Jahon obligatsiya bozori sotilishi to‘lqini “yashirin xavfi”: neytral foiz stavkalarining oshishi, asosiy markaziy banklar yanada agressivroq foiz ko‘tarishga majbur bo‘lishi mumkin

Zhitong Moliya Ilovasi xabariga ko'ra, AQSH, Yaponiya, Germaniya, Buyuk Britaniya va Avstraliyani qamrab olgan obligatsiyalar sotuv bo'roni global uzoq muddatli qarz olish xarajatlarini moliyaviy inqirozdan beri ko'rilmagan darajalarga olib chiqmoqda. Chunki, obligatsiyaga sarmoya qiluvchilar hukumatdan yuqoriroq daromadni talab qilmoqda, ular iqtisodiy o‘sish yanada kuchli bo‘lishini, korxonalar kredit olish hamda sarmoya kiritishni ko‘paytirishini va markaziy banklar yana stavkalarni oshirishini kutmoqda.

Yoz faslining oxiri yaqinlashar ekan, sentabrning sovuq havosi bu hafta yana suveren obligatsiyalar bozoriga sovuqni olib keldi, shu bilan birga treyderlar keyingi uch hafta davomida Yaponiya, Yevropa va, ehtimol, AQSHda ham foiz stavkalari ko‘tarilishiga tayyorgarlik ko‘rmoqda.

Global obligatsiyalar daromadliligining keskin oshishiga sabab bo‘layotgan asosiy omil: Neytral foiz stavkasining ko‘tarilishi

Iqtisodiy vaziyatga nisbatan sezgirroq bo‘lgan AQSH 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi Tramp prezidentlikka o‘tgan yil boshidan beri eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi. Yaponiya 10 yillik davlat obligatsiyalarining daromadliligi 1996 yildan beri ilk bor 3%dan oshdi, Germaniya 10 yillik obligatsiya daromadliligi ham so‘nggi 15 yildagi yangi rekordni o‘rnatdi. Britaniya 30 yillik davlat obligatsiyasi daromadliligi 1998 yildan beri eng yuqori summaga chiqdi, Frantsiya 30 yillik obligatsiyalari esa 18 yildagi eng yuqori ko‘rsatkichga chiqqan.

Biroq, ko‘plab iqtisodchilar so‘nggi oylarda qayd etganidek, bu daromadlilik tafsilotlari shuni anglatadiki, so‘nggi harakatlar hech bo‘lmaganda qisman “haqiqiy”, inflyatsiyaga moslashtirilgan daromadlilikni qo‘zg‘atmoqda, inflyatsiya kutilmalari emas, shuningdek, qarz yuklamasi yoki uzoq muddatli inflyatsiya noaniqligi kompensatsiyasining yanada noaniq “muddat premyasi” ham emas.

AQSH 10 yillik haqiqiy foiz stavkasi bor-yo‘g‘i uch oy ichida 40 baza punktiga oshdi va o‘tgan hafta yana keskin sakradi. Xuddi shu davrda, Yaponiya 10 yillik haqiqiy foiz stavkasi deyarli uch baravar oshib, 0,9%ga yetdi, Frantsiya 10 yillik haqiqiy foiz stavkasi Yevrohudud tarixidagi eng yuqori ko‘rsatkichlar qatoriga kirdi.

Aynan aniq qiymatdan qat’i nazar, ushbu iqtisodiyotlarni muvozanatga keltiruvchi “neytral” foiz stavkasi ko‘tarilayotgandek — bu yomon yangilik emas, lekin markaziy banklar sun'iy intellekt bilan bog‘liq investitsiya to‘lqiniga javob qaytarib, iqtisodiyotga siyosat orqali yana ta’sir ko‘rsatish nuqtasini izlar ekan, mazkur o‘zgarish yaqin yillarda kredit narxini sezilarli ravishda oshirishi mumkin.

Federal zaxira tizimi raisi Kevin Walsh o‘tgan hafta Jekson Xoul anjumanida shu haqda tan oldi. O‘zining asosiy nutqida u AQSH pul siyosatida hozirda yoki deyarli hech qanday kreditlash yoki kredit o‘sishini cheklovchi belgilar yo‘qligini bir necha marotaba ta’kidladi, moliyaviy sharoit hanuz erkin. Walsh qat’iy aytdi: inflyatsiya darajasi keskin orqaga – 2%lik maqsadga – pasaymasa (bu Federal zaxira tizimi sentabrning 16ida bo‘ladigan yig‘ilishiga qadar ehtimol yuz bermaydi) — unda Federal zaxira tizimi hali hali ko‘p ish qilishi lozim bo‘ladi.

“Men umumiy moliyaviy vaziyatni cheklovchi deb tasvirlashda qiynalaman”, dedi u o‘tgan juma kuni Vayomingda bo‘lib o‘tgan yillik seminarda.

Federal zaxira fucherslari ushbu signallarga tezkor javob qaytardi va bu oyning o‘zida Federal zaxira tizimi foiz stavkasini oshirishi ehtimoli 70%ga yetdi, avval esa bu indikator uchdan bir darajasida edi. Ehtimol eng muhimi, bozor kelasi yilning martigacha ikki marotaba foiz stavkasi ko‘tarilishini to‘liq narxlab bo‘ldi, keyingi 12 oy ichida uchinchi marotaba oshirish ehtimoli ham yarimga yetdi. Yaqin ikki yil ichida muddatli fucherslar shuni ko‘rsatadiki, siyosiy foiz stavkasi (hozirda 3,625%) 2028 yilgacha 4%dan pastga tushmaydi.

