Việc mua lại trái phiếu của Bescent khó làm giảm áp lực trái phiếu dài hạn, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ trở thành thách thức lớn nhất đối với thị trường chứng khoán Mỹ

Theo ứng dụng tài chính thông minh, nếu các nhà đầu tư chuyên nghiệp thực sự lo ngại về việc lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng cao có thể khiến thị trường chứng khoán chệch hướng, thì nhìn vào cơ cấu phân bổ vốn thực tế của họ hầu như không thấy dấu hiệu lo lắng như vậy. Khảo sát mới nhất của Bank of America cho thấy tỷ trọng cổ phiếu trong danh mục của các nhà quản lý quỹ toàn cầu hiện ở mức 56%, cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021. Mặc dù cùng khảo sát này cho thấy “lợi suất trái phiếu tăng không kiểm soát” được coi là rủi ro lớn thứ hai đe dọa thị trường chứng khoán, chỉ sau lo ngại bong bóng AI, nhưng các nhà đầu tư vẫn giữ quan điểm lạc quan về cổ phiếu.

Tâm lý lạc quan đối với thị trường chứng khoán Mỹ tăng cao

Dù các chiến lược gia tại Phố Wall đều chú ý đến việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng và có phần lo ngại, nhưng hầu hết họ đều kết luận rằng: mức tăng lợi suất hiện tại vẫn chưa đủ để làm suy yếu quan điểm tăng giá cổ phiếu. Bởi lẽ, lịch sử cho thấy lợi suất đột ngột tăng vọt không phải lúc nào cũng là “liều thuốc độc” cho thị trường chứng khoán.

JC O'Hara, Giám đốc chiến lược kỹ thuật của Roth Capital Partners LLC, cho biết dù lợi suất liên tục tăng và thị trường chứng khoán vẫn ở gần mức cao lịch sử, “hiện tại nên giữ quan điểm lạc quan, hoặc ít nhất nên tận dụng cơ hội này”. Ông chỉ ra rằng khẩu vị rủi ro đang được cải thiện, chủ yếu nhờ kỳ vọng lợi nhuận mạnh mẽ hơn, triển vọng kinh tế tốt hơn, và thị trường dần giảm bớt quan tâm đến tình hình Trung Đông. Ông cũng nhấn mạnh, khi khẩu vị rủi ro tăng lên, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng trên S&P 500 thường đạt mức cao.

Đối với những ai lo ngại lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, có một số tín hiệu giảm áp lực xuất hiện vào thứ Tư. Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài của Mỹ gần đây tăng lên mức cao trong nhiều năm, Bộ Tài chính Mỹ bất ngờ thông báo sẽ tăng mạnh quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn dài. Bộ Tài chính Mỹ cho biết sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô “hoạt động mua lại hỗ trợ thanh khoản” đối với trái phiếu kỳ hạn 10 đến 30 năm. Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen năm ngoái từng tái sử dụng chương trình mua lại trái phiếu và coi đây là “một bộ công cụ đầy đủ có thể được sử dụng khi cần thiết” để đối phó với các rối loạn của thị trường trái phiếu Mỹ. Sau khi thông báo được công bố, lợi suất trái phiếu Mỹ ở các kỳ hạn đều đồng loạt giảm.

Nhưng hiện tại, trái phiếu Mỹ đã xóa sạch mức tăng sau khi Bộ Tài chính Mỹ thông báo can thiệp – vào thứ Năm, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã tăng mạnh 6 điểm cơ bản, lên 5,26%, trở lại đúng mức trước khi Bộ Tài chính tuyên bố mở rộng mua lại trái phiếu; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cũng tăng với biên độ tương tự. Điều này phản ánh rằng nhà đầu tư cho rằng các biện pháp của Bộ Tài chính Mỹ chỉ có thể kiềm chế chi phí vay mượn trong ngắn hạn.

Tyler Richey, biên tập viên bản tin Sevens Report Technicals, cho rằng việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng là “con voi trong phòng” đe dọa thị trường chứng khoán. Matt Maley, chuyên gia chiến lược thị trường của Miller Tabak + Co., nhận định: “Khi lợi suất trái phiếu bắt đầu tăng, thị trường chứng khoán thường lờ đi – cho đến lúc không thể lờ đi nữa.”

