Một khoản bơm thanh khoản đột ngột trị giá 13,5 tỷ đô la từ Fed đã phơi bày một lỗ hổng của đồng đô la mà Bitcoin được tạo ra để giải quyết.

Con số này thoạt nhìn không có gì đặc biệt (13,5 tỷ đô la trong các giao dịch repo qua đêm vào ngày 1 tháng 12), nhưng đối với những ai theo dõi hệ thống vận hành của Cục Dự trữ Liên bang, đây là một sự tăng vọt đáng chú ý.

Những hoạt động này hiếm khi xuất hiện trên các tiêu đề báo chí, nhưng chúng lại điều khiển dòng chảy thanh khoản, ảnh hưởng đến mọi thứ từ chênh lệch trái phiếu, khẩu vị cổ phiếu cho đến cách Bitcoin vận động vào những ngày cuối tuần yên ắng.

Khi một giao dịch repo qua đêm bất ngờ tăng vọt, điều đó cho bạn biết điều gì đó về mức độ dễ dàng mà đồng đô la di chuyển trong hệ thống tài chính, và Bitcoin, hiện đã gắn chặt với các dòng chảy rủi ro toàn cầu, cảm nhận sự thay đổi đó rất nhanh chóng.

Biểu đồ thể hiện các giao dịch repo qua đêm từ ngày 1 tháng 9 đến ngày 1 tháng 12, 2025 (Nguồn: FRED)

Một đợt tăng vọt như thế này hiếm khi đồng nghĩa với sự xuất hiện của một chu kỳ kích thích mới hoặc một bước ngoặt ẩn giấu. Đó đơn giản chỉ là một động thái sắc nét cho thấy căng thẳng và sự giải tỏa lan truyền qua thị trường tài trợ ngắn hạn như thế nào.

Việc sử dụng repo, đặc biệt là qua đêm, đã trở thành một trong những chỉ báo nhanh nhất về mức độ chặt chẽ hoặc lỏng lẻo của hệ thống, và mặc dù nó đã là một công cụ quen thuộc trên các sàn giao dịch truyền thống trong nhiều thập kỷ, hầu hết các thị trường crypto vẫn coi nó như tiếng ồn nền mơ hồ.

Con số 13,5 tỷ đô la là cơ hội để phân tích tại sao những biến động này lại quan trọng, chúng định hình tâm lý thị trường truyền thống ra sao và tại sao Bitcoin giờ đây lại giao dịch trong cùng một hệ thống đó.

Repo là gì và tại sao đôi khi nó lại tăng vọt?

Một thỏa thuận mua lại, gọi tắt là repo, là một giao dịch trao đổi tiền mặt lấy tài sản thế chấp qua đêm. Một bên đưa cho Fed một trái phiếu Kho bạc, Fed đưa cho họ đô la, và ngày hôm sau giao dịch được đảo ngược. Đây là cách vay hoặc cho vay tiền mặt ngắn hạn, chính xác và ít rủi ro, và vì trái phiếu Kho bạc là tài sản thế chấp sạch nhất thế giới, nên đây là cách an toàn nhất để các tổ chức xử lý nhu cầu tài trợ hàng ngày.

Khi Fed báo cáo sự gia tăng trong việc sử dụng repo qua đêm, điều đó có nghĩa là nhiều tổ chức muốn có đô la ngắn hạn hơn bình thường. Nhưng lý do họ muốn có thể rơi vào hai nhóm lớn.

Đôi khi đó là do sự thận trọng. Các ngân hàng, nhà môi giới và các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy có thể cảm thấy bất an, nên họ tìm đến Fed vì đây là đối tác an toàn nhất. Nguồn tài trợ trở nên chặt chẽ hơn một chút, các nhà cho vay tư nhân rút lui, và cửa sổ của Fed hấp thụ nhu cầu đó.

Những lúc khác, đó chỉ là để bôi trơn tài chính thông thường. Lịch thanh toán, các phiên đấu giá hoặc điều chỉnh cuối tháng có thể tạo ra nhu cầu đô la tạm thời không liên quan đến căng thẳng. Fed cung cấp một công cụ dễ dàng, có thể dự đoán để làm dịu những biến động đó, nên các tổ chức sử dụng nó.

Đây là lý do tại sao các đợt tăng repo cần được đặt trong bối cảnh. Con số đơn lẻ không thể cho bạn biết lý do tại sao nó tăng; bạn cần xem xét những gì đã xảy ra xung quanh. Những tuần gần đây đã cho thấy một số tín hiệu hỗn hợp: SOFR tăng nhẹ, thỉnh thoảng có nhu cầu lớn về tài sản thế chấp, và việc sử dụng Standing Repo Facility ở mức cao. Chắc chắn không phải là hoảng loạn hoàn toàn, nhưng cũng không hoàn toàn yên ả.

Thị trường truyền thống theo dõi điều này một cách ám ảnh vì những thay đổi nhỏ trong chi phí hoặc khả năng tiếp cận đô la ngắn hạn sẽ lan tỏa khắp hệ thống. Nếu việc vay tiền mặt qua đêm trở nên khó khăn hoặc đắt đỏ hơn một chút, đòn bẩy trở nên mong manh hơn, phòng ngừa rủi ro tốn kém hơn và các nhà đầu tư sẽ rút khỏi những góc rủi ro nhất trước tiên.

Tại sao điều này lại quan trọng đối với Bitcoin?

Bitcoin có thể được quảng bá như một giải pháp thay thế cho hệ thống đô la, nhưng hành vi giá của nó cho thấy nó hiện đã liên kết chặt chẽ với những lực lượng điều khiển cổ phiếu, tín dụng và các hệ số công nghệ.

