Phỏng vấn với nhà sáng lập NDV: Các văn phòng gia đình trong giới công nghệ trở thành lực lượng chính tham gia vào thị trường châu Á, liệu hiện tại đã là giai đoạn cuối của thị trường gấu?

Phỏng vấn: The Round Trip

Biên dịch & tổng hợp: Yuliya, PANews

Trong bối cảnh phức tạp khi ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt, dòng vốn tổ chức đổ vào ngày càng nhanh nhưng môi trường lãi suất vĩ mô toàn cầu vẫn ở mức cao, mô hình đầu tư truyền thống của thị trường crypto đang đối mặt với thách thức sâu sắc. Khi “bản đồ bốn năm một chu kỳ” cũ có thể không còn phù hợp, các nhà đầu tư đang rất cần một bản đồ định hướng hoàn toàn mới để vượt qua sương mù, tìm kiếm sự chắc chắn xuyên suốt thị trường bò-gấu. Jason Huang, nhà sáng lập kiêm đối tác sáng lập của NextGen Digital Ventures (NDV), mang đến cho thị trường một góc nhìn đầu tư giá trị độc đáo, dựa trên kỷ luật đầu tư được tôi luyện từ thế giới tài chính truyền thống.

Với hơn mười năm kinh nghiệm đầu tư mạo hiểm tại các tổ chức hàng đầu như Huaxing Capital, Qiming Venture Partners và BlueRun Ventures, quỹ cổ phần crypto NDV do ông sáng lập đã đạt thành tích vượt trội, vượt Bitcoin từ 60%-70% ngay ở giai đoạn đầu. Trong series Founder’s Talk mới của PANews và Web3.com Ventures mang tên The Round Trip, hai MC John Scianna và Cassidy Huang đã mời Jason Huang chia sẻ lý do tại sao ông quyết định gia nhập ngành crypto vào cuối chu kỳ bò, cũng như quan điểm độc đáo về chu kỳ thị trường hiện tại. Ông nhấn mạnh cách áp dụng các nguyên tắc đầu tư giá trị kinh điển vào định giá tài sản crypto, ví dụ như đầu tư vào một sàn giao dịch (một sàn có vốn hóa thị trường vẫn còn thấp hơn nhiều so với các sàn khác) để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội từ sự hồi phục giá trị.

Thị trường gấu là thời điểm đầu tư tốt nhất, quy mô phân bổ tại châu Á vẫn còn khá thận trọng

MC: Chào mừng Jason đến với chương trình. Thời điểm anh chọn gia nhập ngành crypto rất thú vị, đúng vào cuối chu kỳ bò trước, sau đó anh đã trải qua trọn vẹn một chu kỳ gấu, và hiện tại thị trường lại đang bước vào giai đoạn điều chỉnh. Nhìn lại, anh có hối hận với quyết định ngày đó không?

Jason: Tất nhiên là không hối hận. Trước hết, tôi luôn tin rằng thị trường gấu là thời điểm đầu tư tốt nhất. Chúng tôi rất may mắn khi quỹ đầu tiên của NDV chính thức khởi động vào tháng 3 năm 2023, khi giá Bitcoin tôi nhớ khoảng 30.000 USD. Sau đó, trước khi thị trường bật tăng mạnh vào tháng 2 năm nay, chúng tôi đã hoàn tất việc thoái vốn và thanh lý quỹ đầu tiên. Có thể nói, quỹ đầu tiên của chúng tôi đã hoạt động rất tốt, mang lại cho các nhà đầu tư ban đầu gần 4 lần lợi nhuận, chủ yếu đầu tư vào cổ phần trong lĩnh vực crypto.

Tôi cảm thấy giai đoạn hiện tại đã rất khác so với lúc tôi mới vào thị trường. Khi đó, tôi phải mất rất nhiều thời gian để thuyết phục khách hàng rằng tài sản crypto xứng đáng để phân bổ, dù chỉ là 1%. Nhưng bây giờ, đặc biệt sau khi ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt, sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức đã tăng lên rõ rệt. Hiện tại, trọng tâm thảo luận với khách hàng đã chuyển từ “có nên đầu tư không” sang “nên phân bổ tỷ lệ bao nhiêu” vào tài sản crypto.

