Michael Burry có thể sai về thời điểm – nhưng ông ấy có lẽ đúng về những gì sẽ xảy ra tiếp theo

Hiểu về Rủi ro Thị trường trong Môi trường Biến động Thấp

Khi thị trường liên tục tăng trưởng và biến động giảm dần, nhiều nhà đầu tư trở nên chủ quan, tin rằng rủi ro đã biến mất. Họ tập trung vào việc giảm thiểu sự khó chịu ngắn hạn hơn là cân nhắc cách mà khoản đầu tư của mình sẽ tăng trưởng trong dài hạn. Trớ trêu thay, đây thường là lúc các rủi ro tiềm ẩn tích lũy, chỉ chờ bùng phát bất ngờ sau này. Cụm từ “mua khi giảm giá” ngày càng trở nên phổ biến trong các cuộc trò chuyện gần đây.

Góc Nhìn của Michael Burry về Cấu trúc Thị trường

Bình luận gần đây của Michael Burry đặc biệt phù hợp trong bối cảnh này. Thay vì quá chú trọng vào khả năng dự đoán các đợt giảm của thị trường, điều quan trọng là phải nhận ra rằng việc xác định thời điểm thị trường gần như là không thể. Thị trường có thể phi lý lâu hơn nhiều so với dự đoán, và thanh khoản có thể áp đảo lý trí trong thời gian dài. Điều khiến lập luận của Burry trở nên thuyết phục là ông nhấn mạnh vào các vấn đề cấu trúc nền tảng chứ không phải phản ứng cảm xúc.

Ảo Tưởng về Sự An Toàn trong Thị trường Tăng Giá

Khi giá cổ phiếu tăng, các nhà đầu tư thường bỏ qua việc đánh giá rủi ro thực sự, đồng nhất giá cao với sự an toàn tăng lên. Tư duy này có thể làm phồng giá trị của những tài sản không xứng đáng trong khi đánh giá thấp những tài sản có tiềm năng thực sự. Một thị trường tăng giá không đồng nghĩa với việc các công ty trở nên mạnh hơn; nó chỉ tạo ra cảm giác về sức khỏe được cải thiện.

Một công ty vẫn có thể vượt qua dự báo lợi nhuận nhưng lại làm giảm giá trị cổ đông, hoặc tăng doanh thu mà không mang lại lợi nhuận thực sự. Báo cáo tài chính mạnh mẽ không đảm bảo việc phân bổ vốn một cách khôn ngoan. Hiệu quả của việc phân bổ vốn thường chỉ trở nên rõ ràng khi nhìn lại, bất kể biểu đồ giá có trật tự như thế nào.

Điều Gì Thực Sự Thúc Đẩy Lợi Nhuận Thị trường?

Cuối cùng, thị trường thưởng cho những quyết định đúng đắn thay vì những câu chuyện hấp dẫn. Hiện tại, biến động giá đang được thúc đẩy nhiều hơn bởi các cơ chế giao dịch tự động—như dòng vốn đầu tư thụ động và điều chỉnh chỉ số—hơn là những cải thiện thực sự trong nền tảng kinh doanh. Sự tách rời này có thể che giấu những rủi ro cấu trúc đáng kể. Nhà đầu tư tập trung vào việc xác định đỉnh và đáy thị trường có thể bỏ qua những yếu tố thực sự thúc đẩy hiệu suất trong tương lai. Những biến động lớn của giá cổ phiếu thường được kích hoạt bởi chuyển dịch phân bổ vốn thay vì chỉ vượt qua kỳ vọng lợi nhuận. Khi ban lãnh đạo chuyển hướng nguồn lực từ các dự án có lợi suất thấp sang các mục đích hiệu quả hơn, đó là lúc lợi nhuận tương lai được định hình. Dù các thay đổi về kế toán có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận báo cáo, nhưng kỷ luật phân bổ vốn thực sự chỉ thể hiện rõ ở báo cáo lưu chuyển tiền tệ và bảng cân đối kế toán.

Phân Bổ Vốn Kém Hiệu Quả: Mối Đe Dọa Tiềm Ẩn

Lập luận của Burry tập trung không phải vào định giá, mà là vào việc sử dụng vốn kém hiệu quả. Quá nhiều tiền đang được rót vào các dự án có lợi suất thấp, duy trì cổ tức, các thương vụ mua lại thiếu kỷ luật chiến lược và mua lại cổ phiếu ở mức giá bị thổi phồng. Thị trường tăng giá thường che đậy những sai lầm này, nhưng khi thanh khoản cạn kiệt, tác động tiêu cực sẽ trở nên rõ ràng. Dù giá chưa phản ánh những vấn đề này, các vấn đề nền tảng đã hiện hữu trong cách các công ty phân bổ tiền mặt. Các đợt điều chỉnh thị trường hiếm khi bắt nguồn chỉ từ lợi nhuận yếu; chúng xảy ra khi vốn bị quản lý yếu kém và không còn đủ thanh khoản để che giấu điều đó. Nguy cơ thực sự hiện nay là lợi nhuận mạnh có thể đang che giấu các sai lầm phân bổ vốn dai dẳng, chỉ bị lộ ra khi điều kiện thị trường thay đổi.

