Tại sao các ông lớn công nghệ lại đổ xô đầu tư vào OpenAI

　　Tác giả: Ken Brown

　　Nvidia dự định đầu tư khoảng 30 tỷ USD, Amazon ít nhất rót 20 tỷ USD, Microsoft lên kế hoạch bỏ ra 10 tỷ USD, tất cả đều là một phần trong kế hoạch huy động 100 tỷ USD của OpenAI. SoftBank cũng sẽ thúc đẩy công ty AI này tiến gần hơn đến mục tiêu thông qua khoản đầu tư khoảng 30 tỷ USD.

　　Đồng nghiệp của tôi Sri Muppidi đã đưa tin về điều này vào tuần trước. OpenAI đã tạo ra những sản phẩm ấn tượng, có tiềm năng trở thành doanh nghiệp thay đổi thế giới, nhưng logic đằng sau những con số này lại khó hiểu. Cạnh tranh khốc liệt, tiêu tốn tiền mặt khổng lồ cùng với sự không chắc chắn về con đường lợi nhuận chỉ là một phần lý do.

　　Có thể các công ty đầu tư này nhìn thấy giá trị mà tôi chưa phát hiện ra. Hoặc có thể động cơ của họ hoàn toàn mang tính tài chính, cho rằng ở mức định giá 730 tỷ USD trong vòng này, OpenAI là một thương vụ hời – ngay cả khi giá trị công ty tăng gấp đôi thì cũng chỉ lên mức 2 nghìn tỷ USD, một mức tăng vừa phải.

　　Nếu bạn nghi ngờ về quy mô đầu tư này, thì việc những doanh nghiệp giàu nhất thế giới và một trong những nhà đầu tư hàng đầu toàn cầu mạnh tay rót vốn lại có những lý do đáng lo ngại hơn.

　　Thứ nhất, thị trường ngày càng nghi ngờ về mức tiêu thụ tiền mặt của OpenAI và khả năng sinh lời trong tương lai. Hiện tại, OpenAI chủ yếu dựa vào bảng cân đối kế toán của các đối tác như Oracle, CoreWeave, Vantage Data Centers để tài trợ cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Chiến lược này có thể đã khó duy trì hoặc sẽ trở nên rất tốn kém.

　　Các nhà đầu tư đã nói rõ rằng với những công ty phụ thuộc vào việc OpenAI thanh toán trong tương lai, họ chỉ sẵn sàng cung cấp khoản vay ở một giới hạn nhất định (xem thêm vụ huy động vốn lớn của Oracle tuần này bên dưới). Điều này trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu của các doanh nghiệp này lên cao, đồng thời làm giảm giá cổ phiếu của họ.

　　Điều này tạo nên sự tương phản rõ rệt với thái độ của nhà đầu tư dành cho các ông lớn công nghệ. Dù các ông lớn công nghệ tăng mạnh chi tiêu vốn và vay mượn lớn, thị trường vẫn lạc quan về các động thái đặt cược vào AI của họ. Ngược lại, sự thận trọng lại đến từ chính các ông lớn công nghệ như Meta Platforms, Alphabet, Amazon và Microsoft. Họ chủ yếu dựa vào dự trữ tiền mặt để xây dựng AI, quy mô vay mượn luôn được kiểm soát chặt chẽ. Ngay cả khi họ cố gắng tăng vay mượn thì cũng có thể chạm đến giới hạn rủi ro của nhà đầu tư đối với một doanh nghiệp đơn lẻ.

　　Khoản đầu tư của các ông lớn công nghệ vào OpenAI đã giải quyết hoàn hảo tất cả những vấn đề trên. Họ cung cấp cho OpenAI lượng tiền mặt cần thiết, đủ để làm yên lòng các chủ nợ của nhà cung cấp. Đồng thời, ít nhất hiện tại những khoản đầu tư này không được tính vào chi tiêu vốn, cũng không cần thông qua huy động nợ.

