Tác động thị trường của việc hủy bỏ dự trữ rủi ro bán ngoại tệ kỳ hạn

Morning FX

Sau Tết Nguyên Đán, tỷ giá nhân dân tệ thể hiện xu hướng tăng giá liên tục và nhanh chóng. Đối mặt với kỳ vọng tăng giá một chiều ngày càng tăng, Ngân hàng Trung ương đã thông báo vào sáng thứ Sáu tuần trước rằng kể từ ngày 2/3/2026, tỷ lệ dự trữ rủi ro ngoại hối đối với hoạt động bán ngoại tệ kỳ hạn sẽ được điều chỉnh giảm từ 20% xuống 0.

I. Phản ứng của thị trường

Sau khi thông tin được công bố, USDCNH đã ngay lập tức bật tăng 200 pips từ mốc 6.84 lên 6.86. Sau khi thị trường trong nước mở cửa, dưới áp lực bán ra ở vùng giá cao, tỷ giá quay về quanh mức 6.85 và dao động. Tuy nhiên, vào buổi tối do tình hình địa chính trị Trung Đông căng thẳng, tâm lý trú ẩn tăng cao, USDCNH từng có lúc vượt lên trên 6.87. Về điểm hoán đổi, thị trường dự báo nhu cầu mua ngoại tệ kỳ hạn sẽ tăng, cùng với việc lãi suất sofr giảm, điểm hoán đổi 1Y USDCNY tăng 30 pips lên -1255. Về biến động quyền chọn, khi kỳ vọng tăng giá đơn phương của nhân dân tệ bị phá vỡ, biến động ẩn trong quyền chọn giảm xuống.

II. Bài học từ lịch sử So sánh với hai lần hạ tỷ lệ dự trữ rủi ro mua ngoại tệ trong lịch sử (năm 2017 và 2020), tác giả cho rằng môi trường thị trường hiện tại gần giống năm 2020 hơn.

1. Khác biệt về chu kỳ vĩ mô. Năm 2017 là giai đoạn Mỹ tăng lãi suất, còn năm 2020 và hiện tại đều là giai đoạn Mỹ giảm lãi suất.
2. Cung cầu và tâm lý. Năm 2017, niềm tin của thị trường đối với nhân dân tệ vẫn còn khá yếu, sự tăng giá chủ yếu do chỉ số đô la Mỹ suy yếu, khiến nhân dân tệ tăng giá bị động; năm 2020, sau đại dịch, Trung Quốc phục hồi sản xuất sớm, các doanh nghiệp tích trữ lượng lớn đô la Mỹ; tình hình năm nay tương tự, doanh nghiệp nắm giữ nhiều đô la Mỹ chưa chuyển đổi, điều này thể hiện rõ qua số liệu thặng dư mua bán ngoại tệ ròng khổng lồ trong hai tháng qua.
3. Khác biệt: Ảnh hưởng chi phí khác nhau. Trong quá khứ, lãi suất đồng đô la Mỹ ở mức thấp, nên dự trữ rủi ro có ảnh hưởng nhỏ đến chi phí mua ngoại tệ. Hiện tại dù FED đã bước vào chu kỳ giảm lãi suất, nhưng với chi phí FTP đô la Mỹ kỳ hạn 1 năm của ngân hàng hiện khoảng 3,5%, quy đổi thành điểm mua ngoại tệ kỳ hạn USDCNY khoảng 480 pips (3,5%*20%*6,85). Việc hủy bỏ dự trữ sẽ giảm đáng kể chi phí phòng hộ kỳ hạn đối với các doanh nghiệp nhập khẩu, góp phần cân bằng cung cầu trên thị trường ngoại hối.

III. Quan điểm về xu hướng thị trường tiếp theo

1. Giao ngay:Theo kinh nghiệm lịch sử, việc hủy bỏ dự trữ rủi ro thường đồng nghĩa với kỳ vọng phá giá nhân dân tệ đã tiêu tan. Chính sách này khó có thể đảo ngược xu hướng tăng giá của nhân dân tệ trong trung hạn và dài hạn, nhưng trong ngắn hạn, kết hợp với tâm lý trú ẩn do tình hình Trung Đông căng thẳng, USDCNY có thể dao động trong biên độ hẹp và biến động lặp lại trong thời gian ngắn. Nếu có cơ hội lên trên mốc 6.90 thì sẽ là cơ hội cực tốt để bán đô la Mỹ lấy nhân dân tệ.

2. Hoán đổi:Từ đầu năm đến nay, áp lực lên điểm hoán đổi chủ yếu do lượng mua bán ngoại tệ kỳ hạn quá lớn. Việc giải phóng nhu cầu mua ngoại tệ kỳ hạn sẽ giúp cân bằng cung cầu thị trường hơn, thúc đẩy điểm hoán đổi tăng lên.

3. Biến động quyền chọn:Trước đây, khách hàng mua call và bán put ngay trong nước đều phải nộp một nửa dự trữ rủi ro, khiến RR của USDCNY thấp, sau khi hủy bỏ, dự kiến RR của USDCNY sẽ có xu hướng tăng lên.

Đối với khách hàng phòng hộ, lần điều chỉnh này là tin cực kỳ tích cực cho tất cả các nhóm khách hàng: không chỉ giúp giảm chi phí mua ngoại tệ kỳ hạn, mà còn cho phép khách hàng bán ngoại tệ có thể sử dụng các chiến lược quyền chọn linh hoạt hơn trong nước (như USD/CNY Put Spread hoặc Seagull Option cho thanh toán ngoại tệ), làm phong phú thêm bộ công cụ quản lý rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp.