Tăng trưởng hay chi trả, Aramco có thể phải lựa chọn

Saudi Aramco Đối Mặt Với Một Năm Bản Lề Giữa Áp Lực Tài Chính Và Chiến Lược

Khi sự mong đợi đối với kết quả năm tài chính 2025 của Saudi Aramco tăng cao, sự chú ý toàn cầu dự kiến sẽ càng trở nên gay gắt hơn. Mặc dù các thông báo về cổ tức của công ty sẽ thu hút nhiều sự quan tâm, nhưng có những chuyển dịch chiến lược sâu sắc hơn đang diễn ra, xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng hơn. Aramco, nhà sản xuất dầu lớn nhất thế giới được niêm yết công khai, đang đứng ở ngã ba đường—cân bằng vai trò là nguồn thu ngân sách chủ yếu của Ả Rập Saudi với nhu cầu duy trì các khoản đầu tư vốn lớn để giữ vững vị trí dẫn đầu trong ngành năng lượng toàn cầu.

Năm ngoái, Aramco báo cáo lợi nhuận ròng năm 2024 giảm khoảng 12%, còn khoảng 106 tỷ USD so với 121 tỷ USD vào năm 2023. Sự sụt giảm này, chủ yếu do giá dầu thô và sản phẩm tinh luyện giảm, ban đầu không gây nhiều lo ngại trên thị trường. Tuy nhiên, sự co lại này báo hiệu một sự thay đổi căn bản trong cấu trúc tài chính của công ty, đặt ra câu hỏi về viễn cảnh phía trước cho năm 2025.

Chính Sách Cổ Tức Đang Chịu Áp Lực

Chiến lược cổ tức đang phát triển của Aramco làm nổi bật sự căng thẳng ngày càng tăng trong hoạt động của họ. Dự báo cho năm 2025 cho thấy tổng cổ tức sẽ đạt 85,4 tỷ USD—vẫn là một con số đáng kể, nhưng thấp hơn khoảng 30% so với 124 tỷ USD đã phân phối vào năm 2024. Việc cắt giảm này không chỉ đơn thuần là quyết định của ban lãnh đạo, mà còn phản ánh dòng tiền tự do đang thu hẹp lại, giá dầu thấp hơn và thành phần cổ tức gắn với hiệu suất cũng giảm dần. Năm 2024, khoản chi trả biến động này là đáng kể, nhưng dự kiến gần như sẽ bị loại bỏ vào năm 2025. Sự thay đổi này không chỉ đặt lại kỳ vọng của nhà đầu tư mà còn ảnh hưởng đến kế hoạch tài chính của Ả Rập Saudi.

Vai Trò Trung Tâm Của Aramco Trong Tài Chính Quốc Gia Saudi

Cần nhớ rằng Aramco không phải là một công ty niêm yết thông thường. Chính phủ Ả Rập Saudi nắm giữ trực tiếp 80% cổ phần của công ty, còn Quỹ Đầu tư Công (PIF) nắm giữ thêm 16%. Cổ tức từ Aramco là trụ cột của ngân sách quốc gia và là nguồn tài trợ quan trọng cho sáng kiến Vision 2030 đầy tham vọng. Nếu chuyển giao cổ tức giảm theo dự kiến 40 tỷ USD từ năm 2024 đến 2025, danh mục dự án lớn của Vương quốc có thể đối mặt với thách thức tài trợ nghiêm trọng.

Chi Đầu Tư Vốn Vẫn Ở Mức Cao

Bất chấp những khó khăn tài chính này, kế hoạch chi tiêu vốn của Aramco cho năm 2025 vẫn mạnh mẽ, với hướng dẫn ở mức 52–58 tỷ USD. Phần lớn khoản đầu tư này dành cho mở rộng công suất khai thác dầu thô thượng nguồn, cũng như các dự án khí, lọc hóa dầu và hóa chất. Đáng chú ý, thỏa thuận thuê và cho thuê lại Jafurah trị giá 11 tỷ USD nhấn mạnh cam kết của Aramco trong việc phát triển sản lượng khí phi truyền thống, điều được xem là thiết yếu để giải phóng dầu thô cho xuất khẩu và củng cố vị thế trên thị trường năng lượng toàn cầu.

Đánh Đổi: Tăng Trưởng So Với Cổ Tức

Chiến lược đầu tư mạnh mẽ này đi kèm với sự đánh đổi. Nếu Aramco tiếp tục ưu tiên chi trả cổ tức để hỗ trợ nhu cầu tài chính của Saudi, sẽ có ít vốn hơn dành cho các sáng kiến tăng trưởng. Khi các đối thủ quốc tế đẩy mạnh đầu tư vào khí đốt, LNG và tích hợp chuỗi hạ nguồn, Aramco đối mặt với lựa chọn quan trọng. Chuyển hướng vốn cho tăng trưởng tương lai có thể tạo ra lỗ hổng trong ngân sách quốc gia, buộc Riyadh cân nhắc bán tài sản, tăng vay nợ hoặc sử dụng dự trữ quốc gia. Những quyết định này chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến tiến độ của các dự án trọng điểm trong Vision 2030.

