Nỗi lo về AI đang thúc đẩy sự xuất hiện của các sản phẩm phái sinh mới

Khoản Nợ Gia Tăng của Các Ông Lớn Công Nghệ Thúc Đẩy Bùng Nổ Thị Trường Phái Sinh Tín Dụng

Ảnh: Kyle Grillot/Bloomberg

Khi các tập đoàn công nghệ hàng đầu tăng tốc cuộc đua thống lĩnh trí tuệ nhân tạo, các nhà đầu tư trái phiếu ngày càng lo ngại rằng những công ty này có thể vay mượn quá mức, tiềm ẩn nguy cơ làm suy yếu khả năng thực hiện nghĩa vụ tài chính của họ.

Mối lo ngại ngày càng lớn này đã thổi luồng sinh khí mới vào thị trường phái sinh tín dụng, cung cấp cho các ngân hàng và nhà đầu tư những công cụ để bảo vệ bản thân khỏi rủi ro liên quan đến khoản nợ doanh nghiệp tăng vọt. Theo Tập đoàn Lưu ký & Thanh toán bù trừ (Depository Trust & Clearing Corp.), các phái sinh tín dụng đơn lẻ liên kết với các tập đoàn công nghệ lớn—trước đây khá hiếm—giờ đã trở thành những hợp đồng được giao dịch nhiều nhất ngoài lĩnh vực tài chính.

Tin nổi bật từ Bloomberg

Trong khi Oracle Corp. đã chứng kiến các hợp đồng tín dụng của mình được giao dịch sôi động suốt một thời gian, vài tuần gần đây hoạt động này tăng vọt đối với Meta Platforms Inc. và Alphabet Inc., công ty mẹ của Facebook và Google. Dữ liệu cho thấy các hợp đồng đang lưu hành hiện bao phủ khoảng 895 triệu USD nợ của Alphabet và 687 triệu USD nợ của Meta, sau khi đã tính đến các giao dịch bù trừ.

Với các khoản đầu tư liên quan đến AI được dự báo vượt 3 nghìn tỷ USD—đa phần được tài trợ bằng vốn vay—giới đầu tư kỳ vọng nhu cầu phòng hộ sẽ tiếp tục tăng. Ngay cả những tập đoàn công nghệ giàu nhất cũng đang nhanh chóng trở thành những doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao nhất.

“Quy mô của các hyperscaler này là rất lớn, và mức tăng trưởng vẫn chưa dừng lại. Nó đặt ra câu hỏi: bạn có thực sự muốn phơi bày hoàn toàn?” Gregory Peters, đồng Giám đốc đầu tư tại PGIM Fixed Income nhận định. Ông bổ sung rằng các chỉ số phái sinh tín dụng rộng, vốn bảo vệ trước rủi ro vỡ nợ của nhiều công ty, là chưa đủ cho mức rủi ro này.

Đến cuối năm 2025, sáu nhà tạo lập thị trường đã báo giá hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của Alphabet, so với chỉ một nhà vào tháng Bảy năm trước. Amazon.com Inc. cũng chứng kiến số lượng nhà tạo lập CDS của mình tăng từ ba lên năm. Một số nhà cung cấp hiện còn đưa ra các rổ CDS cho hyperscaler, phản ánh sự phát triển nhanh chóng của các rổ tương tự trên thị trường trái phiếu tiền mặt.

Lượng giao dịch tăng mạnh bắt đầu từ mùa thu năm ngoái, khi quy mô nhu cầu vay mượn của các công ty này trở nên rõ ràng hơn. Theo một nhà giao dịch Phố Wall, các bàn giao dịch hiện thường xuyên báo giá các lô hợp đồng từ 20 triệu đến 50 triệu USD cho các tên tuổi này—điều gần như không tồn tại một năm trước đó.