Khi thanh khoản được cải thiện (khi việc vay đô la dễ dàng hơn và thị trường tài trợ nới lỏng), việc chấp nhận rủi ro trở nên rẻ hơn và thoải mái hơn. Các nhà giao dịch mở rộng vị thế, biến động trông bớt đe dọa hơn, và Bitcoin cư xử như một tài sản beta cao hấp thụ sự thèm muốn rủi ro được làm mới đó.

Biểu đồ so sánh giá Bitcoin với nguồn cung và tăng trưởng M2 toàn cầu từ ngày 20 tháng 5, 2013 đến ngày 3 tháng 12, 2025 (Nguồn: CoinGlass)

Ở phía ngược lại, khi thị trường tài trợ thắt chặt (khi repo tăng vọt báo hiệu sự do dự, SOFR tăng và bảng cân đối trở nên thận trọng), BTC trở nên dễ bị tổn thương ngay cả khi các yếu tố cơ bản của nó không thay đổi. Các tài sản nhạy cảm với thanh khoản bị bán tháo không phải vì yếu tố nội tại mà vì các nhà giao dịch tháo gỡ bất cứ thứ gì làm tăng biến động trong thời điểm căng thẳng.

Đây là mối liên hệ thực sự giữa các đợt tăng repo và Bitcoin. Bản thân động thái này không khiến BTC tăng hoặc giảm, nhưng nó tạo nên bối cảnh cho cảm nhận của các nhà giao dịch về việc nắm giữ các tài sản rủi ro cao. Một hệ thống vận hành trơn tru sẽ đẩy Bitcoin lên cao hơn; một hệ thống thiếu thanh khoản sẽ kéo nó xuống thấp hơn.

Đợt bơm tiền tuần này nằm ngay giữa phổ đó: 13,5 tỷ đô la không phải là con số cực đoan, nhưng đủ ý nghĩa để cho thấy các tổ chức muốn có nhiều tiền mặt hơn bình thường trước cuối tuần. Nó không phải là dấu hiệu hoảng loạn, nhưng ám chỉ có sự căng thẳng mà Fed phải giải tỏa. Đó là phần đáng chú ý đối với Bitcoin: những thời điểm mà thanh khoản đô la được bổ sung thay vì bị rút đi thường tạo không gian để các thị trường rủi ro tự ổn định.

Bitcoin hiện giao dịch trong khuôn khổ này vì nhóm người tham gia mới mạnh mẽ của nó (quỹ, nhà tạo lập thị trường, bàn ETF và các nhà giao dịch hệ thống) đều hoạt động trong cùng một vũ trụ tài trợ như mọi người khác trên thị trường tài chính truyền thống. Khi đô la dồi dào, chênh lệch thu hẹp, thanh khoản sâu hơn và nhu cầu tiếp xúc với biến động tăng lên. Khi đô la khan hiếm, tất cả điều đó đảo ngược.

Đây là lý do tại sao các tín hiệu repo nhỏ lại quan trọng ngay cả khi chúng không tác động ngay đến giá. Chúng cung cấp những manh mối sớm về việc hệ thống đang cân bằng thoải mái hay hơi căng thẳng. Bitcoin phản ứng với sự cân bằng đó một cách gián tiếp nhưng nhất quán.

Điểm lớn hơn, mang tính cấu trúc hơn là Bitcoin đã vượt ra khỏi ý tưởng rằng nó tồn tại độc lập với tài chính truyền thống. Sự phát triển của các spot ETF, khối lượng phái sinh, sản phẩm cấu trúc và các bàn giao dịch tổ chức đã đưa BTC trực tiếp vào cùng các chu kỳ thanh khoản kiểm soát tài sản vĩ mô. QT runoff, nguồn cung trái phiếu Kho bạc, dòng tiền thị trường tiền tệ và các công cụ bảng cân đối của Fed (bao gồm cả repo) xác định động lực và ràng buộc của các tổ chức giao dịch quy mô lớn.

Vì vậy, một đợt tăng repo là một trong những tín hiệu tinh tế giúp giải thích tại sao đôi khi Bitcoin tăng giá vào những ngày tưởng như không có gì xảy ra, và tại sao đôi khi nó lại giảm ngay cả khi tin tức riêng về crypto vẫn ổn.

Nếu đợt tăng ngày 1 tháng 12 dịu xuống và việc sử dụng repo trở lại mức thấp, điều đó cho thấy hệ thống chỉ cần đô la vì lý do kỹ thuật. Nếu các hoạt động này lặp lại và SOFR duy trì trên mục tiêu, hoặc nếu Standing Repo Facility trở nên sôi động hơn, thì tín hiệu nghiêng về phía thắt chặt. Bitcoin phản ứng rất khác biệt giữa hai chế độ đó: một bên khuyến khích chấp nhận rủi ro, bên kia làm cạn kiệt nó.

Hiện tại, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh. Dòng tiền ETF đã nguội lại, lợi suất đã ổn định và thanh khoản không đồng đều khi bước vào cuối năm. Một repo 13,5 tỷ đô la không làm thay đổi bức tranh đó, nhưng nó vừa vặn với bối cảnh, cho thấy một hệ thống không đủ căng thẳng để lo lắng nhưng cũng không đủ lỏng lẻo để bỏ qua.

Và đó là lúc Bitcoin xuất hiện.

Khi dòng tiền đô la lưu thông trơn tru, BTC thường được hưởng lợi: không phải vì tiền repo được dùng để mua Bitcoin, mà vì mức độ thoải mái của toàn bộ hệ thống tài chính tăng lên vừa đủ để hỗ trợ các tài sản rủi ro nhất ở biên.

Và chính biên đó là nơi Bitcoin chuyển động.

Bài viết A sudden $13.5 billion Fed liquidity injection exposes a crack in the dollar that Bitcoin was built for xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.