollardan oshishi mumkinligini ko‘rsatib o‘tdi; obligatsiyalar bozori javob bermaganda esa, yuqori martabali Moliya vazirligi mulozimlari jurnalistlarga TGA (Treasury General Account)ni ham harakatga keltirish imkonini ishora qildi.

Bozor Moliya vazirligi biror narxni himoya qilmoqda, deb ishonadigan bo‘lsa, har bir daromadlilik o‘sishi rasmiylar qat’iyligini sinovga aylanishi mumkin, operatsiya hajmi esa bu xitobni bardavom qilish uchun doimiy oshirilishi zarur bo‘ladi.

Uning tavsiyasi: bozorga so‘z berilsin

Druckenmiller maqola yakunida o‘zining to‘g‘ri deb bilgan choralarini taklif qiladi:

• Qayta sotib olish operatsiyalarini muqaddas maqsadiga qaytaring: kichik ko‘lamda, muntazam, muddatidan tashqari obligatsiyalar uchun likvidlik boshqaruvi vositasi qilib, choraklik qarzlar uchrashuvida oshkor qiling, daromadlilik o‘sganda hech qachon favqulodda hajmga oshirmang

• Majburiyat muddati haqiqiy uzaytirilishini halol namoyon qilish va bozor narxini qabul qilish — “agar 30 yillik davlat obligatsiyasini faqat 5.5%da sotish mumkin bo‘lsa, bu inqiroz emas, bu oddiy hisob-faktura”

• Uzoq muddatli daromadlilikni haqiqatan pasaytirishning yagona yo‘li — asosiy defitsitni bartaraf etish hamda ijtimoiy ta’minot tizimi islohotini ilgari surish

U xulosasini chiqaradi:

Hukumat asosiy ko‘rsatkichlarga qarshi narxni himoya qilsa, doim mag‘lub bo‘ladi. Faqat yutqazishni qabul qilishga qadar qancha pul ketishi farq qiladi.

Islohotga asoslangan ishonchli fiskal reja, uzoq muddatli daromadlilik uchun ushbu qayta sotib olish dasturi hajmidan ming marta kuchliroq ijobiy ta’sir ko‘rsatadi.