Hiện tại, các hyperscaler gần như không gặp khó khăn trong việc huy động vốn. Đợt phát hành trái phiếu đa tiền tệ trị giá 32 tỷ USD gần đây của Alphabet đã thu hút lượng đặt mua vượt xa quy mô chào bán chỉ trong 24 giờ. Đáng chú ý, công ty còn phát hành cả trái phiếu kỳ hạn 100 năm—một điều hiếm thấy trong lĩnh vực công nghệ đang thay đổi nhanh chóng.

Vay Mượn Tăng Cao và Sự Thận Trọng của Nhà Đầu Tư

Morgan Stanley dự đoán khoản vay của các hyperscaler sẽ đạt 400 tỷ USD trong năm nay, tăng mạnh so với 165 tỷ USD năm 2025. Riêng Alphabet dự kiến chi tới 185 tỷ USD cho chi phí đầu tư cơ bản vào năm 2026 để mở rộng AI.

Việc chi tiêu mạnh tay này khiến một số nhà đầu tư lo lắng. Chẳng hạn, quỹ phòng hộ Altana Wealth tại London đã mua bảo hiểm phòng ngừa khả năng vỡ nợ của Oracle từ năm ngoái với chi phí 50 điểm cơ bản mỗi năm trong 5 năm. Chi phí này hiện đã tăng lên khoảng 160 điểm cơ bản.

Ngân Hàng và Quỹ Đầu Cơ Phản Ứng

Các ngân hàng bảo lãnh nợ cho hyperscaler đã trở thành người mua lớn các CDS đơn lẻ, sử dụng các công cụ này để phòng ngừa rủi ro khi phân phối các khoản vay lớn cho dự án trung tâm dữ liệu và hạ tầng. Theo Matt McQueen của Bank of America, thời gian phân phối các khoản vay này có thể kéo dài từ ba tháng đến một năm, khiến các ngân hàng phải tìm kiếm thêm biện pháp bảo vệ trên thị trường CDS.

Các nhà giao dịch Phố Wall đang chạy đua để đáp ứng nhu cầu bảo hiểm tín dụng ngày càng tăng. Paul Mutter, cựu nhân viên Toronto-Dominion Bank, dự đoán nhu cầu về các rổ phòng hộ mới sẽ tăng lên, nhất là khi giao dịch tín dụng tư nhân trở nên sôi động hơn.

Một số quỹ đầu cơ coi đây là cơ hội kiếm lời. Andrew Weinberg của Saba Capital Management nhận xét rằng nhiều người mua CDS là khách hàng “dòng captive”, như các bàn cho vay ngân hàng hoặc đội ngũ định giá tín dụng. Khi đòn bẩy tại các tập đoàn công nghệ lớn vẫn còn thấp và chênh lệch trái phiếu chỉ hơi thấp hơn mức trung bình doanh nghiệp, nhiều quỹ cảm thấy thoải mái khi bán bảo hiểm.

“Nếu xảy ra một sự kiện rủi ro lớn, các khoản tín dụng này sẽ đi về đâu? Trong nhiều trường hợp, các công ty lớn với bảng cân đối mạnh và định giá hàng nghìn tỷ USD sẽ vượt trội so với thị trường tín dụng chung,” Weinberg nói.

Tuy nhiên, một số nhà giao dịch cảnh báo rằng cơn sốt phát hành trái phiếu hiện nay có thể là dấu hiệu của sự chủ quan và đánh giá thấp rủi ro. Rory Sandilands của Aegon Ltd. chỉ ra rằng khối lượng nợ tiềm năng quá lớn có thể làm căng thẳng hồ sơ tín dụng của các công ty này, khiến ông tăng vị thế CDS trong năm qua.

