Bỏ cơ chế cũ mà chưa lập quy tắc mới! Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang rơi vào khoảng trống, cải cách của Waller chờ đợi sự lật ngược tình thế trong dài hạn

Tin tức汇通网 ngày 31 tháng 7—— Vì sao Walsh đối mặt với nghi vấn, bước ngoặt và quân bài chủ chốt nằm ở đâu.

Chủ tịch Fed mới Walsh đang mạnh mẽ thúc đẩy cải cách chính sách tiền tệ, chủ động từ bỏ cơ chế chỉ dẫn dự báo truyền thống đã sử dụng hơn mười năm qua.

Trong ngắn hạn, việc chuyển giao giữa chính sách cũ và mới xuất hiện khoảng trống rõ rệt, khung quyết định lãi suất tiêu chuẩn hóa mới vẫn chưa được ban hành khiến Fed rơi vào thời kỳ trống rỗng về chính sách.

Kết hợp với mâu thuẫn nội bộ trong ủy ban, áp lực lạm phát kéo dài ở mức cao, thị trường đồng loạt nghi ngờ hiệu quả của lần cải cách này, kỳ vọng về chính sách tiền tệ hỗn loạn trở thành yếu tố gây nhiễu trọng tâm cho thị trường tài chính toàn cầu trong ngắn hạn. Tuy nhiên, xét về dài hạn, Walsh không phải là cải cách thất bại mà là chủ động phá vỡ những nhược điểm của hệ thống cũ, dựa vào năm nhóm công tác đặc biệt nghiên cứu sâu, tích lũy sức mạnh xây dựng khung chính sách hiện đại mới hoàn toàn, khách quan và khả thi, có tiềm năng đảo ngược tình thế mạnh mẽ trong tương lai.

Đau đớn ngắn hạn hiện rõ, làn sóng nghi ngờ bùng nổ tập trung

Sau khi cải cách của Fed được thực hiện trong vòng này, vấn đề khoảng trống của hệ thống chính sách ngắn hạn bị phơi bày triệt để, dẫn đến hàng loạt nghi vấn từ các tổ chức Phố Wall, các nhà kinh tế học cho đến cả nội bộ Fed, thị trường diễn giải bi quan về chính sách mới của Walsh bùng nổ tập trung.

Phiên họp thảo luận lãi suất tháng 7 này chỉ duy trì lãi suất không đổi, không có bất kỳ chi tiết chính sách hỗ trợ hay hướng dẫn lãi suất nào, tuyên bố chính sách tối giản kết hợp với phần giải thích khung trống sau họp khiến thị trường hoàn toàn mất đi điểm tựa giao dịch.

Một mặt, nội bộ Fed xuất hiện trước những bất đồng và tiếng nói phản đối, có thành viên công khai nghi ngờ việc hủy bỏ chỉ dẫn dự báo và làm yếu đi chế độ giao tiếp chính sách, cho rằng chính sách tiền tệ thiếu tín hiệu hướng dẫn rõ ràng sẽ chỉ làm tăng thêm sự biến động không trật tự của thị trường, không thể kiểm soát hiệu quả lạm phát và thị trường tài chính.

Mặt khác, các ngân hàng đầu tư lớn và tổ chức giao dịch đồng loạt bi quan với hiệu quả cải cách ngắn hạn này, cho rằng Walsh vội vàng phá bỏ cũ mà không đồng thời xây mới khiến hệ thống kỳ vọng chính sách được Fed xây dựng hàng thập kỷ sụp đổ nhanh chóng.

Phản ứng trên bảng giá cũng xác nhận sự lo lắng của thị trường, thị trường Trái phiếu Mỹ biến động mạnh, lợi suất kỳ hạn dài tiếp tục tăng cao, cổ phiếu Mỹ biến động mạnh, khẩu vị rủi ro của dòng tiền toàn cầu co lại nhanh chóng, thị trường cùng đánh giá cải cách của Walsh tạm thời rơi vào bế tắc, dư luận về sự "đổ vỡ" của cải cách lan rộng triệt để.

Dưới góc nhìn của thị trường, lần cải cách này thể hiện rõ nghịch cảnh “giao thời”: Walsh quyết đoán dừng hẳn mô hình truyền thông chỉ dẫn dự báo thường dùng nhiều năm của Fed, chia tay hoàn toàn hệ ngôn ngữ chính sách truyền thống, nhưng bộ quy tắc quyết định lãi suất mới, cơ chế phản ứng của thị trường lại chưa được ban hành đồng thời, Fed trong ngắn hạn rơi vào bế tắc “không có quy tắc, không có thước đo”.

