Góc Quyền chọn: Nỗi sợ gia tăng về Microsoft có thể thúc đẩy giao dịch ngược lại

Microsoft Corp (NASDAQ:MSFT) có thể nằm trong số những ông lớn công nghệ quyền lực nhất thế giới, nhưng so với các hyperscaler khác, cổ phiếu MSFT lại là kém nhất trong nhóm. Đó là theo nhận định của nhà đầu tư nổi tiếng Chamath Palihapitiya, người thường được gọi là "SPAC King". Với mức hiệu suất kém kể từ cuối tháng 11 năm 2022, Palihapitiya khẳng định rằng Microsoft chưa đạt được nhiều thành tựu từ khoản đầu tư vào OpenAI.

Là công ty phần mềm đứng sau chatbot nổi tiếng ChatGPT, OpenAI lẽ ra phải giúp Microsoft nổi bật. Tuy nhiên, thực tế không phải như vậy khi các công ty khác như Meta Platforms Inc (NASDAQ:META) và Alphabet Inc (NASDAQ:GOOG, NASDAQ:GOOGL) lại đang thống lĩnh trong lĩnh vực điện toán đám mây và trí tuệ nhân tạo. Dù vậy, vẫn còn hy vọng cho Microsoft.

Về cơ bản, với kỳ vọng đã bị hạ thấp, khả năng chỉ cần một tin tức tích cực nhỏ cũng có thể giúp cổ phiếu MSFT tăng mạnh một cách không cân xứng. Ngoài ra, việc Microsoft dường như chưa tận dụng hết được mối quan hệ hợp tác với ChatGPT cũng có thể ngụ ý rằng vẫn còn tiềm năng tăng trưởng chưa được khai thác.

Công bằng mà nói, các nhà đầu tư thông minh lại không nhìn nhận theo hướng lạc quan này. Volatility skew, một công cụ sàng lọc xác định implied volatility (IV) — hay tiềm năng biến động của cổ phiếu — trên toàn bộ dải giá thực hiện của chuỗi quyền chọn, cho thấy sự ưu tiên mạnh mẽ cho việc mua bảo hiểm rủi ro giảm giá.

Cụ thể, đối với ngày đáo hạn 20 tháng 3, implied volatility của quyền chọn bán (put IV) được định giá cao hơn đáng kể so với quyền chọn mua (call IV) ở cả hai đầu dải giá thực hiện. Thiết lập này cho thấy bảo hiểm cho rủi ro tail risk giảm giá (thông qua out-the-money puts) có premium cao hơn. Ở phía giá thực hiện cao, vị thế put IV hoạt động như một vị thế bán khống cơ học, có thể nhằm bảo vệ cho vị thế mua thực tế đối với cổ phiếu MSFT.

Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là vị thế IV gần như phẳng quanh giá hiện tại. Thiết lập này dường như đại diện cho một hồ sơ giao dịch điển hình của các tổ chức: phòng ngừa rủi ro giảm giá được thực hiện ở hai đầu cánh, chứ không phải gần tâm điểm của hoạt động giao dịch thực tế. Vì vậy, đây có thể là cơ hội cho một cược ngược dòng ít được chú ý.

Xác lập các tham số giao dịch cho cổ phiếu MSFT

Mặc dù chúng ta đã phần nào hiểu được suy nghĩ của giới đầu tư thông minh, nhưng vẫn chưa biết các premium bảo hiểm này sẽ chuyển hóa thành kết quả giá thực tế như thế nào. Để làm được điều đó, chúng ta có thể sử dụng công cụ tính toán biên độ kỳ vọng dựa trên Black-Scholes. Cơ chế tiêu chuẩn của Wall Street để định giá quyền chọn dự báo rằng cổ phiếu Microsoft sẽ dao động trong khoảng từ $378.19 đến $433.22 cho ngày đáo hạn 20 tháng 3.

Sự phân tán này xuất phát từ đâu? Black-Scholes giả định rằng lợi tức thị trường chứng khoán có phân phối lognormal. Theo mô hình này, dải giá trên đại diện cho nơi mà cổ phiếu MSFT có thể dao động đối xứng một độ lệch chuẩn so với giá hiện tại (có tính đến biến động và số ngày đến khi đáo hạn).

Cơ bản, Black-Scholes cho rằng trong 68% trường hợp, cổ phiếu Microsoft sẽ được giao dịch trong phạm vi dự kiến 36 ngày kể từ bây giờ. Thật sự thì đây là một giả định hợp lý, chỉ đơn giản vì cần có một chất xúc tác phi thường để đẩy giá một tài sản vượt quá một độ lệch chuẩn so với giá hiện tại. Tuy nhiên, chúng ta vẫn chưa có đủ thông tin để xác định hướng giao dịch debit-based một cách tự tin.

