Thị trường nghìn tỷ đô khiến Phố Wall hoang mang! Huyền thoại CEO Goldman Sachs cảnh báo: Rủi ro tín dụng tư nhân giống hệt thời điểm trước năm 2008

Theo thông tin từ Thị trường tài chính thông minh, cựu Giám đốc điều hành của Goldman Sachs, người từng dẫn dắt gã khổng lồ Phố Wall vượt qua thời khắc đen tối nhất của thị trường tài chính trong cuộc khủng hoảng năm 2008, đang lên tiếng cảnh báo về lĩnh vực tín dụng tư nhân thiếu minh bạch và đòn bẩy ngầm, cùng gia nhập vào hàng ngũ các chuyên gia phân tích kỳ cựu của Phố Wall bày tỏ lo ngại lớn tại thời điểm then chốt của ngành này. Vị cựu CEO Goldman Sachs cho rằng, những rủi ro tiềm ẩn trong thị trường tín dụng tư nhân có thể khiến Mỹ rơi vào một cuộc khủng hoảng tài chính mới. Ông ví thời khắc nguy cấp đang xảy ra tại thị trường tín dụng tư nhân quy mô khoảng 1,8 nghìn tỷ USD hiện nay với những dấu hiệu và không khí của cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn trước thềm khủng hoảng tài chính 2008, nhấn mạnh những rủi ro về đòn bẩy ngầm và thanh khoản không thể bị xem nhẹ.

Gần đây, thị trường tín dụng tư nhân Mỹ liên tục xuất hiện nhiều tin xấu. Trong vài tuần qua, thị trường lần lượt chứng kiến quỹ tín dụng bán lẻ của Blue Owl áp dụng hạn chế rút vốn và thanh lý tài sản, lo ngại về tính minh bạch trong định giá và sức ép thanh khoản cũng nóng lên; đồng thời, tâm lý hoảng loạn “AI đảo lộn tất cả” xung quanh khả năng AI có thể tác động đến bảng cân đối tài sản của ngành phần mềm, ảnh hưởng chất lượng tài sản tín dụng tư nhân liên quan cũng đang lên men. Dưới góc độ dữ liệu, Fitch vào cuối tháng 2 công bố tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tư nhân Mỹ sẽ tăng lên 5,8% vào tháng 1 năm 2026, còn Morningstar DBRS trước đó cũng duy trì triển vọng tiêu cực với ngành này. Nói cách khác, logic chủ đạo của dòng tin xấu tràn ngập thị trường tín dụng tư nhân gần đây chính là ba yếu tố thanh khoản, định giá và áp lực đối với một số lĩnh vực cùng lúc chịu thử thách.

“Dường như lại là thời khắc đó một lần nữa,” cựu CEO Goldman Sachs ông Lloyd Blankfein bày tỏ trong cuộc phỏng vấn với đồng Giám đốc đầu tư Pablo Salame của Citadel, ý nói về cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. “Tôi không cảm thấy một cơn bão siêu cấp, nhưng những con ngựa trong rào chuồng đã bắt đầu hý lên,” Blankfein nói thêm. Blankfein từng chèo lái đại gia tài chính Goldman Sachs từ năm 2006 đến 2018.

Gần đây, nhiều chuyên gia kỳ cựu của Phố Wall lo ngại về hoạt động cho vay rủi ro và đòn bẩy ngầm cao trong tín dụng tư nhân. Cuối năm ngoái, hai công ty liên quan đến tín dụng tư nhân đột ngột tuyên bố phá sản, buộc một số ngân hàng thương mại lớn của Phố Wall phải báo lỗ lớn, càng làm dấy lên lo ngại về nguy cơ các vấn đề lớn của ngành có thể lan ra thị trường tài chính toàn cầu.

Khó khăn của thị trường thế chấp từng dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính khiến thị trường chứng khoán toàn cầu lao dốc và đưa nền kinh tế Mỹ rơi vào tình trạng suy thoái trầm trọng nhất kể từ Đại suy thoái. Một số chủ ngân hàng Phố Wall ngày càng lo rằng, quy mô thị trường tín dụng tư nhân ngang ngửa thị trường cho vay dưới chuẩn năm 2008, cũng tiềm ẩn những nguy cơ lan truyền nhanh không kém.