Mở Rộng Quốc Tế Và Chiến Lược Dài Hạn

Mặc dù trọng tâm chính của Aramco vẫn là các hoạt động trong nước, các khoản đầu tư quốc tế của họ—đặc biệt trong lĩnh vực lọc dầu châu Á và các thỏa thuận cung ứng—nhằm củng cố vai trò trong dòng chảy năng lượng toàn cầu. Những động thái này được thiết kế để tăng tính linh hoạt và tầm ảnh hưởng lâu dài của công ty, song chúng đòi hỏi sự kiên nhẫn và quy mô, và có thể xung đột với mong muốn của thị trường về lợi nhuận cổ tức tức thì.

Kỳ Vọng Thị Trường Và Thực Tế Tài Chính

Khi thị trường chờ đợi kết quả năm 2025 của Aramco, các nhà phân tích dự đoán tỷ suất cổ tức sẽ trở về mức bình thường, sau các khoản chi trả bất thường vào năm 2022 và 2023. Mặc dù bảng cân đối kế toán và tỷ suất cổ tức của Aramco (thường được nhắc đến ở mức 5–6%) vẫn hấp dẫn, thực tế là việc chi trả thấp hơn đang gây áp lực lên các kế hoạch tài chính, và các khoản đầu tư vốn liên tục có thể khiến dòng tiền tự do bị thắt chặt hơn nữa.

Hiệu Suất Tài Chính Và Lựa Chọn Chiến Lược

Kết quả nửa đầu năm gần đây đã cho thấy doanh thu và lợi nhuận ròng đều giảm, chủ yếu do giá yếu hơn, dù sản lượng và chi tiêu vốn vẫn ổn định. Cam kết của Aramco trong việc duy trì năng lực cung ứng trong tương lai là rõ ràng, ngay cả khi các quỹ dành cho phân phối ngày càng giảm.

Hệ Quả Đối Với Tầm Nhìn Kinh Tế Của Ả Rập Saudi

Sự căng thẳng giữa hai vai trò của Aramco đặc biệt gay gắt trong bối cảnh chương trình Vision 2030 đầy tham vọng của Vương quốc, vốn dựa vào các khoản đầu tư lớn vào hạ tầng, công nghệ và đa dạng hóa kinh tế. Bất kỳ sự giảm sút nào trong cổ tức của Aramco đều ngay lập tức tạo ra lỗ hổng tài trợ, buộc chính phủ phải tìm nguồn thu thay thế hoặc chuyển hướng vốn khỏi tăng trưởng tương lai—một kết quả mà Riyadh rất muốn tránh.

Rủi Ro Chiến Lược Và Con Đường Phía Trước

Rủi ro cấp bách nhất là khả năng vốn linh hoạt bị xói mòn. Nếu dòng tiền tự do, từng được sử dụng để mở rộng và hợp tác mạnh mẽ, ngày càng bị tiêu hao bởi nghĩa vụ chi trả cổ tức, khả năng đầu tư cho tương lai của Aramco có thể bị ảnh hưởng. Cách công ty quản lý sự cân bằng nhạy cảm này sẽ rất quan trọng, nhất là khi năm 2026 đến gần và các dự án Vision 2030 tiếp tục tiến triển. Kết quả cuối cùng sẽ định hình không chỉ sức khỏe tài chính của Aramco mà còn vị thế của họ trên thị trường năng lượng toàn cầu đầy biến động.

Các Chỉ Số Chính Cần Theo Dõi

Đối với năm tài chính 2025, các yếu tố then chốt sẽ là mối liên hệ giữa dòng tiền hoạt động, chi tiêu vốn và phân phối cổ tức. Áp lực phải lựa chọn giữa tăng trưởng và chi trả sẽ ngày càng tăng, đặc biệt nếu dòng tiền yếu đi do giá dầu hoặc biên lợi nhuận thấp hơn. Dòng tiền bền vững, được hỗ trợ bởi phân bổ vốn kỷ luật, sẽ rất cần thiết để cân bằng các trách nhiệm tài chính và chiến lược của Aramco.

Thách Thức Định Hình

Cuối cùng, tương lai của Aramco sẽ phụ thuộc vào cách họ cân bằng vai trò là trụ cột tài chính của Ả Rập Saudi với sứ mệnh dẫn đầu năng lượng lâu dài. Trong khi thị trường thường tập trung vào lợi nhuận ngắn hạn, phép thử thực sự cho cả Aramco và Vương quốc là chuyển hướng chú ý sang chiến lược dài hạn và sự bền vững.

Bởi Cyril Widdershoven cho Oilprice.com