Chìa khóa cho canh bạc 500 tỷ của Huang Renxun: Chip có thể lật đổ quy luật khấu hao bất biến của sản phẩm công nghệ không?

Nvidia đang hợp tác với Phố Wall, đặt cược vào một giả thuyết mang tính đột phá: Liệu chip AI có thể phá vỡ quy luật tài chính “khấu hao nhanh” của các sản phẩm công nghệ hay không.

Bài viết từ Tin tức Phố Wall cho biết, tuần này Nvidia thông báo hợp tác cùng các ông lớn Phố Wall như Apollo, Blackstone, GIP thuộc Blackrock, Brookfield, Goldman Sachs và KKR để huy động tới 500 tỷ USD vốn tập thể cho các dự án hạ tầng AI, bao gồm mua chip AI, sản xuất điện và xây dựng trung tâm dữ liệu, các tập đoàn tài chính lớn sẽ cung cấp vốn thuê mua bán dẫn cho các công ty công nghệ.

Ngày 13 tháng 8, theo tin từ Financial Times Anh, các lãnh đạo tài chính tham gia thỏa thuận tiết lộ logic cốt lõi của kế hoạch này là: Nhu cầu chip được thúc đẩy bởi cơn sốt AI sẽ giữ giá chip ở mức cao trong thời gian dài hơn nhiều so với dự báo của hầu hết các nhà phân tích trước đây. CEO Nvidia Huang Renxun cho biết, thương vụ này sẽ tạo ra một loại tài sản mới lấy chip làm tài sản cơ sở, đồng thời mở cửa cho ngành quỹ tư nhân quy mô tới 22 ngàn tỷ USD.

Tuy nhiên, tham vọng lớn này cũng đối mặt với rủi ro cơ bản: Các tổ chức tài chính có thể đánh giá chính xác về độ bền của nhu cầu và giá trị dài hạn của chip Nvidia hay không vẫn là một ẩn số. Khác với thuê xe ô tô hay máy bay thương mại, công nghệ chip thay đổi nhanh chóng, nhu cầu biến động mạnh nên giá trị lâu dài rất khó đảm bảo. Khoản đặt cược 500 tỷ USD này thực chất là một canh bạc lịch sử về việc nhu cầu năng lực tính toán AI liệu có bền vững và chip có thể trở thành tài sản tài chính đáng tin cậy hay không.

Cơ cấu thương vụ: Vốn tư nhân tham gia, Nvidia giảm áp lực ngoài bảng cân đối

Kết cấu cốt lõi của thương vụ này là chứng khoán hóa các quyền tín dụng thuê chip, sau đó bán cho các đơn vị mua nợ như công ty bảo hiểm.

Theo Financial Times Anh, các quỹ tư nhân như Apollo, KKR, Brookfield dự kiến gói các hợp đồng thuê GPU thành chứng khoán, tận dụng nguồn tài sản bảo hiểm mình quản lý để huy động vốn lớn. Một số tổ chức còn cân nhắc thành lập công ty tài trợ chuyên biệt, lấy cấu trúc CLO – Chứng chỉ vay được đảm bảo – vốn hay dùng trong thương vụ mua lại cổ phần tư nhân, chia nhỏ tài sản chip thành nhiều tầng cho từng khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.

"Bạn có thể huy động vốn cho GPU theo từng tầng rủi ro như CLO," một lãnh đạo tham gia thỏa thuận chia sẻ, tuy vậy cũng có quan điểm dè dặt khi cho rằng "mỗi công ty sẽ có cách huy động vốn khác nhau".

Đối với Nvidia, sự sắp xếp này cũng mang ý nghĩa tài chính rất quan trọng. Nhà phân tích Vivek Arya của Bank of America tuần này nhận định, các định chế tài chính Phố Wall tham gia sẽ giúp Nvidia từng bước rút khỏi mô hình "nhà cung ứng tài trợ" – tức là trước đây Nvidia trực tiếp bảo lãnh, giúp khách hàng huy động vốn trên thị trường.

"Gánh nặng sẽ do liên minh tài chính chịu, chứ không điều chỉnh vào bảng cân đối của Nvidia," Arya nhận định và cho rằng đây là điều rất tích cực cho Nvidia.

Tranh luận then chốt: Chip có thể phá vỡ quy luật khấu hao công nghệ?

Điểm bất định lớn nhất của thương vụ này, chính là giá trị dài hạn của tài sản chip liệu có đủ sức hỗ trợ tài chính hóa hay không.

Trong logic tài chính truyền thống, tài sản công nghệ luôn bị xem xét thận trọng. Hiện nay, các khoản nợ được hỗ trợ bởi quyền thuê chip đều yêu cầu phải hoàn trả hết sau 3-5 năm, giả định ban đầu là: Tài sản cơ sở sau giai đoạn này sẽ xem như không còn giá trị. Khác với thuê xe, máy bay, những tài sản này có thị trường thứ cấp để thanh lý nếu khách hàng vỡ nợ; còn chip nếu công nghệ lỗi thời gần như không còn người mua lại đáng tin cậy.