MC: Vậy anh quan sát thấy tỷ lệ phân bổ hiện tại của họ khoảng bao nhiêu? Trong vài tháng qua, tỷ lệ này có thay đổi gì không?

Jason: Tôi sống chủ yếu ở châu Á, và ở đây, tỷ lệ phân bổ vào tài sản crypto nhìn chung còn rất thấp, vẫn ở giai đoạn rất sớm. Đa số những người tôi tiếp xúc, tỷ lệ phân bổ crypto chưa đến 1% tổng tài sản. Hiện tại, tôi thường khuyên họ nâng tỷ lệ này lên khoảng 5%. Tôi cho rằng, với họ, đây là một phương án phân bổ thận trọng và cân bằng hơn.

Áp lực bán tiềm ẩn hiện tại còn hạn chế, năm sau có thể xuất hiện sóng tăng bù

MC: Từ đầu năm đến nay, chúng ta đều thấy Bitcoin giảm hơn 30% từ đỉnh. Chúng tôi muốn biết các nhà đầu tư Web2 truyền thống hiện nhìn nhận tài sản crypto và toàn ngành blockchain như thế nào? Họ vẫn đầy hứng thú, hay coi đây là tài sản rủi ro cao cần giảm tỷ trọng?

Jason: Tôi nghĩ điều này tùy từng người. Với những nhà đầu tư mới vào năm nay, đa số đều đã trải qua một mức giảm tài sản nhất định và sẽ chọn tiếp tục nắm giữ, nhưng nếu bảo họ tăng thêm vị thế vào lúc này, xét đến biến động thị trường ba tháng qua, họ có thể sẽ khá thận trọng.

Nhưng với những người trước đây chưa từng phân bổ, tôi nghĩ giờ họ lại rất muốn bắt đầu vào thị trường. Nhiều người vẫn lo lắng về cái gọi là “chu kỳ bốn năm”, bởi nó thực sự đã lặp lại nhiều lần trong quá khứ. Nhưng cá nhân tôi cho rằng, chúng ta có thể sẽ không còn trải nghiệm chu kỳ bốn năm truyền thống nữa. Trước đây có chu kỳ là do nguồn cung mới của Bitcoin (phần thưởng khối giảm một nửa) diễn ra bốn năm một lần. Nhưng ở chu kỳ hiện tại, khoảng 19 triệu Bitcoin đã được khai thác, lượng phát hành mới trong bốn năm tới chỉ khoảng 620.000. Áp lực bán tiềm ẩn này, so với quy mô dòng vốn ETF đổ vào những năm gần đây, thực ra không đáng kể.

Vì vậy tôi cho rằng, giờ đây Bitcoin đã ít nhiều có sự liên kết mạnh hơn với thị trường chứng khoán Mỹ. Xét đến việc chúng ta vẫn đang ở môi trường lãi suất cao, một khi Fed bắt đầu hạ lãi suất vào năm sau, tôi tin rằng một chu kỳ bò mới sẽ bắt đầu. Do đó, hiện tại tôi khá lạc quan.

MC: Lý do anh lạc quan rất thú vị. Nhưng nếu nhìn ngoài ngành crypto, khi tài sản crypto liên kết chặt với chứng khoán Mỹ, tại sao tôi phải chịu rủi ro cao như vậy để đầu tư vào nó? Tôi đầu tư trực tiếp vào ngành AI, rủi ro dường như thấp hơn nhiều.

Jason: Nếu nhìn từ góc độ vĩ mô hơn, so sánh hiệu suất các loại tài sản khác nhau, bạn sẽ thấy Bitcoin có thể là loại tài sản lớn duy nhất năm nay có lợi suất âm. Tôi còn đùa rằng, năm nay chúng tôi thậm chí còn thua cả một số tài sản ở các thị trường mới nổi châu Á. Điều này rất bất thường với Bitcoin, vì nhìn lại 12 năm qua, có tới 9 năm nó là loại tài sản có hiệu suất tốt nhất.