Khi không còn chỉ dẫn dự báo để dẫn dắt kỳ vọng, cộng thêm ba thành viên bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất trái chiều trong phiên họp vừa qua, chia rẽ nội bộ công khai, càng khuếch đại nỗi lo của thị trường, bên ngoài phần lớn nhận định Fed cải cách bị đình trệ, thậm chí xuất hiện đổ vỡ.

Việc phá bỏ cũ mang ý nghĩa cốt lõi, cơ chế cũ sớm đã lộ rõ khuyết điểm

Thực tế, quyết định cải cách bỏ chỉ dẫn dự báo của Walsh không phải là hành động liều lĩnh, mà tập trung chính xác vào điểm nghẽn cốt lõi của hệ thống cũ để phá vỡ thế bế tắc.

Kể từ sau khủng hoảng tài chính năm 2008, Fed lâu dài phụ thuộc vào chỉ dẫn dự báo để khóa lộ trình lãi suất, dẫn dắt kỳ vọng của thị trường, nhưng cơ chế này từ lâu đã không còn phù hợp với môi trường kinh tế hiện tại.

Khuyết điểm lớn nhất của chỉ dẫn dự báo truyền thống là cố định hóa đường đi chính sách, độ trễ rất cao, thường khóa trước xu hướng lãi suất, nhưng sau đó lại lệch hẳn với dữ liệu lạm phát, việc làm thực tế, tín hiệu chính sách thường xuyên trái ngược với diễn biến thị trường.

Đồng thời, dự báo kinh tế của Fed trong quá khứ có độ chính xác thấp, đầu thập niên 2020 đánh giá sai lạm phát kéo dài là “lạm phát tạm thời”, cuối cùng khiến chính sách tiền tệ phản ứng chậm, lạm phát vượt kiểm soát, cho thấy rõ sự thất bại của cơ chế chỉ dẫn dự báo truyền thống.

Walsh dừng mô hình cũ, về bản chất là từ chối hệ thống chính sách chủ quan, lạc hậu, mở đường cho cải cách mới, không phải là sai lầm trong cải cách.

Chính sách ngắn hạn lộn xộn là thực tế, sai lệch nhận thức khuếch đại hiểu lầm thị trường

Thời điểm này, tình trạng “trống rỗng chính sách” và kỳ vọng hỗn loạn của Fed là đau đớn tất yếu trong thời kỳ chuyển đổi, chứ không phải thất bại cải cách.

Trong giai đoạn chuyển tiếp giữa hai cơ chế, thị trường mất đi thước đo chính sách quen thuộc, thêm vào đó là những sai lệch nhận thức ngắn hạn trong Fed đã làm hiểu lầm của thị trường bị khuếch đại.

Điển hình là vấn đề chênh lệch giữa lãi suất chính sách và lãi suất thị trường: Năm 2026 lãi suất cơ bản của Fed giữ nguyên, nhưng lãi suất thị trường tăng mạnh, Walsh trong ngắn hạn lại quy tất cả vấn đề này chỉ do hủy bỏ chỉ dẫn dự báo, khiến thị trường nghi ngờ khả năng phán đoán chính sách của ông ta.

Tuy nhiên, thực tế, việc lãi suất chính sách tách rời với lãi suất thị trường là vấn đề cơ cấu lâu dài xảy ra sau năm 2008, bắt nguồn từ khiếm khuyết nội tại của hệ thống lãi suất sàn tràn dự trữ dư thừa, chứ không phải do cải cách lần này. Chi tiết này làm nổi bật mặt hạn chế trong quá trình điều chỉnh chính sách chuyển giao, đồng thời trở thành căn cứ chính cho sự nghi ngờ với cải cách của Walsh trên thị trường.

Đồng thời, quyết sách nội bộ FOMC dao động, càng làm trầm trọng thêm tâm lý tiêu cực của thị trường.

Tháng 3 năm nay, tất cả quan chức đều không dự đoán tăng lãi suất, thị trường thiên về giảm lãi, nhưng chỉ sau ba tháng có ba thành viên kêu gọi tăng lãi suất ngược chiều, trong khi các nhân tố cơ bản về lạm phát, xung đột địa chính trị, chi tiêu tài khóa không có biến đổi thực chất.

Kiểu dao động chính sách chủ quan không có quy tắc này, về bản chất là trạng thái bình thường trong giai đoạn chuyển tiếp khi hệ thống cũ đã bỏ, khung mới chưa xây, chứ không phải do sai lầm trong chiến lược cải cách của Walsh.