Chuyên gia phân tích công nghệ Ben Bajarin thuộc Creative Strategies tại Silicon Valley chỉ rõ rủi ro:

"Cả mô hình phụ thuộc vào đầu tư không ngừng nghỉ. Có nguy cơ xây dựng dư thừa, nhu cầu có thể giảm, mô hình AI cải tiến khiến nhu cầu năng lực tính toán giảm đi."

Bên cạnh đó, các khách hàng mua hoặc thuê chip còn phải xây dựng trung tâm dữ liệu song song, tức là dòng thu nhập kỳ vọng sẽ chậm hơn nhiều so với kế hoạch chi tiêu, gây thêm áp lực dòng tiền.

Lập luận của Nvidia: Chip cũ vẫn tạo ra giá trị

Đối diện những hoài nghi, Huang Renxun dùng dữ liệu thực tế khẳng định cho lập luận của mình.

Bài viết từ Tin tức Phố Wall cho biết, hôm thứ Hai tuần này, Huang Renxun đăng trên nền tảng X rằng giá thuê chip Nvidia gần đây đã tăng trở lại, thậm chí mẫu A100 ra mắt từ 6 năm trước vẫn đang được sử dụng, vòng đời vượt xa kỳ vọng ban đầu. Trước đó ông nhiều lần nhấn mạnh kể cả H100 đời cũ, nhờ nhu cầu tính toán tăng bùng nổ mà khả năng giữ giá vượt hẳn dự báo của thị trường.

Chiến lược của Nvidia không chỉ dừng lại tại đó. Họ liên tục nâng cấp nền tảng phần mềm Cuda để chủ động kéo dài tuổi thọ chip. Cuda là “vũ khí chính” giúp Nvidia duy trì vị thế dẫn đầu trong xử lý AI, vì cho phép khách hàng biến GPU gốc thiết kế cho đồ họa thành công cụ thúc đẩy AI.

Theo Bajarin, nhu cầu chip đa dạng mạnh mẽ sẽ giúp bảo vệ mô hình của Nvidia trong trung hạn, còn về lâu dài thành bại phụ thuộc vào khả năng giảm chi phí sở hữu toàn diện của sản phẩm.

Về mặt chia sẻ rủi ro, Nvidia cũng cam kết thực chất: đảm bảo mỗi chip trong hợp đồng thuê giữ ít nhất 25% giá trị còn lại, tập đoàn chip trị giá 5,3 nghìn tỷ USD này sẽ chịu phần mất mát ban đầu.

Theo Financial Times Anh, một lãnh đạo tham gia thương vụ 500 tỷ USD cho biết, "GPU có giá trị nội tại. Nvidia có lịch sử định giá thuê GPU kéo dài tới mười năm", đồng thời khẳng định cam kết của Nvidia là "lớp bảo vệ đầu tiên khỏi tổn thất" tức là công ty này sẽ chịu khoản hao hụt giá trị ban đầu vượt dự tính trong quá trình tài trợ tương lai.

Dù rủi ro còn hiện hữu, lòng nhiệt thành của Phố Wall đã bùng cháy.

Jon Gray của Blackstone và Larry Fink của Blackrock đều công khai cho biết các tổ chức của họ sẵn sàng rót vốn lớn nhằm khai thác nhu cầu khổng lồ về trung tâm dữ liệu mới – nơi các mô hình AI tiên tiến sẽ được đào tạo và vận hành.

Báo cáo cho biết, một lãnh đạo khác hợp tác với Nvidia dự đoán việc cho thuê GPU sẽ thúc đẩy chuẩn hóa giá cả và tạo hiệu quả quy mô cho doanh nghiệp AI. Ông đánh giá cùng với “quá trình học hỏi của thị trường”, các nhà đầu tư nợ công khai cuối cùng sẽ gia nhập phân khúc, nâng cao tính thanh khoản và khả năng giao dịch của loại tài sản này.

Các chuyên gia phân tích cho rằng mấu chốt tiến trình này là thị trường có thể đồng thuận về giá trị dài hạn của chip hay không. Nếu cam kết bảo đảm 25% giá trị còn lại của Nvidia được thị trường kiểm chứng, chứng khoán hóa quyền thuê chip có thể trở thành một loại tài sản chủ đạo mới dưới làn sóng đầu tư AI, nối tiếp tài sản nợ hạ tầng trung tâm dữ liệu. Nhưng nếu nhu cầu AI hạ nhiệt, tốc độ tăng năng lực tính toán chậm lại, canh bạc 500 tỷ USD do Huang Renxun dẫn dắt sẽ đối mặt lần thử thách cam go.