Lý thuyết “gián” của Jamie Dimon

Một số người trong ngành đã công khai bày tỏ lo ngại. CEO JPMorgan Jamie Dimon từng cảnh báo rằng, sau những vụ phá sản liên quan đến tín dụng tư nhân, việc phát hiện một con “gián” thường đồng nghĩa vẫn còn nhiều con khác đang lặng lẽ xuất hiện. Cuối tháng trước, Dimon nói rằng một số chuyên gia đầu ngành tài chính đang “làm những chuyện thật ngớ ngẩn”, khiến ông liên hệ tới vài năm trước 2008.

Trong một cuộc phỏng vấn, Blankfein cũng đồng tình với Dimon, cảnh báo về sự thiếu hiểu biết và liều lĩnh trong ngành. “Thị trường đã quá tốt, quá lâu rồi,” ông nói trong podcast The Big Take. “Nếu như mọi thứ đều suôn sẻ, không có chi phí, không có hậu quả tiêu cực gì, thì bạn sẽ dần đánh mất kỷ luật.”

Ông cảnh báo, khi các ngân hàng thương mại Phố Wall cùng chính quyền Trump thúc đẩy mở cửa thị trường tư nhân cho người dân Mỹ, rủi ro hệ thống tài chính sẽ tăng nhanh chóng. Những người ủng hộ cho rằng, cho phép quỹ cổ phần tư nhân tham gia vào kế hoạch hưu trí 401(k) sẽ nâng cao hiệu suất tài khoản nghỉ hưu, giúp người tiết kiệm có cuộc sống hưu trí thoải mái hơn. Người phản đối lại cảnh báo, tài sản tư nhân vốn thanh khoản kém, thiếu minh bạch, phức tạp, không phù hợp với đa số nhà đầu tư, và cho vào 401(k) sẽ khiến những người gửi tiền tiết kiệm đối mặt nhiều rủi ro hơn lợi ích.

Blankfein cho biết: “Tôi cho rằng, hậu quả của những sai lầm hay các vấn đề nghiêm trọng trong tài khoản của người hưu trí – tức là người thường, người nộp thuế, cử tri – sẽ nghiêm trọng hơn nhiều so với tổn thất tín dụng tác động đến các danh mục đầu tư của nhà đầu tư tổ chức phức tạp hay các cá nhân giàu có đủ điều kiện; hậu quả đối với tài khoản của người hưu trí (người thật, công dân, người nộp thuế, cử tri) lớn hơn nhiều so với những khoản tổn thất của nhà đầu tư chuyên nghiệp và giàu tài sản.”

Gần đây, lo ngại về tín dụng tư nhân còn tập trung vào vấn đề nóng khác: trí tuệ nhân tạo. Khi thị trường càng lo ngại AI sắp đảo lộn ngành, cổ phiếu phần mềm năm nay bị bán tháo nặng. Điều này gây áp lực lớn lên định giá cộng đồng lợi ích lâu dài “tư nhân-phần mềm”, và các công ty quản lý tài sản tư nhân như Blackstone, KKR, Blue Owl Capital cũng có tỷ trọng lớn đối với nhóm cổ phiếu phần mềm.

Thị trường tín dụng tư nhân liên tiếp nổ “bom tấn”

Một số nhà đầu tư bắt đầu muốn rút vốn nhanh chóng, làm dấy lên nỗi lo thanh khoản. Tháng trước, Blue Owl hạn chế quyền rút vốn của nhà đầu tư khỏi quỹ tín dụng tư nhân của họ. Đầu tuần này, Blackstone chỉ cho phép nhà đầu tư rút gần 8% khỏi quỹ tín dụng tư nhân chủ lực. Theo tin, công ty cùng nhân viên đã bỏ vào khoảng 400 triệu đô la vốn tự có để chi trả cho yêu cầu rút vốn lên tới 3,8 tỷ đô la.

Theo thông tin báo chí ngày thứ Năm, tập đoàn quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock đã hạ giá trị một khoản cho vay tư nhân từ 100% mệnh giá xuống 0, trong khi chỉ ba tháng trước, khoản vay này vẫn được định giá theo mệnh giá. Đây là trường hợp "về 0" đột ngột thứ hai tại bộ phận tín dụng tư nhân của họ gần đây. Theo hồ sơ quý IV do TCP Capital Corp. thuộc BlackRock công bố tuần trước, một khoản vay khoảng 25 triệu USD cấp cho Infinite Commerce Holdings giờ coi như vô giá trị – Infinite Commerce là “nhà tổng hợp của Amazon” điển hình, thông qua việc mua lại các nhà bán lẻ online để bán nhiều sản phẩm từ đồ spa đến bóng đèn. Trong khi đó, khoản nợ thứ cấp này vẫn được BlackRock đánh giá theo mệnh giá 100% ở quý III năm ngoái.

