Goldman Sachs ilk bor Tempus AI (TEM.US) ga "neytral" reyting berdi: diagnostika biznesi kompensatsiya dividentlarini oladi, ma'lumot shartnomasi esa "tasdiqlash davriga" kiradi

Zhihui Moliya Ilovasi xabar beradi, Goldman Sachs tadqiqot hisobotini e'lon qildi, Tempus AI (TEM.US) kompaniyasini tahlil qilishni boshladi, reytingi "neytral", maqsadli narxi 75 dollar qilib belgilandi. 78.03 dollar so'nggi aksiyalar bahosiga qaraganda, bunda taxminan 4 foizlik pasayish ehtimoli bor. Bu baho pessimistik emas — diagnostika biznesining so'nggi to'lovi katalizatori ancha aniq; biroq, ma'lumotlar biznesining yirik mijozlari bilan shartnomalarni yangilash, baholashda noma'lum savol sifatida turmoqda.

Tempus kompaniyasi Groupon hamasoschisi Erik Lefkofsky tomonidan tashkil etilgan bo'lib, 2024 yilda IPO qildi. Asosiy konsept — o'sma genetik testlaridan olingan ma'lumotlarni elektron tibbiy yozuvlar, tasvirlar va monitoring natijalari bilan bog'lab, so'ng dori kompaniyalariga sotish. Kompaniyaning ikki asosiy mahsuloti mavjud — diagnostika va ma'lumotlar — ular bir-birini to'yintiradi: testlar soni qancha ko'p bo‘lsa, multimodal ma'lumotlar bazasi shuncha kengayadi; ma'lumotlar qancha keng, dori ishlab chiqaruvchilar to‘lovga shunchalik tayyor, algoritmlar ham shunchalik ko‘p ma’lumotdan foydalana oladi. Goldman Sachs bahosiga ko‘ra, diagnostika qisqa vaqtda taxminan 75% daromad keltirmoqda, ma’lumotlar va dasturlar esa taxminan 25%. Ammo uzoq muddatli strategiyaning asosiy qismi ikkinchi sohada.

Diagnostika: Toʻlov oynasi ochilmoqda

Yaqin oradagi eng aniq katalizator bu xT sinovidir. Ushbu qattiq o‘sma qo‘shimcha diagnostika testi FDA tomonidan ma’qullangan va Tempus butun qattiq o‘sma DNA mahsulotlarini yagona ADLT to‘lov tuzilmasiga o‘tkazishi mumkin. Rahbariyat o'rtacha bahoning taxminan 200 dollar ko‘tarilishini va bu 2027 yildan boshlab yiliga taxminan 85 million dollarlik qo'shimcha daromad olib kelishini kutmoqda. Asosiy so‘z “ko‘payish”: bu mavjud test hajmiga asoslangan, katta tijoriy faoliyat talab qilmagani sababli, foyda marjasiga ta’siri to‘g‘ridan-to‘g‘ri bo‘ladi.

Katta imkoniyat esa xF suyuq biopsiya sohasida. Bu test FDAga topshirilgan, Goldman Sachs 2027 yil ikkinchi yarmida tasdiqlanishini kutmoqda. Agar ma'qullanib, ADLT narxlash qo‘llansa, to‘lov foizi hozirgi 3200 dollar atrofidan taxminan 7500 dollargacha ko‘tarilishi, o‘rtacha baho esa 550 dollar atrofida o‘sishi mumkin. xT va xF qo‘shilsa, rahbariyat 2028 yilgacha taxminan 400 million dollarlik qo‘shimcha daromad kutilmoqda, deya hisobladi. 2025 yilgi daromadi 1,272 milliard dollar, 2026 yilda esa 1,593 milliard dollar bo‘lishi kutilayotgan kompaniya uchun, bu muhim ko‘rsatkichdir.

Boshqa rivojlanayotgan loyihalar quyidagilardan iborat: MRD test hajmi, 2Q26da taxminan 9000 namunani qayta ishlash, ketma-ket 38% o‘sish; biroq, hozirda faqat 10-15% savdo jamoasi MRD sotishda faol, to‘lov qamrovi kengaygach, bu sohada sezilarli o‘sish kutilyapti; xH qonni tahlil qiluvchi to‘liq genetik sekvenslash yaqinda ishga tushirildi; o‘smaga oid buyurtmalar sonida algoritmlar qamrovi 2Q26da taxminan 45% yetdi. Shuningdek, Tempus Personalis’ni sotib olish bo‘yicha yakuniy bitimga imzo chekdi, bu kompaniya Moderna (MRNA.US), Merck (MRK.US) bilan shaxsiylashtirilgan yangi antigen terapiyasi sohasida yaqin hamkorlik qiladi. Goldman Sachs Personalis daromadini modelga kiritmadi, biroq agar intismeran tijoratlashuvi muvaffaqiyatli bo‘lsa, 2035 yilga kelib tegishli test hajmi taxminan 60 mingta bo‘lishi mumkinligini ta’kidlamoqda.

Ma’lumotlar: Shartnoma yangilash asosiy sinov nuqtasi

Ma’lumotlar biznesi hikoyasi oldin boshlangan va murakkabroq. Tempusning Insights mahsuloti farmatsiyaga identifikatsiyalashdan chiqarilgan klinik, molekulyar va tasvirli ma’lumotlarni litsenziyasi asosida beradi va bu soha ma’lumotlar segmentining 80% dan ortig‘ini tashkil etadi. U 20 ta yirik farmasevt kompaniyaning 19 tasi va 250 dan ortiq biotexnologiya kompaniyalari bilan hamkorlik qilgan. Mijozlar konsentratsiyasi kamaymoqda: birinchi beshta mijoz daromaddagi ulushi 2020 yilda 85% bo‘lgan bo‘lsa, 2025 yilga kelib 59% ga tushdi.

