Sau đợt sụt giảm mạnh vào tháng 7, dòng tiền lại đổ vào, chỉ số "nỗi sợ" trên thị trường chứng khoán Mỹ giảm mạnh, nhưng Phố Wall đã bắt đầu cảnh giác.

Thị trường chứng khoán Mỹ đã hồi phục mạnh mẽ sau đợt giảm đòn bẩy dữ dội trong tháng 7, các nhà đầu tư đua nhau mua vào, khiến chỉ số biến động giảm mạnh xuống mức gần như yên ắng. Tuy nhiên, các nhà giao dịch và chiến lược gia trên Phố Wall đang cảnh báo: dưới bề mặt bình yên, cấu trúc thị trường đã tiềm ẩn sự mong manh, bất kỳ chất xúc tác ngoại lai nào cũng có thể kích hoạt một cú sốc định hướng nhanh và tự khuếch đại.

Chỉ số VIX đã giảm mạnh từ mức đỉnh khoảng 21 điểm trong tháng 7 xuống gần 15 điểm – một mức thường được gắn với sự yên tĩnh tuyệt đối của thị trường. Đồng thời, chỉ số nội bộ đo lường mức độ hoảng loạn của Goldman Sachs cũng từ 7.9 vào cuối tháng 7 giảm xuống dưới 1, chạm mức thấp nhất kể từ tháng 6/2024. Nhà chiến lược thị trường Bloomberg Jan-Patrick Barnert chỉ ra, cấu trúc vị thế còn sót lại sau đợt giảm đòn bẩy quy mô lớn tháng trước đã khiến thị trường cực kỳ dễ bị tổn thương trước những biến động dòng tiền cơ học gây ra thay đổi định hướng mạnh, khi hướng tới các sự kiện rủi ro lớn như dữ liệu lạm phát sắp tới, báo cáo tài chính của Nvidia và hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương Jackson Hole.

Ba bàn giao dịch Phố Wall đều có mô tả gần như giống nhau về diễn biến tháng 8 hiện tại: Các nhà đầu tư đang chọn lọc mua vào khi giá tăng, nhưng không phải vì niềm tin tuyệt đối. Các yếu tố cơ bản có thể hộ trợ vùng điểm hiện tại của chỉ số nhưng tâm lý thị trường còn xa mới đạt mức lạc quan toàn diện.

Sau đợt giảm đòn bẩy khốc liệt trong tháng 7, vị thế của các tổ chức bên mua tương đối nhẹ, trong khi lại đúng lúc thị trường báo cáo tài chính mạnh mẽ nhất nhiều năm trở lại đây. Đồng thời, dòng tiền xoay vòng, cổ phiếu ngoài nhóm AI và các mã AI chất lượng cao cùng lúc trở thành trọng tâm của rủi ro chấp nhận.

Chiến lược gia đa tài sản của Nomura, Charlie McElligott cho biết, "Khách hàng đã bị bất ngờ" rồi lao vào mua đuổi. Dấu hiệu của việc mua đuổi này không thể hiện rõ ở biến động giá mà in hằn rõ nét trên thị trường quyền chọn: Quyền chọn mua bị săn lùng, trong khi chỉ số bật xa mọi giá thực thi phòng ngừa rủi ro của nhà đầu tư, quyền chọn bán nhanh chóng biến mất giá trị. McElligott mô tả sự bóp méo nghiêng này là 'ở mức độ kinh thánh'.

Độ nghiêng của quyền chọn mua 25-Delta kỳ hạn 1 tháng của S&P500 và Nasdaq 100 đều giảm xuống mức thấp lịch sử, khối lượng giao dịch quyền chọn mua trên S&P500 cùng lúc lập đỉnh cao kỷ lục. Tuần vừa qua, biến động thực tế ghi nhận vào các phiên tăng giá vượt trội so với các phiên giảm – dường như điều duy nhất thị trường hiện sợ là bị bỏ lỡ đà tăng tiếp theo.

Biến động ở cấp độ từng cổ phiếu lẻ đã bị làm phẳng trên diện rộng. Chuyên gia phái sinh và dòng vốn của Goldman Sachs, Lee Coppersmith, chỉ ra mức biến động ẩn kỳ hạn 1 tháng trung bình của nhóm cổ phiếu thành phần Nasdaq 100 đã giảm tới 9.1 điểm % chỉ trong 3 phiên giao dịch, với S&P500 cũng giảm tới 6 điểm %.