Vì vậy tôi cho rằng, chúng ta thực ra đã ở “giai đoạn cuối thị trường gấu”, và so với các tài sản khác, hiệu suất của Bitcoin đã bị đánh giá thấp rõ rệt. Do đó, năm sau rất có thể sẽ xuất hiện một đợt tăng bù. Còn về AI, thành thật mà nói tôi không có quan điểm chắc chắn. Sáng nay tôi còn xem một cuộc phỏng vấn của Michael Burry, ông ấy nói về Palantir, tôi tra thử tỷ lệ P/E của nó, lên tới 800 lần… Tôi khó mà hiểu nổi sao lại gọi đó là bị đánh giá thấp.

Family office ngành công nghệ là lực lượng chính tại châu Á, Bitcoin và vàng hưởng lợi từ môi trường vĩ mô

MC: Nhưng tỷ lệ P/E của Nvidia thì không quá cao như vậy. Nói về loại hình nhà đầu tư, tôi cảm giác nhà đầu tư châu Á nhìn chung vẫn thiên về truyền thống, thậm chí không phải kiểu chấp nhận rủi ro của Web1, mà thích đầu tư vào bất động sản – những tài sản hữu hình. Để họ chuyển sang AI hoặc crypto dường như là một thách thức lớn. Hoặc theo anh, họ thích phong cách đầu tư kiểu Buffett, ưu tiên những doanh nghiệp kiếm tiền ổn định?

Jason: Tôi nghĩ triết lý đầu tư đó không có gì sai, và tôi cũng không đơn giản xếp tất cả nhà đầu tư châu Á vào một nhóm. Như anh nói, các gia tộc truyền thống đầu tư bất động sản, đúng là họ thích tài sản hữu hình, tạo dòng tiền ổn định, nhưng gần đây họ cũng đang chịu áp lực không nhỏ.

Còn tôi tiếp xúc nhiều hơn với các family office xuất thân từ ngành công nghệ Trung Quốc. Trong thế giới họ lớn lên, thành công đến từ “hiệu ứng mạng lưới”. Trên phạm vi toàn cầu, ngoài Bitcoin, gần như không có tài sản nào có hiệu ứng mạng lưới cùng cấp độ. Bitcoin rất có thể sẽ trở thành “ứng dụng” phổ biến nhất trong 10-20 năm tới, vì nó là loại tài sản mà gần như ai cũng sẽ muốn nắm giữ một tỷ lệ nhất định. Vì vậy, nếu nhìn vào cấu trúc bên mua, lực lượng thực sự tham gia thị trường châu Á hiện nay chính là các family office ngành công nghệ này.

MC: Vậy với các family office ngành công nghệ này, anh thấy nhu cầu phân bổ Bitcoin của họ có tiếp tục tăng không? Đặc biệt ở thời điểm hiện tại, nhu cầu tăng thêm có mạnh không?

Jason: Nếu chỉ nói về bản thân Bitcoin, tôi nghĩ giờ ai cũng đã nhận ra rằng, chính phủ Mỹ sẽ tiếp tục “in tiền”, nên vàng và Bitcoin chắc chắn là những bên hưởng lợi trực tiếp từ môi trường này, điều này là không phải bàn cãi. Trong số những người tôi quen, ít nhất 80% đã hiểu được ý nghĩa của Bitcoin như một “kho lưu trữ giá trị”.

Còn về mức độ hiểu và chấp nhận các tài sản crypto khác, tôi nghĩ vẫn còn là một “dấu hỏi”. Nhưng với cá nhân tôi, tôi cho rằng các sàn giao dịch crypto và stablecoin mới thực sự là “mô hình kinh doanh” trong ngành này. Với những người đầu tư cổ phiếu công nghệ, việc hiểu mô hình này không khó.

ETF tái cấu trúc logic bên mua, DAT giống như tận dụng chênh lệch quy định

MC: Anh vừa nói chu kỳ bốn năm truyền thống có thể đã mất hiệu lực. Nhưng theo kinh nghiệm trước đây, thị trường gấu thường kéo dài ba năm, giảm từ đỉnh 70%-80%. Ở chu kỳ trước, Bitcoin từ đỉnh 60.000 USD thậm chí không tăng gấp đôi. Anh giải thích thế nào về sự thay đổi cấu trúc này?