Nhìn Về Phía Trước: Tầm Quan Trọng của “Điều Gì Tiếp Theo”

Điều quan trọng nhất không phải là dự đoán bước đi tiếp theo của thị trường, mà là hiểu được vốn đang được tái phân bổ ra sao cho các cơ hội trong tương lai. Đây là vấn đề về phán đoán chiến lược, không phải xác định thời điểm thị trường.

Tìm Kiếm Cơ Hội Cấu Trúc

Những nơi tốt nhất để tìm kiếm giá trị dài hạn thường là những nơi giá đã tách rời khỏi nền tảng kinh doanh do hoạt động bán bắt buộc hoặc cân bằng lại chỉ số. Các sự kiện như tách doanh nghiệp, chia tách, và bán ra của các tổ chức có thể tạo ra những biến dạng về giá kéo dài. Ban đầu, thị trường có thể coi những sự kiện này là nhiễu động, nhưng cuối cùng, họ sẽ nhận ra ý nghĩa nền tảng của chúng.

Trong trường hợp tách doanh nghiệp, giá cổ phiếu thường giảm—không phải vì hoạt động kinh doanh suy yếu, mà vì các quỹ chỉ số buộc phải bán và một số tổ chức không thể nắm giữ thực thể mới. Khi thanh khoản cạn kiệt và các nhà giao dịch tránh những mã kém nổi bật, công ty bị tách ra thực chất có thể hưởng lợi từ chiến lược rõ ràng hơn, động lực tốt hơn, và bảng cân đối kế toán phù hợp hơn. Dù nền tảng được cải thiện, giá cổ phiếu có thể yếu đi, tạo ra cơ hội cấu trúc. Trong những trường hợp này, việc mua bình quân giá xuống là hợp lý không phải vì cổ phiếu rẻ, mà vì luận điểm kinh doanh đang mạnh lên và giá chưa phản ánh đúng tiềm năng tạo tiền mặt. Kiên nhẫn sẽ được đền đáp khi nó phù hợp với thực tế cấu trúc chứ không phải cảm xúc của thị trường.

Rủi ro và Cơ hội trong Những Thay Đổi Cấu Trúc

Tất nhiên, không phải mọi thương vụ tách doanh nghiệp hoặc thay đổi cấu trúc đều mang lại giá trị. Bảng cân đối yếu, quản lý kém hiệu quả, kế hoạch giảm nợ chưa thuyết phục, và thiếu lợi thế cạnh tranh có thể làm suy yếu ngay cả những tình huống hứa hẹn nhất. Cấu trúc mang lại cơ hội, không phải sự chắc chắn. Đối với nhà đầu tư, yếu tố then chốt là tập trung ít hơn vào việc xác định thời điểm thị trường chung và nhiều hơn vào việc nhận diện nơi nào vốn bị lãng phí và nơi nào được phân bổ một cách kỷ luật. Các công ty có lợi nhuận tăng nhưng phân bổ vốn kém không nhất thiết an toàn hơn các công ty có lợi nhuận không ổn định nhưng kỷ luật vốn tốt. Trong nhiều trường hợp, nhóm sau vượt trội vì nguồn lực được hướng vào các cơ hội có lợi suất cao hơn.

Động Lực Thị trường Hiện Tại: Sức Ép Ngầm Bên Dưới

Thị trường hiện tại không phát ra những tín hiệu cảnh báo rõ ràng, nhưng có một sức ép ngầm bên dưới. Giá đang được đẩy lên bởi các dòng vốn cơ học thay vì những cải thiện trên diện rộng về nền tảng. Thanh khoản vẫn là lực lượng chi phối. Khi điều này thay đổi, giá sẽ điều chỉnh tương ứng. Mục tiêu không phải là dự đoán thời điểm của sự thay đổi này, mà là định vị ở những công ty mà việc sử dụng tiền mặt một cách hợp lý sẽ có ý nghĩa lớn nhất khi thị trường cuối cùng trở lại với các yếu tố nền tảng.

Phân Bổ Vốn: Tín Hiệu Quan Trọng Nhất

Thời điểm này, phân bổ vốn là chỉ báo quan trọng nhất cần theo dõi. Dù báo cáo lợi nhuận vẫn có giá trị, chúng phản ánh quá khứ. Ngược lại, phân bổ vốn cung cấp cái nhìn về triển vọng tương lai. Thị trường thưởng cho những ai có vị trí chiến lược, không phải những người chỉ đơn giản chấp nhận rủi ro lớn. Hãy chú ý đến biến động giá, nhưng càng phải xem xét kỹ các quyết định về vốn.