Những động thái này càng làm tăng lo ngại về vỡ nợ và tiêu chuẩn thẩm định của thị trường tín dụng tư nhân trị giá 1,8 nghìn tỷ USD. Ngành này từ đầu năm đã đặt cược lớn vào các công ty phần mềm bị AI đe dọa, khiến nhà đầu tư bất an và yêu cầu rút vốn tăng chóng mặt.

Trong một thập kỷ qua, ngành tín dụng tư nhân toàn cầu đã bùng nổ lên quy mô 2 nghìn tỷ USD, nhưng đang phải đối diện nhiều thách thức: Định giá thổi phồng và thiếu minh bạch làm dấy lên nghi ngờ; động thái “hoãn thanh toán” thay cho rút vốn của Blue Owl và một số tổ chức khác càng xói mòn niềm tin; ngoài ra, các chuỗi phá sản tập trung ở nhà cung cấp phụ tùng ô tô Mỹ và tổ chức cho vay mua ô tô dưới chuẩn năm ngoái cũng khiến nhiều chủ thể lộ ra rủi ro lớn.

Chủ tịch Blackstone Jon Gray trong một cuộc phỏng vấn ngày thứ Ba cho biết, làn sóng rút vốn là do truyền thông “không ngừng lặp lại” khiến nhà đầu tư lo sợ. Ông nói: “Hiện nay, có sự lệch pha giữa tình hình thực tế của danh mục và những gì truyền thông đưa tin.” Gray cũng thêm rằng, các nhà đầu tư tổ chức vẫn tiếp tục phân bổ nguồn lực lớn cho tín dụng tư nhân và tình hình hoạt động của các công ty vay vốn nhìn chung vẫn vững mạnh.

Gray thừa nhận, không phải khoản vay nào trong danh mục cũng sẽ thành công, tín dụng hạng không đầu tư luôn có rủi ro sẵn có. “Nhưng nền tảng tổng thể của những khoản vay này là đòn bẩy thấp và tình hình thực chất, yếu tố này mới là điều chịu được thử thách thời gian,” ông tổng kết.

Xét về hành vi thị trường và áp lực cấu trúc, nhiều quỹ tín dụng tư nhân lớn đã xuất hiện tín hiệu hạn chế rút vốn, căng thẳng dòng tiền mặt, bán tháo tài sản – như Blue Owl Capital áp dụng hạn chế vĩnh viễn rút vốn đối với một số quỹ và bán tài sản chi trả nhà đầu tư, tạo lo ngại về tình trạng lệch thanh khoản và minh bạch định giá, đồng thời tác động tới giá cổ phiếu các công ty quản lý tài sản liên quan, phản ánh mức độ nhạy cảm của thị trường với rủi ro cấu trúc tăng mạnh. Vấn đề thanh khoản gần đây, áp lực rút vốn và kết quả yếu kém của các khoản vay vào ngành phần mềm đầy đòn bẩy trở thành tiêu điểm chú ý của thị trường.

Xét về rủi ro hệ thống, dù hiện tượng này đã khiến các cơ quan giám sát, nhà đầu tư và một số chuyên gia cảnh báo, nhưng hiện nay chưa thể nói sẽ xảy ra một lần nữa sự đổ vỡ toàn hệ thống tài chính kiểu 2008. Khác với cuộc khủng hoảng phái sinh phức tạp bắt nguồn từ khoản vay dưới chuẩn năm đó, vấn đề hiện nay tập trung vào thanh khoản, minh bạch định giá và tích tụ đòn bẩy mang tính cục bộ của tín dụng tư nhân; dù quy mô thị trường rất lớn (khoảng 1,8 nghìn tỷ USD), song mức độ liên thông với hệ thống ngân hàng toàn cầu và các sản phẩm phái sinh phức tạp chưa tới tầm đó. Đa số nhà phân tích cho rằng, nếu rủi ro lan tỏa, hậu quả chủ yếu là giãn chênh lệch tín dụng, định giá lại tài sản rủi ro, hoặc các sự kiện căng thẳng đơn lẻ, chứ chưa thể trở thành một cuộc khủng hoảng hệ thống toàn diện.