Đến thời điểm này, chúng ta đã gần đạt đến mức tối đa của các phân tích bậc nhất (dựa trên quan sát). Để có thêm thông tin chi tiết, chúng ta cần điều kiện hóa các quan sát nhằm ước lượng tốt hơn nơi cổ phiếu MSFT có khả năng nằm trong vùng phân tán.

Những gì chúng ta đang đối mặt là một bài toán điển hình về tìm kiếm và cứu nạn (SAR). Black-Scholes đã xác định được tín hiệu cầu cứu phát ra ở đâu đó giữa Thái Bình Dương. Ngoài ra, phép tính biên độ kỳ vọng đã xác lập khu vực tìm kiếm mà MSFT — đóng vai trò như người sống sót sau đắm tàu trong ẩn dụ này — có khả năng được tìm thấy.

Ảnh: tác giả

Vấn đề ở đây là chúng ta có nguồn lực (và ánh sáng mặt trời) hạn chế. Chúng ta không thể dốc toàn lực cho một cuộc tìm kiếm chỉ vì một người sống sót nên phải sử dụng nguồn lực một cách thông minh. Với sự bất định động này, điều đó chỉ có nghĩa là: chúng ta cần sử dụng toán xác suất để tính đến các yếu tố có thể ảnh hưởng đến các mô hình trôi dạt.

Đây chính xác là lúc thuộc tính Markov phát huy tác dụng.

Sử dụng khoa học để hỗ trợ giao dịch cổ phiếu Microsoft

Theo Markov, trạng thái tương lai của một hệ thống hoàn toàn phụ thuộc vào trạng thái hiện tại. Nói nôm na, xác suất trong tương lai không nên được tính toán độc lập mà cần phải đánh giá trong bối cảnh. Mở rộng ẩn dụ SAR, các dòng hải lưu khác nhau — như sóng lớn so với biển lặng — có thể dễ dàng ảnh hưởng đến nơi người sống sót sau đắm tàu có thể trôi dạt đến.

Đây là cách thuộc tính Markov liên quan đến cổ phiếu Microsoft. Trong năm tuần vừa qua (tôi đang thu hẹp đầu vào mô hình từ 10 tuần gốc xuống còn 5 tuần), MSFT chỉ có một tuần tăng giá, dẫn đến xu hướng giảm tổng thể. Không có gì đặc biệt về chuỗi 1-4-D này. Tuy nhiên, tín hiệu định lượng này đại diện cho một loại dòng hải lưu cụ thể, có khả năng ảnh hưởng đến hướng trôi dạt của “người sống sót” trong vùng biển đó.

Ảnh: tác giả

Từ đây, chúng ta áp dụng kết hợp giữa quy nạp liệt kê và suy luận lấy cảm hứng từ Bayes để ước lượng nơi cổ phiếu MSFT có khả năng trôi dạt trong 5 tuần tới. Ý tưởng là chúng ta lấy các quan sát từ các trường hợp tương tự trong quá khứ với chuỗi 1-4-D và áp dụng giá trị trung vị vào giá hiện tại, từ đó tạo ra kết quả dự báo có tính đến trạng thái hành vi tức thời của MSFT.

Nếu bạn chấp nhận giả định này, chúng tôi tính toán rằng cổ phiếu có khả năng giao dịch trong khoảng từ $402 đến $423, với mật độ xác suất tập trung quanh mức $414. Với thông tin thị trường này, tôi bị hấp dẫn bởi giao dịch bull call spread 410/415 đáo hạn ngày 20 tháng 3.

Giao dịch này yêu cầu cổ phiếu MSFT tăng qua mức giá thực hiện $415 khi đáo hạn, điều có vẻ là mục tiêu thực tế (nếu mô hình trên hợp lý). Nếu giá thực hiện được chạm tới, khoản lợi nhuận tối đa sẽ là hơn 117%. Điều đó sẽ biến khoản debit ròng $230 (mức lỗ tối đa) thành lợi nhuận $270.

Mức hòa vốn là $412.30, giúp cải thiện độ tin cậy xác suất cho giao dịch này. Thừa nhận rằng đây là một nước đi ngược dòng thực sự bởi bạn đang đi ngược lại cả dòng tiền công chúng lẫn dòng tiền thông minh. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy rằng sự suy yếu kéo dài của cổ phiếu MSFT thường được giải quyết bằng đà tăng — và đó là điều chúng tôi đang đặt cược.

Ảnh: Shutterstock