Jason: Đúng vậy, tôi cho rằng ở chu kỳ này, một thay đổi cấu trúc quan trọng nhất là sự xuất hiện của ETF Bitcoin giao ngay. Điều này lần đầu tiên cho phép nhà đầu tư tổ chức tham gia quy mô lớn, hợp pháp. Điều này dẫn đến một số tác động then chốt:

• Bitcoin trở nên ổn định hơn: Vì có nhiều nhà đầu tư tổ chức dài hạn, lý trí tham gia.
• Dòng tiền không chảy vào altcoin: ETF là “một chiều” chảy vào Bitcoin, nhà đầu tư tổ chức không thích tài sản không có dòng tiền, thiếu giá trị nội tại. Vì vậy, gần như không thấy “mùa altcoin”.
• Chi phí đào trở thành hỗ trợ mạnh: Hiện chi phí đào Bitcoin khoảng 70.000-80.000 USD. Tôi không nói giá không thể xuống dưới mức này, nhưng đây là điểm hỗ trợ tâm lý rất mạnh, nhiều tổ chức sẽ lấy mức giá này làm vùng mua vào.

Những yếu tố này khiến giá Bitcoin ổn định hơn, khó có thể xuất hiện các đợt giảm sâu 75% như trước.

MC: Khi cấu trúc thị trường đã thay đổi, biến động giảm, liệu Bitcoin trong tương lai còn có thể tăng 2 lần, 3 lần, thậm chí 5 lần sau khi kết thúc thị trường gấu như trước không?

Jason: Tôi cho rằng trước đây Bitcoin có thể tăng 5-10 lần, một phần là nhờ đòn bẩy cao, đặc biệt là từ nhà đầu tư nhỏ lẻ. Khi nhiều vị thế short bị thanh lý, đó chính là “nhiên liệu” đẩy giá lên. Nhưng hiện tại, do ETF kiểm soát phần lớn khối lượng giao dịch, việc xuất hiện các đợt tăng mạnh như trước sẽ khó hơn.

Vì vậy nhiều người bàn luận liệu tương lai còn có thể vượt hiệu suất của Bitcoin không? Thành tích quỹ đầu tiên của chúng tôi thực ra đã trả lời câu hỏi này, chúng tôi vượt Bitcoin khoảng 60%-70%. Lý do là vì chúng tôi đặt cược vào những cổ phiếu liên quan đến crypto có giá trị thực, có thể định giá bằng P/E. Khi thị trường vào chu kỳ mở rộng, bạn sẽ hưởng lợi kép từ việc P/E tăng và lợi nhuận ròng doanh nghiệp tăng, cấu trúc lợi nhuận này hoàn toàn có thể vượt Bitcoin. Vì vậy tôi cho rằng, giờ đầu tư vào cổ phiếu liên quan đến crypto có thể hấp dẫn hơn trước.

MC: Anh rất lạc quan về đường đua đầu tư cổ phiếu crypto. Nhưng liệu có rủi ro hệ thống không? Ví dụ, như Strategy đã ám chỉ, nếu giá cổ phiếu xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV), họ có thể phải bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu. Nếu điều này xảy ra, liệu có gây ra khủng hoảng niềm tin trên thị trường?

Jason: Đây đúng là một rủi ro tiềm ẩn trong hệ sinh thái, nhưng tôi cho rằng không quá nghiêm trọng. Trước hết, tôi sẽ tách Strategy ra khỏi các kho tài sản số khác (DATs). Theo công bố gần đây, họ đã chuẩn bị đủ tiền mặt để trả lãi nợ trong khoảng 24 tháng tới, điều này giảm đáng kể áp lực bán ngắn hạn.

Với các DATs khác, khi chúng ở trạng thái premium, tôi không thích. Vì bạn đầu tư trực tiếp vào ETF cũng có cùng mức độ tiếp xúc. Sự khác biệt duy nhất giữa DATs và ETF là DATs có thể staking để nhận thêm lợi nhuận, với tôi đây giống như “tận dụng chênh lệch quy định”. Hiện tại, đa số DATs đều ở mức chiết khấu 20%-30%, có thể tạo ra một số cơ hội arbitrage, nhưng chỉ dừng lại ở đó.

