Những công ty niêm yết lưu trữ hàng chục nghìn BTC hiện giờ ra sao?

Trái phiếu cấu trúc liên kết với cổ phiếu Strategy đáo hạn ngày 29 tháng 7, mỗi 1,000 USD đầu tư chỉ thu hồi được khoảng 217 USD, lỗ gần 80%.

Bài viết: Hiệp sĩ Blockchain

Gần đây, thông báo thanh lý của Goldman Sachs đã đẩy Strategy một lần nữa lên tâm điểm tranh luận.

Trái phiếu cấu trúc liên kết với cổ phiếu Strategy đáo hạn ngày 29 tháng 7, mỗi 1,000 USD đầu tư chỉ thu hồi được khoảng 217 USD, lỗ gần 80%.

Vấn đề nằm ở một điều khoản tiềm ẩn: nếu giá đóng cửa của MSTR rơi xuống thấp hơn ngưỡng 20% dưới giá khởi điểm, nhà đầu tư phải chịu toàn bộ mức giảm từ mức giá ban đầu 421.74 USD.

Nghiêm trọng hơn, tổng mệnh giá ban đầu của trái phiếu này chỉ có 660,000 USD, tài liệu thậm chí không tiết lộ còn lại bao nhiêu vốn gốc chưa được trả khi đáo hạn, tức tổng mức lỗ cũng không rõ ràng.

Nếu trái phiếu của Goldman Sachs là thảm họa cho nhà đầu tư, thì Satsuma chính là mẫu hình sụp đổ của toàn bộ mô hình kho dự trữ. Công ty kho dự trữ Bitcoin niêm yết tại Anh này đã được cổ đông phê chuẩn với hơn 90% phiếu tán thành để bán sạch toàn bộ 668 BTC và hủy niêm yết.

Giá mua trung bình Bitcoin của họ vượt 113,000 USD, trong khi giá giao dịch tháng 7 dưới 68,000 USD. Giá cổ phiếu của công ty từ đỉnh cao 14 bảng năm 2025 đã giảm về khoảng 21 pence, mức giảm hơn 99%.

Pantera Capital vẫn sở hữu khoảng 6% cổ phần của công ty này và công khai gây áp lực yêu cầu bán Bitcoin để trả lại tiền mặt.

Còn những công ty thậm chí chưa kịp lên sàn, BSTR do Adam Back dẫn dắt từng dự định niêm yết qua SPAC với khoảng 30,000 BTC. Nhưng đầu tháng 7, giao dịch này đã bị hủy, phát hành riêng lẻ cũng không thực hiện, nhà đầu tư rút lại cổ phần.

Các số liệu toàn ngành cho thấy rõ vấn đề: từ tháng 10 năm 2025, tổng giá trị thị trường BTC mà các công ty kho dự trữ toàn cầu (DAT) nắm giữ đã giảm từ 396 tỷ USD xuống còn 272 tỷ USD, bốc hơi hơn 100 tỷ USD.

Nhưng cùng thời gian đó, tổng số lượng BTC các công ty này nắm giữ lại tăng từ 953,000 lên 1.14 triệu BTC, nghĩa là họ vẫn đang mua đáy. Tính đến quý 1 năm nay, khoảng 40% công ty kho dự trữ Bitcoin niêm yết giao dịch dưới giá trị tài sản ròng.

Đối diện với khó khăn, các công ty bắt đầu tìm đường thoát. Không mua Bitcoin liên tiếp suốt năm tuần, tuần vừa qua Strategy đã mua lại khoảng 290,000 cổ phiếu ưu đãi STRC với giá trung bình 86.52 USD, tốn khoảng 25 triệu USD.

Đồng thời, Strategy tăng dự trữ USD từ 3.225 tỷ USD lên mức kỷ lục 3.75 tỷ USD, đủ để chi trả cổ tức ưu đãi trong khoảng 25 tháng. Một bên mua lại cổ phiếu giá thấp, một bên giữ tiền mặt, đó chính là khó khăn của Strategy.

Twenty One Capital sở hữu 43,000 BTC đã hoạt động thua lỗ hơn 10 triệu USD, vì vậy đã thay CEO mới.

Hai năm qua, mô hình DAT "mua vào rồi giữ BTC" dựa vào hai trụ cột: giá Bitcoin tăng và gọi vốn với khoản mNAV cao, nay cả hai trụ cột đều đang lung lay.

Tháng 5 vừa qua, các công ty kho dự trữ huy động chỉ 180 triệu USD, giảm tới 95% so với con số 4.4 tỷ USD tháng 4.

Một số công ty bán Bitcoin trả nợ, một số giải tán và rút khỏi thị trường, một số tìm cách chuyển đổi mô hình. Nhưng dù chọn hướng nào, một sự thật đã rõ ràng: chỉ dựa vào việc tích trữ Bitcoin để kể câu chuyện, không thể duy trì định giá của một công ty niêm yết.

Trước mặt chỉ còn hai lựa chọn: chuyển đổi mô hình hoặc thanh lý để rút khỏi thị trường, còn những "lão làng" như Strategy đành cắt lỗ để sống sót, rồi chờ ngày Bitcoin trở lại ngôi vương.