Bu hafta, Eron bilan bog‘liq urush holatining yana taranglashuvi fonida, global xom neft narxi yana har barrel uchun 90 dollar darajasiga qaytdi, bu vaziyatni yanada og‘irlashtirdi. Lekin aniqki, barchasi faqat neftdan iborat emas.

AI iqtisodiy o‘sishni rag‘batlantirmoqda, Federal zaxiraning neytral stavkaga qayta baxosi foiz stavkasining yanada oshishiga olib kelishi mumkin

Federal zaxira sifatida Walshning chiqishi e’tiborga molik bo‘ldi, u siyosat iqtisodiyotga qanday ta’sir ko‘rsatishi bo‘yicha fikrlarini bildirdi, chunki bu ko‘plab Federal zaxira rasmiylarining foiz stavkalari hanuz “bir oz cheklovchi” degan uzoq muddatli farazlariga shubha tug‘dirdi. Agar Federal zaxira iqtisodiyotni na rag‘batlantiruvchi, na cheklovchi “neytral” foiz stavkasini qayta ko‘rib chiqsa, bu stavka hozirgi darajadan balandroq bo‘lishi deyarli aniq va bozor mos ravishda “haqiqiy foiz stavkasi” kutilmalarini yangilaydi.

Federal zaxira choraklik siyosat tuzuvchilari bashoratiga ko‘ra, uzoq muddatli nominal siyosiy foiz stavkasi 3,1% deb hisoblanadi va bu keng miqyosda “neytral” sifatida qabul qilingan. Lekin ushbu baxo tubdan o‘zgarishi mumkin: bu stavka 2022 yildagi 2,4%dan oshgan va 2015 yilda bir vaqtlar 3,8%ga yetgan. Federal zaxira modeli real neytral foiz stavkasini (“R*”) 1.0%-1.65% oralig‘ida belgilaydi. 2% inflyatsiya maqsadini qo‘shsak, neytral nominal stavka hozirgi foiz stavkasi atrofida, ushbu oraliqning yuqori chegarasida bo‘ladi.

Lekin Federal zaxiraning real siyosiy foiz stavkasi (joriy umumiy shaxsiy iste’mol xarajatlari inflyatsiyasi bo‘yicha o‘lchanganda) hanuz deyarli noldan iborat, Federal zaxira iqtisodiyotda jiddiy tarzda qat’iy choralar ko‘rmayapti — buning aksincha, sun’iy intellektdan rag‘batlangan o‘sish, inflyatsiya, sarmoya va moliyaviy holatlarning o‘zgarishi shuni ko‘rsatadi-ki, aslida, hanuz iqtisodiy o‘sishni rag‘batlantirmoqda.

Chips ishlab chiqaruvchi gigant Nvidia (NVDA.US) o‘tgan haftada sun’iy intellekt sarmoyaviy to‘lqini hech bo‘lmaganda kelasi yilgacha davom etishini, 2028 yilgacha savdosining yana 70%ga ko‘payishini taxmin qilmoqda. Bu global iqtisodiyot tabiati o‘zgarayotganidan dalolat beradi, neytral stavkalarni hisoblash modelini qayta ko‘rib chiqishga majbur qilmoqda. Kamida, korporativ qarz olish keskin o‘sishda, AQSHda ma’lumot markazlariga investitsiya to‘foni esa kelgusi yillarda AQSHdan tashqariga ham tarqalishi mumkin.

Ijobiy fikrda bo‘lsangiz ham, ishlab chiqarish unumdorligi o‘sishi iqtisodiyotga tezroq o‘sishga turtki bo‘ladi deyishga qaramay, qurilish va sarmoya bosqichi ham tejash va investitsiyalarning qayta muvozanatlanishi hisobiga kapital qiymatini oshiradi. Walsh ham mazkur nuqtaga kelishadi va hozirgi yuksalishni ilgari tejash ortiqchaligi tufayli turg‘unlik davri bilan qiyoslaydi, o‘shanda hech kim investitsiya qilmoqchi bo‘lmagan va foiz stavkalari nolga tushgan.

Masalan, AQSHda savdo urushi bir yil davom etsa ham, sun’iy aql musobaqasi global iqtisodiy faollikni kuchaytirishda davom etmoqda, buni Iqtisodiy Hamkorlik va taraqqiyot tashkiloti (OECD) misolida ko‘rish mumkin. O‘tgan hafta G20 ikkinchi chorakda tovar savdosi o‘sishi tezlashganini ta’kidladi. Choraklik import o‘sishi birinchi chorakdagi 5,2%dan 6,7%ga oshdi, bunda asosiy o‘sish omili sun’iy intellekt bilan bog‘liq chiplar va hisoblash uskunalari bo‘ldi.

Ko‘rinadiki, barcha asosiy markaziy banklar yil boshida Avstraliya zaxira banki kabi og‘ir ahvolga tushdi, o‘shanda u tezda siyosat yo‘nalishini tuzatishga majbur bo‘lishgan edi. Bir vaqtlar neytral foiz stavkasi yo‘nalishini yo‘qotgan edi, biroq boshqa iqtisodiy ko‘rsatkichlar hisobga olinsa, ilgari belgilangan foiz stavkasi juda past ekanini bilar edi. Shundan so‘ng, u faqat foiz stavkasini bosqichma-bosqich oshirish va qorong‘ulikda yo‘nalishni topishga, neytral holatga yaqinlashishga harakat qildi — bu qarorning o‘zi ham vaqt o‘tishi bilan o‘zgarishi mumkin. Aslida, faqat ichida bo‘lganingdagina, haqiqiy ahvolni anglash mumkin. Federal zaxira va boshqa muhim markaziy banklar ham xuddi shunday xulosaga kelib bo‘lgandek.