Kelajakdagi 1-2 yil ichida bir nechta yirik shartnomalar yangilash bosqichiga etadi. AstraZeneca (AZN.US) bilan MSA 2021 yil noyabrda imzolangan, minimal xarajat 220 million dollarni tashkil etadi, shartlar 2026 yil 31 dekabrgacha amal qiladi, so‘ng AstraZeneca 100 million dollar qo’shib, muddatni 2028 yilgacha uzaytirishi mumkin. GlaxoSmithKline (GSK.US) bilan MSA 2022 yil avgustda imzolangan, 2024 yilda yangilangan, minimal to‘lov 180 million dollar, 2027 yilgacha, keyinchalik yana 120 million dollar qo’shib, 2030 yilgacha uzaytirilishi mumkin. Recursion (RXRX.US) bilan MSA 2023 yil noyabrda imzolangan, boshlang‘ich to‘lov va yillik litsenziya haqqi, 2028 yilgacha jami 160 million dollar; biroq, Recursion 2026 yil noyabrdan keyin 90 kun oldin xabardor qilib, shartnomani bekor qilishi va jarima to‘lashi mumkin.

Goldman Sachs ushbu shartnomalarning yangilanishi yoki yangilanmasligi borasida taxmin bermaydi, lekin investorlar bu nuqtagacha diqqat bilan kuzatishini ta’kidlaydi. Sababi oddiy: agar katta shartnomalar muammosiz uzaytirilsa, Tempus ma’lumotlar biznesining “tugalligi” va farqli fazilati tasdiqlanadi; aks holda, o‘rta muddatli 25% o‘sish ko‘rsatkichi bosim ostida qoladi.

Raqobat ustunligi: birinchi kiruvchi abadiy himoya emas

Tempus multimodal ma’lumotlarni yig‘ishda ancha oldinda: u diagnostikadan ma’lumot oladi, tibbiy muassasalar bilan ma’lumotlar oqimi o‘rnatiladi va sanoat uyushmalari bilan hamkorlik qiladi. Lekin, Goldman Sachs eslatadi, kompaniya asl EHR ma’lumotlariga egalik qilmaydi. Uning ba’zi ustunligi erta investitsiyalardan kelib chiqadi — kasalxonalar yuridik hamda IT jamoalari bilan interfeyslarni o‘rnatish vaqt va mablag‘ talab qiladi — hamda sun’iy intellekt/mashinali o‘rganish salohiyatidadir, ya’ni xom ma’lumotlarni model o‘rgatish uchun tayyor datasetga aylantirish. Muammo shundaki, sun’iy intellekt vositalari juda tez rivojlanmoqda va raqobatchilar uchun ham shunday infrastrukturani qurish vaqti qisqarishi mumkin.

Raqobat barcha tomondan kuchaymoqda. Diagnostika bo‘yicha raqobatchilar o‘z ma’lumotlaridan pul ishlashga alohida urg‘u bera boshladi: Guardant Health (GH.US) — Infinity AI, Natera (NTRA.US) — AI Foundation Models, Caris (CAI.US) va Flatiron bilan hamkorlik – bularning barchasi misol bo‘la oladi. Roche (RHHBY.US) kompaniyasida Flatironning o‘smachilik EHR ma’lumotlari va Foundation Medicine’ning keng qamrovli o‘sma testlari mavjud, bu esa tabiiy sinergiya beradi. Goldman Sachs fikriga ko‘ra, ushbu raqobatchilar Tempus‘ning multimodal ma’lumotlar bazasini nusxalamoqchi bo‘lsa, katta ehtimol bilan EHR yoki tibbiy muassasalar bilan to‘g‘ridan-to‘g‘ri hamkorlik qilishga to‘g‘ri keladi; shunga qaramay, Tempus biznes modelini isbotlaganidan so‘ng, tezda taqlid qiluvchilar ko‘payadi.

Tempus hozirda 2027 yil EV/Sales ko‘rsatkichi taxminan 8 barobar, Goldman Sachs buni soha medianasidan past deb hisoblaydi. Ishonchli taxmin uchun taxminan 7 barobar uzoq muddatli sotuvlardan foydalanilgan, shunday qilib, 75 dollarlik maqsad narxi keltirilgan. Moliyaviy modelga ko'ra, kompaniya 2026 yilda daromadi 1,593 milliard dollar, 2027 yilda 1,964 milliard dollar, va 2028 yilda 2,373 milliard dollar bo'lishi kutilmoqda; EBITDA 2026 yildagi 98,2 million dollardan 2028 yilda 237,5 million dollargacha oshadi; EPS esa faqat 2028 yilda ijobiy ko‘rsatkichga chiqadi, ya’ni 0,16 dollar. Umuman olganda, Goldman Sachs diagnostika biznesining yaqin muddatda o‘sish istiqbollari va ma’lumotlar va dasturiy segmentdagi o‘rta muddatli shartnoma yangilash noaniqliklari qisqacha muvozanatlashmoqda va yuqoridagi shartnoma yangilanishi va raqobat muhiti bo‘yicha yanada aniq ma’lumot olmaguncha, kuzatuv pozitsiyasini saqlamoqda.