　　Tuần này, Oracle công bố phát hành 25 tỷ USD trái phiếu, cũng cho thấy tâm lý lo lắng ngày càng tăng của nhà đầu tư. Trước khi phát hành trái phiếu, công ty này thông báo sẽ bán cổ phiếu để đáp ứng một nửa nhu cầu vốn năm nay và cam kết với nhà đầu tư sẽ duy trì xếp hạng tín dụng ở mức đầu tư. Mike Talaga, Giám đốc nghiên cứu tín dụng toàn cầu của Janus Henderson Investors, đơn vị tham gia phát hành trái phiếu lần này, cho biết: "Họ sẵn sàng chấp nhận pha loãng cổ phiếu, điều này thực sự khiến thị trường bất ngờ." Dù trái phiếu của Oracle trước đó đã ở mức rác, cam kết này vẫn củng cố niềm tin cho nhà đầu tư và kết quả là trái phiếu 25 tỷ USD đã nhận được 125 tỷ USD đơn đặt mua.

　　Những khoản đầu tư này còn có một cách lý giải khác. Đối với một số công ty, đây là điều mà Nvidia đã làm suốt năm ngoái: xây dựng các giao dịch tài trợ vòng tròn, đưa tiền trở lại khách hàng của mình. Những giao dịch này cũng từng gây lo ngại cho nhà đầu tư.

　　"Đầu tư vòng tròn" có ý nghĩa khác nhau với từng doanh nghiệp. Với Nvidia, đầu tư vào một công ty sau này sẽ mua chip của họ là cách chống lại cạnh tranh, đảm bảo tăng trưởng. Với Microsoft và Amazon, điều này đồng nghĩa với việc nhận được nhiều đơn hàng dịch vụ đám mây hơn từ OpenAI. Rủi ro của Microsoft cao hơn: họ nắm 27% cổ phần của công ty phi lợi nhuận OpenAI, đồng thời OpenAI đã cam kết mua 250 tỷ USD dịch vụ từ mảng Azure cloud của Microsoft. Vào mùa thu năm ngoái, Amazon cũng đã ký thỏa thuận dịch vụ đám mây trị giá 38 tỷ USD với OpenAI.

　　Bất kể động cơ nào khiến các ông lớn công nghệ mạnh tay đầu tư vào OpenAI, kết quả cuối cùng đều giống nhau: các doanh nghiệp giàu tiền mặt đã cung cấp cho OpenAI khoảng đệm tài chính cho đến khi doanh thu và lợi nhuận của họ đạt mức phát triển bền vững, hoặc ít nhất đủ để thị trường mở lại van huy động vốn.

　　Vấn đề là quá trình này sẽ kéo dài bao lâu? Liệu các ông lớn công nghệ có tiếp tục rót vốn cho đến khi mục tiêu hoàn thành? Kể từ khi công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu Microsoft đã giảm gần 14%. Nhà đầu tư ngày càng lo ngại về sự phụ thuộc của Microsoft vào khách hàng OpenAI và liệu khoản đầu tư vào AI của họ có mang lại lợi nhuận hay không. Nhà đầu tư trái phiếu của Oracle có thể hài lòng với đợt phát hành này, nhưng cổ đông thì không – đó cũng là một trong những lý do khiến giá cổ phiếu của công ty này giảm 9% trong tuần này.

　　Elon Musk thúc đẩy SpaceX sát nhập với xAI, cũng tạo nên một vở kịch lớn về huy động vốn cho AI. Năm 2025, lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao, khấu trừ của SpaceX khoảng 8 tỷ USD, trong khi xAI đã tiêu tốn đến 9,5 tỷ USD tiền mặt trong chín tháng đầu năm ngoái.

　　Công ty sau sáp nhập sẽ giúp nhà đầu tư bỏ qua một số điểm yếu của xAI. Nhưng vấn đề mà Musk đối mặt là cả hai mảng kinh doanh đều thuộc lĩnh vực tài sản nặng, do đó ông có ít không gian xoay sở hơn nhiều so với các ông lớn công nghệ đang hỗ trợ OpenAI.

　　Các banker luôn giỏi tìm ra cách duy trì dòng tiền. Thời đại AI có lẽ chính là thử thách lớn nhất cho những kỹ năng này.

Biên tập viên phụ trách: Quách Minh Dục