Walsh Jackson Hole'da birinchi marta so'zga chiqadi, AQSh Federal Reserve va Moliya Departamenti yangi "fiskal-pul siyosati bitimi"ga erisha oladimi?

AQSH Federal rezervi raisi Walsh shu juma kuni Jackson Hole Jahon Markaziy banklar anjumanida ilk bor ochiq chiqish qiladi, ayni paytda AQSH Moliya vazirligi qarzni boshqarishda jimgina transformatsiyani boshladi, ikki yirik siyosiy institut o‘rtasida norasmiy muvofiqlashtirish doirasi asta-sekin shakllanmoqda. Bozorlar diqqat bilan kuzatmoqda - zamonaviy “moliya-pul siyosati bitimi” aynan shu tadbir orqali rasman belgilanishi mumkinmi.

Walshning nutqi uning iyul oyidagi foiz stavkasi qaroridagi tortishuvdan buyon birinchi marta omma oldidagi chiqishi sanaladi. Shu bilan birga, Moliya vaziri Besent o‘tgan hafta rejada yo‘q bo‘lgan obligatsiyalarni qayta sotib olish orqali bozorda bevosita aralashdi va kutilmagan tarzda “daromadlilik asosiy ko‘rsatkichlarni aks ettirmayapti”ligini ochiq aytdi, bu esa Walshning ilgari “yildamlikning o‘sishi yaxshi” degan pozitsiyasidan keskin farq qilmoqda. Ikki yirik institut o‘rtasidagi ziddiyat, bozorlarning siyosiy muvofiqlashtirish istiqboliga bo‘lgan ehtiyojini keskin oshirdi.

Hozirgi vaziyat ikki tomonni ham bosim ostiga qo‘ymoqda. Federal rezerv balansini qisqartirish bo‘yicha murakkab qarorga duch kelmoqda, har qanday agressiv harakat uzoq muddatli rentabellikni yanada oshirishi mumkin; Moliya vazirligi esa har yili taxminan 2 trillion dollar defitsit bilan, qarz chiqarmoqda qisqa muddatga yonalish boshlab, pul-kredit siyosatining yumshashiga kuchli ehtiyoj sezmoqda. Hozirda bozorlar yil oxirigacha stavkalarning oshirilish ehtimolini 78% deb baholamoqda, bu esa muvofiqlashuvning murakkabligi va zaruratini ham oshirmoqda.

Jackson Hole anjumani bu yil “Moliyaviy innovatsiyalar: to‘lovlar va siyosatga ta’siri” mavzusida o‘tkaziladi, kun tartibi pul-kredit siyosati yo‘nalishiga bevosita qaratilmagan. Ammo jamoatchilik Walshning nutqidan bundanda ko‘proq mazmun kutmoqda.

Iyul oyi foiz stavkalari qaroridan beri, AQSHning uzoq muddatli davlat obligatsiyalari rentabelligi doimiy oshdi, ba’zi bozor ishtirokchilari buning sababini Walshning kommunikatsiya uslubida ko‘rishmoqda. Tanqidchilar, inflyatsiya besh yil davomida belgilangan ko‘rsatkichdan yuqori bo‘lgan holatda, u hanuz aniq va ishonchli inflyatsiyani nazorat qilish yo‘lini taqdim eta olmadi deydi. Muddati uchun mukofot — ya’ni investorlar uzoq muddatli obligatsiyalarni ushlab turish uchun talab qilinadigan qo‘shimcha daromad — ham oshdi.

Bank of America Global tadqiqotining AQSH foiz stavkalari strategiyasi rahbari Mark Cabana aytadi: “Walshning inflyatsiyani pasaytirish bo‘yicha ‘qat’iy majburiyati’ bozor uchun yetarli emas. Federal rezerv maqsadga erisha olmagan vaziyatda, inflyatsiyani qanday tushirish bo‘yicha konkret reja eshitishni istaymiz.”

Walsh ilgari, daromadlilikning oshishi Federal rezerv rasmiy oldindan ko‘rsatma berishdan voz kechganidan so‘ng “bozorning o‘zi yo‘l topishi” uchun ijobiy signal, degan edi. Biroq, bu fikr Besentning pozitsiyasiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri qarshi chiqadi — u o‘tgan hafta Moliya vazirligi reja bo‘yicha tashqi obligatsiya qayta sotib olishni kengaytirgach, daromadlilik asosiy ko‘rsatkichlardan chetga chiqdi, deb aniq ta’kidladi.

O‘tgan hafta Moliya vazirligining obligatsiyalarni qayta sotib olish harakati, yanada keng ko‘lamli qarzni boshqarish transformatsiyasining bir qismi bo‘ldi. Moliya vazirligi sentyabr oyidan boshlab uzoq muddatli past likvidli obligatsiyalarni qayta sotib olish hajmini ikki barobar oshirishini e’lon qildi, har chorakda qo‘shimcha qayta sotib olish hajmi taxminan 16 milliard dollar bo‘lishi mumkin. Ushbu operatsiya yangi qisqa muddatli davlat obligatsiyalari (T-bills) chiqarilishi hisobidan moliyalashtiriladi, bozorda bu uzoqdan qisqaga “egri operatsiya” deb baholanmoqda.

