Cái tát đến muộn cũng là cái tát, A100 đưa ra logic hoàn hảo cho Neocloud

Buổi họp điện thoại của CoreWeave (một công ty hạ tầng đám mây mới đại diện Hoa Kỳ, công ty Neocloud) tối qua thực sự rất xuất sắc, điều để lại ấn tượng sâu sắc nhất không phải là câu của CFO “we are seeing demand, pricing, and margin all expanding (nhu cầu, giá cả, tỷ suất lợi nhuận đều đang tăng lên)”, cũng không phải RPO tích lũy đến 129 tỷ USD (gấp hơn 3,3 lần CapEX trong năm), mà chính là câu này:

“We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price.” Ví dụ, gần đây chúng tôi đã ký một hợp đồng A100, thời hạn hợp đồng kéo dài đến năm 2029, giá cả cực kỳ hấp dẫn.

Chính câu này lại trùng khớp với nội dung trong bức thư công khai vừa đăng trên X của Jensen, trong đó Jensen nói rằng vòng đời kinh tế của A100 gần như là 10 năm. Chúng ta đều biết, A100 ra mắt vào năm 2020, một GPU ra mắt cách đây sáu năm, đến năm 2026 vẫn ký được hợp đồng mới, thậm chí hợp đồng kéo dài đến 2029, giá cả lại “hấp dẫn”.

Điều này đánh trúng vào vấn đề cốt lõi nhất trong mô hình kinh doanh của Neocloud.

CoreWeave từng tiết lộ rất rõ trong báo cáo 10-K năm 2025, thời gian khấu hao của GPU và thiết bị công nghệ là 6 năm. Thời hạn khấu hao này đã bị "Gấu lớn" Michael Burry đặt câu hỏi, cũng chính là lý do cốt lõi khiến Michael Burry bi quan về AI vào tháng 11/2025.

Burry cho rằng, tuổi thọ kinh tế thực sự của GPU chỉ khoảng 2-3 năm, trong khi Hyperscaler lại khấu hao thiết bị trong 5-6 năm, khiến chi phí khấu hao bị đánh giá thấp nghiêm trọng, lợi nhuận mảng đám mây bị thổi phồng nghiêm trọng.

Bản thân hoài nghi này không phải là vô lý (vì thế khi đó đã làm rung chuyển thị trường), nếu GPU thực sự chỉ tạo ra giá trị kinh tế trong 2-3 năm thì đòn bẩy cao của Neocloud thực sự rất nguy hiểm:

Vay tiền mua GPU → Giá trị kinh tế của GPU giảm rất nhanh → Giá trị tài sản gần bằng 0 → Nợ còn chưa trả xong mà tài sản đã không còn tạo ra lợi nhuận.

Hiện nay, CoreWeave đã đưa ra một ví dụ phản bác vô cùng trực tiếp, chứng minh Michael Burry đã sai. A100 ra mắt năm 2020, đến 2026 đã hoàn thành chu kỳ khấu hao 6 năm, hợp đồng mới vẫn kéo dài đến năm 2029, thậm chí giá trị kinh tế vẫn tiếp tục tăng lên.

CoreWeave trong buổi gọi điện này trả lời rất rõ rằng, sau khi hợp đồng thuê GPU cũ hết hạn, thiết bị đó có thể được chuyển sang các tác vụ khác như Inference để tiếp tục tối đa hóa giá trị tài sản.

Sau đó, CoreWeave đưa ra một tuyên bố cực kỳ quan trọng:

“So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market.” Nghĩa là, khi hợp đồng ban đầu kết thúc, cluster sẽ không còn đòn bẩy nào, chúng tôi có thể tự do ký lại hợp đồng cho hạ tầng đám mây đó hoặc tung ra thị trường.

Dịch sát nghĩa câu trên là:

Khi hợp đồng đầu tiên/hợp đồng ban đầu hoàn thành, nghĩa vụ tài chính đi kèm với Cluster (cụm GPU) này phần lớn đã được bù đắp hoặc trả hết nhờ doanh thu từ hợp đồng đầu tiên, nên CoreWeave có thể đem tài sản này sau khi đã giảm đòn bẩy cho thuê lại, còn nguồn thu giai đoạn sau đó sẽ không phải chịu gánh nặng hoàn vốn như ban đầu.

Đây chính là điểm xuất sắc nhất trong mô hình kinh doanh của Neocloud.

Bạn có thể hình dung một GPU Cluster gồm hai giai đoạn vòng đời: Giai đoạn đầu là Initial Contract (Hợp đồng đầu tiên), khách ký hợp đồng có thời hạn tương đối dài, doanh thu thuê trong giai đoạn này chủ yếu giúp trả phần đòn bẩy CapEx; Giai đoạn tiếp theo thì hoàn toàn khác, sau khi hợp đồng hết hạn GPU không bị đào thải mà vẫn tiếp tục cho thuê, và về phần này, CoreWeave còn đặc biệt đề cập:

“In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside.” Trong một thị trường mà nguồn cung công suất mới bị hạn chế và chi phí tăng cao, hạ tầng AI đám mây đang hoạt động là tài sản khan hiếm và giá trị… chúng tôi ngày càng chứng kiến thời gian sử dụng lâu hơn với giá cao hơn, mang lại tiềm năng tăng trưởng đáng kể.

Nói đơn giản là, sau khi hợp đồng ban đầu kết thúc, hợp đồng mới ký sẽ tăng giá đáng kể.

Điều này giải thích tại sao mô hình kinh doanh của CoreWeave – tức Neocloud – lại hấp dẫn hơn nhiều so với tưởng tượng của thị trường. Điều quan trọng nhất của Neocloud không chỉ là GPU kiếm được bao nhiêu tiền qua hợp đồng đầu tiên, mà là sau khi đã giảm nợ thì GPU còn kiếm được bao nhiêu, và kéo dài được bao nhiêu năm nữa.

Xét trên sản phẩm A100 ra mắt từ sáu năm trước (năm 2020 cả thế giới còn đang trong đại dịch, xác suất AI training thậm chí chưa xuất hiện), “chu kỳ sống thứ hai” của GPU Cluster rõ ràng rất dài, vậy nên, tỷ suất lợi nhuận thực tế (ROIC) của Neocloud thực sự không thể tưởng tượng được.

Rõ ràng, Musk, người dự định xây trung tâm sức mạnh tính toán 8GW vào năm 2027, hiểu rất rõ điều này, SpaceX gần như đã là một công ty Neocloud (lưu ý, điều này không có ý châm biếm Elon Musk).