Tổng thể, tôi không quá thích chủ đề đầu tư Ethereum. Nếu bạn coi phí Gas là “lợi nhuận ròng” của mạng Ethereum, thì hiện tại định giá của nó vượt 100 lần P/E, giống như Palantir trong lĩnh vực AI. Vì vậy, tôi thích các cổ phiếu crypto như một sàn giao dịch hơn là bản thân Ethereum.

Đầu tư giá trị là ưu tiên, lạc quan về RWA và thị trường dự đoán

MC: Vậy, logic đầu tư cốt lõi của quỹ mới (Fund II) là gì?

Jason: Chiến lược của chúng tôi là mua vào những tài sản mà chúng tôi cho là bị đánh giá thấp. Dù không thể tiết lộ mục tiêu niêm yết cụ thể, nhưng ví dụ, gần đây chúng tôi đã tăng mạnh vị thế ở sàn giao dịch crypto lớn nhất Hàn Quốc. Công ty này được định giá khoảng 10 tỷ USD, nhưng năm 2024 tạo ra hơn 700 triệu USD lợi nhuận ròng và trả cổ tức 200 triệu USD. P/E chỉ khoảng 15 lần, trong khi các sàn giao dịch có lợi nhuận thực trên toàn cầu thường có P/E từ 30 đến 70 lần. Công ty hoàn toàn tuân thủ quy định và được kiểm toán bởi PwC Hàn Quốc.

Quỹ của chúng tôi ban đầu cũng bắt đầu bằng việc mua GBTC khi đang chiết khấu. Với tôi, đầu tư vào sàn giao dịch này giống như “GBTC 2.0”, mua một mô hình kinh doanh kiểu sàn giao dịch với giá chiết khấu. Đây là ví dụ điển hình cho phong cách chúng tôi ưa thích: ưu tiên đầu tư giá trị, sau đó mới nói đến tiềm năng tương lai.

MC: Nghe có vẻ anh là một nhà đầu tư rất kỷ luật, có lẽ xuất phát từ kinh nghiệm trong ngành tài chính truyền thống. Ngược lại, nhà đầu tư crypto dường như rất thích đòn bẩy.

Jason: Đúng vậy, nhưng tôi cho rằng có ba điều chắc chắn sẽ “giết chết” bạn trong thế giới crypto: đòn bẩy, rủi ro lưu ký tài sản và altcoin. Nếu thêm một điều nữa, đó là “rượu”, đặc biệt trong các hội nghị ngành. Như Charlie Munger từng nói, “hãy tránh xa những thứ có thể giết bạn”. Nếu bạn tránh được những điều này, bạn sẽ nằm trong top 10% nhà đầu tư xuất sắc trên thị trường crypto.

MC: Câu hỏi cuối cùng, với năm 2026 và xa hơn, ngoài Bitcoin, anh còn kỳ vọng gì? Anh nghĩ dòng tiền sẽ quay lại altcoin không?

Jason: Cá nhân tôi rất quan tâm đến một đường đua đặc biệt, đó là sự thâm nhập của stablecoin. Tôi coi stablecoin là “phiên bản nâng cấp của ngân hàng”. Khi tất cả các kênh thanh toán và hệ thống ngân hàng được nâng cấp nhờ stablecoin, chi phí giao dịch của toàn bộ mạng lưới tài chính sẽ giảm mạnh.

Tôi đặc biệt chú ý đến các thị trường dự đoán như Polymarket, cũng như tất cả các nền tảng giao dịch mới có thể xuất hiện cùng với sự trỗi dậy của stablecoin. Tôi tin rằng sẽ có rất nhiều đổi mới ở đây, có thể là RWA, cũng có thể là các mô hình kinh doanh mới khác. Có thể chúng ta sẽ chứng kiến sự ra đời của “Stripe thế hệ tiếp theo” trong thế giới crypto, vì ngày càng nhiều người sở hữu tài sản crypto và họ muốn sử dụng stablecoin cho thanh toán hàng ngày. Những đổi mới này sẽ tạo ra giá trị thực sự, hoàn toàn khác với các câu chuyện Meme thuần túy vài năm qua. Tôi rất lạc quan về lĩnh vực này, nhưng chúng ta cần kiên nhẫn chờ các công ty này trưởng thành hoặc IPO.