Lợi suất trái phiếu Mỹ là chuẩn mực cho chi phí vay vốn toàn cầu, nên khi tăng sẽ truyền dẫn qua chuỗi “trái phiếu quốc gia – lãi suất thị trường – kinh tế thực” và đồng thời gây tái định giá trên thị trường vốn. Bản chất của định giá cổ phiếu là dùng lãi suất để chiết khấu lợi nhuận tương lai về hiện tại; lãi suất kỳ hạn dài tăng sẽ làm giảm định giá, khiến cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao ở Mỹ dễ bị ảnh hưởng đầu tiên. Trong năm vừa qua, chỉ số chứng khoán Mỹ từng lập các mức cao lịch sử, sau đó khó duy trì lâu ở quanh đỉnh, trong đó nguyên nhân quan trọng là lợi suất trái phiếu duy trì ở mức cao.

Tuy nhiên, đối với các nhà phân tích chứng khoán khác, điều đáng quan tâm thực sự là đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ – chính là khoảng cách chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn và dài. Hiện nay, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cao hơn 2 năm khoảng 49 điểm cơ bản.

Ed Clissold, chuyên gia chiến lược Mỹ trưởng của Ned Davis Research, viết trong báo cáo gửi khách hàng hôm thứ Ba rằng, thị trường chứng khoán hiện đang ở “điểm ngọt” của đường cong lợi suất. Ông mô tả “đường cong lợi suất nghiêng nhẹ lên trên” này là một môi trường thuận lợi. Trong kịch bản này, lợi suất 10 năm có thể cao hơn 2 năm tối đa 1,5 điểm phần trăm, và môi trường này thường mang lại lợi nhuận mạnh nhất, ổn định nhất cho chỉ số S&P 500. Theo phân tích của NDR dựa trên dữ liệu từ năm 1976, tỷ suất sinh lời bình quân năm của S&P 500 ở khoảng lợi suất này khoảng 11%.

Tất nhiên, ngay cả những nhà đầu cơ giá lên hiện tại cũng phải thừa nhận, nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng, cuối cùng thị trường sẽ chạm đến ngưỡng có thể gây áp lực lên chứng khoán. Liz Ann Sonders, chuyên gia chiến lược đầu tư trưởng tại Schwab Center for Financial Research, cho biết, “Tôi cho rằng mức lợi suất hiện tại còn chấp nhận được, nhưng nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm lên gần 5%, thị trường có thể thực sự cảm thấy bất an – điều này giống như đã xảy ra vào năm 2023.” Năm 2023, khi lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm tăng vọt và chạm 5%, chỉ số S&P 500 đã giảm 10% từ cuối tháng 7 đến cuối tháng 10 trong năm đó.

Cảnh báo từ tổ chức: Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn khó ngăn chặn đường cong lợi suất dốc dần

Dù động thái của Bộ Tài chính Mỹ công bố hôm thứ Tư đã mang lại chút “dễ thở” cho thị trường trái phiếu vốn bị áp lực gần đây, nhưng việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng trở lại vào thứ Năm đã cho thấy nhà đầu tư nghi ngờ về hiệu quả thực tiễn của chính sách, đồng thời phản ánh cảnh báo của một số tổ chức rằng lợi suất trái phiếu Mỹ còn có thể tăng trở lại.

Theo đó, các nhà chiến lược của J.P. Morgan cảnh báo, thị trường có thể xem động thái bất ngờ của Bộ Tài chính Mỹ nhằm kiềm chế chi phí tài trợ dài hạn thiếu độ tin cậy và về lâu dài, việc này có thể đẩy lợi suất và bù đắp kỳ hạn cao lên nữa. Các chuyên gia của J.P. Morgan, bao gồm Jay Barry, viết trong báo cáo rằng, “Nếu không củng cố tài khóa thật sự, chúng tôi lo ngại thị trường sẽ cho rằng hành động này thiếu độ tin cậy,” “Nếu Bộ Tài chính trở nên quá linh hoạt trong quản lý nợ và tiếp tục rời xa nguyên tắc ‘định kỳ, có thể dự đoán’, về lâu dài sẽ dẫn đến bù đắp kỳ hạn và lợi suất cao hơn.”

J.P. Morgan cũng thẳng thắn cho rằng, việc Bộ Tài chính mở rộng mua lại chỉ “chữa phần ngọn không chữa phần gốc”. Các chuyên gia cho rằng, động thái này chỉ giải quyết “triệu chứng” lợi suất kỳ hạn dài tăng mà không chạm đúng bản chất vấn đề – hiện tại kinh tế Mỹ gần mức toàn dụng lao động, thâm hụt tài khóa vẫn chiếm khoảng 6% GDP, nhu cầu tài trợ cao liên tục mới là nguyên nhân cốt lõi khiến lãi suất dài hạn chịu áp lực. Ngân hàng này dự báo trong các năm tài chính tới, nhu cầu vay của Mỹ sẽ vượt 3,5 nghìn tỷ USD, và trừ khi thực hiện cải cách tài khóa thật sự, việc điều chỉnh mua lại lần này sẽ chỉ tác động tạm thời lên lãi suất dài hạn mà thôi.