Tổng Kết Tuần

• Alphabet Inc. đã huy động gần 32 tỷ USD nợ chỉ trong chưa đầy một ngày, làm nổi bật cả nhu cầu vốn khổng lồ của các ông lớn công nghệ xây dựng hạ tầng AI và sức cầu mạnh từ thị trường tín dụng. Các đợt phát hành trái phiếu bằng đồng bảng Anh và franc Thụy Sĩ của công ty đã lập kỷ lục trên thị trường tương ứng, bao gồm cả trái phiếu kỳ hạn 100 năm hiếm có.
• Nhóm ngân hàng của Elon Musk đang tìm kiếm các phương án tài trợ mới sau khi sáp nhập SpaceX và xAI, nhằm giảm chi phí lãi suất lớn trong những năm gần đây.
• Các nhà đầu tư vốn cổ phần tư nhân chuẩn bị mua lại Electronic Arts Inc. đang tiến hành mua lại nợ khiến trái phiếu công ty giảm giá, buộc các chủ nợ phải liên kết lại để phản ứng.
• Citadel cáo buộc cựu quản lý danh mục đầu tư Daniel Shatz, nay làm việc tại Marshall Wace, vi phạm thỏa thuận lao động và chiếm đoạt thông tin mật để xây dựng đội ngũ đối thủ cạnh tranh.
• Các nhà giao dịch Phố Wall đòi hỏi mức phí cao hơn để giao dịch trái phiếu do các quỹ tín dụng tư nhân phát hành, khi lo ngại về mức độ tiếp xúc của các quỹ này với các công ty phần mềm đối mặt với sự thay đổi do AI gia tăng.
  • Concentrix Corp. đã phải trả phí lớn để tái cấp vốn khoản nợ của mình giữa lúc lo ngại AI có thể đe dọa mô hình kinh doanh.
  • Deutsche Bank cảnh báo rằng lĩnh vực phần mềm và công nghệ là rủi ro tập trung lớn cho thị trường tín dụng cấp độ đầu cơ, trong khi UBS cho rằng các rủi ro liên quan đến AI chưa được phản ánh đầy đủ trong định giá tín dụng, có thể khiến việc huy động vốn trong tương lai của các công ty bị ảnh hưởng trở nên phức tạp hơn.
• Ares Management Corp. đang cung cấp khoản tài trợ nợ 2,4 tỷ USD cho Vantage Data Centers, hỗ trợ hạ tầng cho hợp tác giữa Oracle và OpenAI.
  • Một dự án trung tâm dữ liệu dự kiến sẽ do Nvidia Corp. thuê đã bán được 3,8 tỷ USD trái phiếu lợi suất cao sau khi thu hút 14 tỷ USD đơn đặt hàng từ nhà đầu tư.
  • Một chủ trung tâm dữ liệu phục vụ các nhà khai thác AI lần đầu tiên đạt được xếp hạng tín dụng cao nhất từ một cơ quan hàng đầu.
• Các chủ nợ của FAT Brands Inc. bị phá sản đã đồng ý rút yêu cầu đình chỉ Andrew Wiederhorn sau khi ông chỉ đạo việc bán cổ phiếu chuỗi Twin Peaks của công ty.

Biến Động Nhân Sự Trong Ngành

• Citadel Securities của Ken Griffin đã bổ nhiệm Richard Smerin từ Morgan Stanley làm Giám đốc toàn cầu mảng sản phẩm cấu trúc, tiếp tục xu hướng tuyển dụng nhân sự chủ chốt ở châu Á.
• DWS Group chọn Oliver Resovac, người kỳ cựu tại Deutsche Bank, lãnh đạo sản phẩm thị trường tư nhân và các thương vụ tín dụng tại châu Âu.
• Wells Fargo Investment Institute bổ nhiệm Luis Alvarado làm đồng Giám đốc chiến lược thu nhập cố định toàn cầu.
• Bain Capital đã thu hút Michael Horowitz từ Brookfield Asset Management về làm đối tác trong bộ phận tình huống đặc biệt.

Tài Nguyên Bổ Sung

Nghe podcast thảo luận về tình trạng hiện tại của giao dịch chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp với Clark Capital Management.

Hỗ trợ báo cáo bởi Sam Potter, James Crombie, và Dan Wilchins.

Phổ Biến Nhất từ Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.