Quân bài chủ chốt dài hạn: Năm nhóm công tác tích lực xây dựng khung chính sách mới

Thị trường chỉ nhìn thấy đau đớn ngắn hạn và khoảng trống chính sách trong cải cách, nhưng lại bỏ qua quân bài chủ chốt cho cú bẻ lái dài hạn mà Walsh đã bố trí —— năm nhóm công tác cải cách chuyên đề được công bố trong buổi họp báo đầu tiên tháng 6, đây cũng là điểm tựa cốt lõi cho cải cách sâu của Fed lần này, hứa hẹn chấm dứt hoàn toàn tình trạng lộn xộn của chính sách hiện tại.

Năm nhóm công tác lần lượt tập trung vào năm lĩnh vực trọng điểm: cơ chế truyền thông chính sách, chính sách bảng cân đối, hệ thống dữ liệu kinh tế, năng suất và việc làm, khung lạm phát; quy tụ những nhà kinh tế xuất sắc từ Harvard, Đại học Chicago, các cựu quản lý ngân hàng trung ương và chuyên gia ngành, tổng kết toàn diện những nhược điểm của hệ thống cũ của Fed, tinh chỉnh xây dựng một hệ thống chính sách tiền tệ hoàn toàn mới phù hợp với kinh tế hiện nay, ngành công nghiệp AI và bối cảnh địa chính trị.

Khác với những điều chỉnh chính sách rời rạc trước đây, năm nhóm công tác lần này là cải cách hệ thống, mang tính nền tảng, mục tiêu cốt lõi là xây dựng một bộ khung quyết định lãi suất tiêu chuẩn hóa, định lượng, khách quan, khả thi và có thể dự báo.

Trong đó, nhóm dữ liệu sẽ tái cấu trúc hệ thống quan sát kinh tế của Fed, thoát khỏi sự ràng buộc của dữ liệu chính thức chậm trễ, đưa vào dữ liệu lớn tần suất cao, dữ liệu kinh tế tư nhân để bắt kịp chính xác biến động cận biên của lạm phát và việc làm;

Nhóm lạm phát và năng suất sẽ kết hợp cải tiến công nghệ AI, logic nâng cấp ngành để tái định nghĩa tiêu chuẩn xác định lạm phát, giải quyết bài toán hiện nay về sự mơ hồ trong xác định bản chất của lạm phát; nhóm truyền thông và bảng cân đối sẽ hoàn thiện cơ chế truyền dẫn chính sách, giải quyết sự chia cắt lâu dài giữa lãi suất chính sách và lãi suất thị trường.

Giai đoạn cuối của quá trình chuyển tiếp sắp đến, khung mới ra đời sẽ thay đổi cục diện hoàn toàn

Ở giai đoạn này, tình trạng trống rỗng về chính sách, chia rẽ nội bộ và hỗn loạn kỳ vọng của Fed đều là quá trình tất yếu của cải cách đổi mới. Walsh chủ động từ bỏ cách dẫn dắt bằng ngôn ngữ chủ quan cũ, từ chối tiếp tục hệ thống chỉ dẫn dự báo đã lỗi thời, lựa chọn dựa vào kết quả nghiên cứu sâu từ năm nhóm công tác để xây dựng riêng một hệ thống chính sách mới chuẩn hóa và thị trường hóa, là chiến lược đổi lấy sự ổn định lâu dài bằng đau đớn ngắn hạn.

Khi năm nhóm công tác hoàn thành nghiên cứu toàn diện và đưa ra phương án cải cách cuối cùng (chính là cái được gọi là “năm bộ lớn viết luận văn” trên thị trường), Fed sẽ chính thức ban hành quy tắc quyết định lãi suất hợp nhất, định lượng, minh bạch.

Đến lúc đó, Fed sẽ hoàn toàn thoát khỏi cảnh dao động chính sách chủ quan, chia rẽ không kiểm soát trong nội bộ, kỳ vọng thị trường hỗn loạn, thiết lập được cơ chế phản hồi chính sách rõ ràng, đạt được sự phù hợp chính xác giữa lạm phát, việc làm, lãi suất.

Suy cho cùng, lần cải cách của Walsh không phải là thất bại, mà là chủ động phá bỏ cũ để lập mới.

Nghi ngờ từ thị trường, khoảng trống chính sách, biến động mạnh đều là trạng thái bình thường trong thời kỳ chuyển giao, cùng với việc thành quả cải cách của năm nhóm công tác được thực hiện, khung chính sách tiền tệ mới hình thành, sự bất định về chính sách Fed sẽ hoàn toàn biến mất, cuộc cải cách gây nhiều tranh cãi này cuối cùng sẽ đảo ngược tình thế dài hạn, định hình lại logic định giá vĩ mô toàn cầu.