Aslida, kengroq ko‘lamli egri operatsiya ancha oldin boshlangan. Moliya vazirligi muntazam uzoq muddatli obligatsiyalar auktsionlari o‘tkazmoqda, bir vaqtning o‘zida qisqa muddatli davlat obligatsiyalari chiqarilishini sezilarli darajada oshirib, yangi qarz ehtiyojlarini qoplamoqda. Joriy yilda taxminan 500 milliard dollar qo‘shimcha qisqa muddatli obligatsiyalar chiqariladi, agar uzoq muddatli obligatsiyalar hajmi oshirilmasa, 2028 yilga kelib bu raqam bir trillion dollardan oshadi.

Qarz tuzilmasining qisqa muddatga to‘planishi Federal rezervni past foiz stavkalarini ushlab turish uchun bosimni sezilarli oshiradi. Cabana ta’kidladiki, agar Walsh past inflyatsiya va ishlab chiqarishning o‘sishi orqali past foizlarni saqlab qolsa, AQSH foiz xarajatlarini bir necha trillion dollarga tejash imkoniga ega bo‘ladi.

Biroq, hozirgi muhit optimistik emas. Yaqin Sharqdagi vaziyat inflyatsiyani bu yil umuman yuqorilanishiga olib keldi, ayrim siyosatchilar foiz stavkalarini oshirish tarafdori ekanligini aniq bildirib o‘tgan. Hozirgi bozor bahosi natijasida yil yakuniga qadar stavkalarning oshirilish ehtimoli 78%ni tashkil qiladi, bu esa qisqa muddatli qarzga tayanish mantiqiga ochiq zid.

Bundan tashqari, qisqa muddatli qarzga yetarlicha talab topiladimi, degan savol ham dolzarb. Besent stabil koinlarni asosiy talab manbasi sifatida ko‘rmoqda — tegishli chiqaruvchi tashkilotlar AQSH davlat obligatsiyalarini quyidagi qoidalarga muvofiq sotib olishlari kerak, va hozir stabil koinlar hajmi taxminan 300 milliard dollarni tashkil qiladi, tez o‘sish kutilmoqda. Jackson Hole konferensiyasi mavzusi va “Genius Act” qonunining rasman qabul qilinishi fonida ushbu masalaning muhokamasi asosiy e’tiborda bo‘lishi taxmin qilinmoqda.

Moliya vazirligi qisqa muddatli davlat obligatsiyalari taklifini oshirayotgan bir vaqtda, Federal rezerv ilgari “Reserve Management Purchases” (RMPs) mexanizmi orqali T-bills sotib olib, repa bozori silliq ishlashini ta’minlashda zarur bo‘lgan likvid zaxiralarni saqlab turardi. Joriy yilda dastlab 200-300 milliard dollar qisqa muddatli obligatsiyalar sotib olinishi rejalashtirilgan edi.

Biroq, Nyu-York Federal rezervi bir necha hafta oldin e’lon qildi, avgust o‘rtasidan sentyabr o‘rtasigacha RMPs nolga tushiriladi. Cabana buni shunday izohladi: “Hozir moliyalashtirish sharoitlari qulay, Federal rezervning RMPs ni vaqtincha to‘xtatishiga sabab shunda. Ammo men yilning ikkinchi yarmida sotib olishlar qayta boshlanishini kutaman, chunki iqtisodiy o‘sish va bank kreditlari kengayishi uchun balansning oshishi lozim.”

Federal rezerv balansining uzoq muddatli yo‘nalishi hamon noaniqligicha qolmoqda. Walsh tomonidan tashkil etilgan ishchi guruh yil oxirigacha qisqartirish bo‘yicha taklif kiritishi kutilmoqda. Kanada Imperial Commercial Banki AQSH foiz stavkalari strategiyasi rahbari Michael Cloherty izohlaydi: “Kvantitativ qisqartirish eng erta kelasi yil oxiriga boshlanishi mumkin. Ilk qadam — likvidlikni tartibga solish qoidalarini qayta ko‘rib chiqish, bu zaxira talabini kamaytiradi va ularni yetarli darajada boshqarib, Federal rezervga balansni qisqartirish uchun sharoit yaratadi.”

Federal rezerv hozirgacha 1,6 trillion dollar atrofida 10 yillik va undan uzoq muddatli AQSH obligatsiyalariga ega. Kelgusida bu aktivlarni yana bozorga chiqarishda uzoq muddatli daromadlilikka bosim yanada oshadi. Shuning uchun, Walshning juma kuni uzoq muddatli daromadlilik bo‘yicha ishlatadigan iboralari — aynan mana shu “yangi bitim” haqiqatda amalga oshishi ehtimolini aks ettiruvchi ishora bo‘lib xizmat qiladi.