Aegon Asset Management – công ty quản lý tài sản – bày tỏ tin tưởng chênh lệch lợi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn và dài hạn sẽ tiếp tục nới rộng. Theo James Lynch, Quản lý danh mục đầu tư tại công ty này, việc mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn dài “không có nhiều ý nghĩa” và ông không thay đổi quan điểm rằng đường cong lợi suất của Mỹ và cả châu Âu sẽ tiếp tục dốc lên. Lynch cho biết: “Vấn đề tài khóa – thâm hụt lớn, làn sóng trái phiếu doanh nghiệp cực lớn tung ra thị trường, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, cộng với Fed truyền đạt chưa thực sự rõ ràng – tất cả tạo ra phần bù rủi ro bổ sung trên thị trường. Tôi không nghĩ các yếu tố này sẽ sớm biến mất.”

Barclays cho rằng dù tác động thị trường thực tế từ động thái mới của Bộ Tài chính Mỹ khá hạn chế, nhưng thông điệp chính sách không thể bị xem nhẹ – các nhà đầu tư đã nắm rõ rằng, nếu lợi suất kỳ hạn dài tiếp tục tăng cao, Bộ Tài chính Mỹ sẵn sàng điều chỉnh cấu trúc phát hành. Trong tương lai Bộ cũng có thể tăng thêm quy mô mua lại hoặc công bố giảm phát hành trái phiếu kỳ hạn dài tại cuộc họp tài chính tháng 11. Tuy nhiên, Barclays dẫn kinh nghiệm Nhật Bản cảnh báo, việc giảm nguồn cung trái phiếu kỳ hạn dài chỉ có thể “câu giờ” – giống như khi Nhật Bản cắt giảm phát hành trái phiếu kỳ hạn siêu dài năm 2025, lợi suất trái phiếu 40 năm từng giảm gần 50 điểm cơ bản, sau đó lại tiếp tục lập đỉnh mới – muốn giải quyết triệt để, cuối cùng vẫn phải cải cách tài khóa.

Bên cạnh đó, các nhà kinh tế và giao dịch trái phiếu cho rằng nếu Bộ Tài chính Mỹ liên tục hạ lãi suất dài hạn bằng điều chỉnh cấu trúc nợ, điều này có thể kích thích tăng trưởng kinh tế, khiến lạm phát “cứng đầu” hơn, đồng thời làm chi phí tài trợ nợ quốc gia của Mỹ nhạy cảm hơn với biến động lãi suất ngắn hạn. Ngoài ra, điều này cũng có thể gây áp lực lớn hơn lên Fed trong việc giữ nguyên tính độc lập của chính sách tiền tệ.

Joseph Brusuelas, kinh tế trưởng tại RSM US, cho rằng chính sách đang dần đi theo hướng có thể yêu cầu ngân hàng trung ương hỗ trợ cho mục tiêu tài khóa. Ông cho rằng Bộ Tài chính can thiệp có thể làm méo mó thị trường, và gây ra môi trường chính sách khó khăn hơn cho Fed dưới sự lãnh đạo của Powell. Wil Stith, giám đốc danh mục đầu tư trái phiếu cao cấp của Wilmington Trust, cho biết nếu lạm phát giữ nguyên hoặc tiếp tục tăng, chính sách hạ lãi suất dài hạn của Bộ Tài chính sẽ tạo ra hiệu ứng nới lỏng, nhưng điều này có thể buộc Fed phải tăng lãi suất quyết liệt hơn.

Đáng chú ý, thị trường trái phiếu Mỹ đang chịu nhiều áp lực sẽ còn phải đối mặt với một làn sóng huy động nợ quy mô lớn khác. Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ xếp hạng đầu tư thông thường sẽ bước vào cao điểm phát hành sau Lễ Lao động. Khi các tập đoàn điện toán đám mây khổng lồ tăng nhu cầu huy động vốn, quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp trong tháng 9 có thể lên tới 200 tỷ USD, tạo làn sóng tác động mới lên thị trường trái phiếu Mỹ vốn đã căng thẳng. Như một số chuyên gia thị trường cảnh báo, lợi suất trái phiếu Mỹ có thể cuối cùng sẽ tăng đến mức không thể bị lờ đi, và khi đó “con voi trong phòng” này có thể sẽ đánh gục sự lạc quan của các nhà đầu cơ giá lên cổ phiếu hiện nay.