Coppersmith nói: "Kể từ kỷ nguyên AI, chúng ta từng chứng kiến biến động còn lớn hơn, như cú sốc biến động vào tháng 8/2024 và sự kiện thuế quan vào tháng 4/2025." Khi đó, VIX bứt phá vượt 60 điểm. Còn trong tháng qua, mức đỉnh của VIX chỉ ở khoảng 21 điểm rồi sau đó giảm rất nhanh.

Tuy nhiên, vấn đề có thể nằm chính ở đây. Chỉ số hoảng loạn nội bộ của Goldman thực sự đã giảm về đáy, thế nhưng một báo cáo nonfarm cho thấy mất 23.000 việc làm, lợi suất trái phiếu Mỹ dao động quanh 4.7%, sự can thiệp mới của đồng Yên và xung đột Iran vẫn treo lơ lửng – tất cả cùng tạo nên bức tranh rủi ro vĩ mô không hề nhỏ. Dữ liệu tài chính thì rực rỡ, nhưng bối cảnh vĩ mô vẫn còn nhiều bất ổn.

Ở cấp độ chỉ số, vị thế tổng thể có vẻ đã chuyển sang ưu tiên rủi ro. Nhưng bên dưới bề nổi, tâm lý nghi ngờ vẫn hiện hữu. Giao dịch liên quan đến trí tuệ nhân tạo vẫn là trọng tâm, song các rổ dẫn dắt chủ đề đang phân hóa. Không phải tất cả mã từng bị đánh mạnh trong tháng 7 đều hồi phục mạnh – nhóm cổ phiếu chip lưu trữ là ví dụ điển hình.

Giám đốc tư vấn và quan hệ khách hàng toàn cầu cổ phiếu tổ chức của Morgan Stanley, Nick Savone viết: "Đây có thể là một tuần những giao dịch quen thuộc hồi sinh nhưng không hẳn trở lại kịch bản cũ. Mức độ phân tán vẫn rất cao, sau đợt giảm đòn bẩy tháng 7, các nhà đầu tư đang tái phân bổ dòng tiền vào công việc – nhưng cẩn trọng hơn trong sàng lọc."

Dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy, độ phân tán giữa các cổ phiếu thành phần S&P500 đang ở phân vị thứ 92 trong 5 năm, còn tỷ lệ phân tán giữa ngành với trong từng ngành chỉ ở mức 35%. Điều này cho thấy kỹ năng lựa chọn cổ phiếu đã vượt lên trên chiến lược bố trí theo chủ đề, trở thành phương thức dẫn dắt thị trường. AI không còn là giao dịch phải nắm giữ toàn bộ nhóm mà đã trở thành danh mục cần sàng lọc từng mã một cách kỹ lưỡng.

Diễn biến mua đuổi gần đây đã khiến cấu trúc vị thế trở thành con dao hai lưỡi. Các nhà tạo lập thị trường tổng hợp Gamma hiện hơi nghiêng về phía short, tuy nhiên ở trên mức giá thực thi 7900 điểm lại tồn tại một nhóm vị thế short quyền chọn mua của các nhà tạo lập thị trường, nếu thị trường tiếp tục tăng sẽ đẩy mạnh hơn nữa cho xu hướng "bùng nổ tăng giá".

Vấn đề ở phía ngược lại. Các quyền chọn bán từng bị "thiêu rụi" hiện ở giá thực thi thấp hơn rất xa giá giao ngay, trong khi điểm đảo chiều cho các chiến lược bám trend lại trùng khớp với mức giảm khoảng 4% – trùng vùng các nhà tạo lập thị trường gom trọng quyền chọn bán short.

Về góc độ vĩ mô, số liệu lạm phát hôm nay không được coi là rủi ro trọng yếu của tháng 8, sự chú ý thị trường đổ dồn vào báo cáo tài chính cuối tháng của Nvidia và hội nghị Jackson Hole. Hai sự kiện này lại trùng chu kỳ mùa biến động thường tăng vào mùa thu hàng năm.

Nhà chiến lược Bloomberg Barnert kết luận, quá trình xây dựng lại vị thế từng bước sau khi cắt giảm rủi ro tháng 7 cộng với nhu cầu phòng ngừa rủi ro bên bán vẫn cao đang tạo ra tiền đề khiến thị trường có thể chuyển động dữ dội rất nhanh khi xuất hiện chất xúc tác mới. Trong bối cảnh nhà đầu tư có thể chưa đủ lượng phòng thủ phía giảm lại cũng không đủ tham gia phía tăng, xác suất thị trường duy trì biến động cao là rất lớn.