Thách thức của “người can thiệp” vào trái phiếu Mỹ: Thâm hụt ngân sách, làn sóng phát hành trái phiếu cho AI và quan điểm của Waller gây áp lực, kế hoạch mua lại của Bệnh viện Besant khó lay chuyển lợi suất 4,7%

Theo ứng dụng tài chính Zhihui, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Besant từng chỉ trích mạnh mẽ người tiền nhiệm vì “cải tạo” thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới khi mới nhậm chức, nhưng giờ đây ông cũng thực hiện một động thái tương tự. Tuần trước, Besant công bố sẽ thực hiện “phiên bản hoạt động vặn xoắn của Bộ Tài chính” bằng cách mua lại một loạt trái phiếu dài hạn (đồng thời phát hành thêm chứng khoán ngắn hạn) — cụm từ này gợi nhớ đến chương trình “Operation Twist” nổi tiếng của Fed trong những năm 1960. Besant cho rằng, lợi suất dài hạn hiện đã lệch khỏi mặt bằng “cân bằng”.

Hoạt động này quả thật đã khiến trái phiếu Mỹ bị “vặn xoắn” trong một ngày — sau khi kế hoạch được công bố, lợi suất trái phiếu dài hạn giảm mạnh vào thứ Tư, nhưng sau đó bật tăng trở lại ngay lập tức. Lợi suất chuẩn 10 năm, chỉ số mà Besant quan tâm nhất, đã chốt tuần trước ở mức 4.73%, gần mức cao nhất kể từ khi ông nhậm chức.

Tất cả những điều này cho thấy nỗ lực của vị bộ trưởng nhằm giảm chi phí đi vay (đặc biệt khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11 đến gần) đang gặp phải áp lực tăng vượt quá khả năng kiểm soát của ông. Những áp lực này bao gồm: Tổng số trái phiếu Mỹ (một chỉ số trong tuần này cho thấy nợ quốc gia vượt mốc 40 nghìn tỷ USD) cũng như mức nợ kỷ lục của các nền kinh tế phát triển; làn sóng phát hành trái phiếu doanh nghiệp bùng nổ dưới ảnh hưởng của trào lưu AI; lạm phát phục hồi do biến động giá năng lượng sau khi Trump phát động chiến tranh với Iran; và những lo ngại bổ sung liên quan đến định hướng chính sách không rõ ràng của Chủ tịch Fed Kevin Walsh.

“Bất kỳ con đường nào có thể hạ sức ép lợi suất dài hạn một cách bền vững đều không tránh khỏi những lĩnh vực mà chính phủ hiện tại không muốn động tới,” Matt King, người sáng lập Satori Insights cho biết. Theo ông, thu hẹp thâm hụt ngân sách Mỹ, điều chỉnh thị trường chứng khoán hoặc dòng vốn đầu tư AI giảm nhiệt mới có thể kéo giảm lợi suất dài hạn.

“Tranh cãi về việc trở lại bình thường”

Một số thành phần tham gia thị trường lại không cho rằng lợi suất đang lệch khỏi “bình thường”. “Tôi cho rằng chúng ta đã trở lại mức lãi suất bình thường, từ 4% đến 5% chính là vùng hợp lý,” — đây là phát biểu của Edward Yardeni, người sáng tạo ra thuật ngữ “bond vigilante”, vào đúng một giờ trước khi Besant hành động. Và cho dù Bộ Tài chính tuyên bố can thiệp là để hỗ trợ thanh khoản, nhóm chiến lược lãi suất của JPMorgan cho biết trong báo cáo hôm thứ Năm rằng “chức năng thị trường đã cải thiện đáng kể trong năm nay”.

Tầm nhìn kiểm soát đường cong lợi suất của Besant (tức ảnh hưởng đến lãi suất các kỳ hạn khác nhau) còn mở rộng ra ngoài trái phiếu Chính phủ Mỹ, bao gồm cả những doanh nghiệp siêu lớn — những tập đoàn lớn đang tăng mạnh vay để đầu tư vào AI. Hồi đầu tháng, Alphabet Inc. phát hành trái phiếu kỳ hạn 40 năm. Tuần này, Bộ trưởng Tài chính cho biết những khoản đầu tư này cuối cùng sẽ mang lại tăng trưởng kinh tế nhanh hơn mà không gây ra lạm phát, nhưng “trong ngắn hạn, chúng lại tạo ra sự cạnh tranh vốn mạnh hơn”. Nếu ngồi vào vị trí CFO, ông gợi ý “nên phát hành thêm trái phiếu kỳ hạn 'vùng bụng'”, tức kỳ hạn khoảng 5 năm.

Ý định can thiệp rõ rệt này thậm chí còn khiến thị trường bàn tán liệu có tồn tại “quyền chọn bán Besant” — một phiên bản mới của “quyền chọn bán Greenspan” ngày trước hay không. Chris Turner, Giám đốc toàn cầu thị trường của ING Groep NV, tuần này cũng sử dụng khái niệm này, song nhiều người nghi ngờ Besant có thật sự khả năng chi phối lợi suất. Bộ Tài chính không bình luận về các biện pháp can thiệp thị trường trái phiếu của Besant.

“Thông tin sai lệch” và những khó khăn về thâm hụt

Trước làn sóng tăng của lợi suất, Besant cho rằng các nhà đầu tư đang bị “thông tin sai lệch” chi phối, còn ông lại “có lợi thế thông tin bất cân xứng”. “Có nhiều thông tin gây hiểu nhầm về tình trạng thâm hụt,” ông nhấn mạnh và cam kết sẽ dẫn dắt thị trường quay lại chú ý vào kế hoạch củng cố tài chính của Trump như ông nói.

Chuyên gia chiến lược Alyce Andres nhận định: “Besant không thể kiểm soát kỳ vọng lạm phát cũng như ép hạ lợi suất danh nghĩa dài hạn, vì vậy ông chọn mua lại một phần các trái phiếu kỳ hạn dài kém thanh khoản khỏi lưu thông. Nhưng kế hoạch mới này phải khiến nhà đầu tư tin chắc rằng mua lại là chiếc cầu đi tới đường nợ tốt hơn, không phải biện pháp ép lợi suất khi thâm hụt chưa được xử lý.”

Besant cho biết trong vài ngày tới sẽ phối hợp cùng Giám đốc ngân sách Nhà Trắng Russ Vought “nhìn nhận các biện pháp có thể thực hiện từ hai phía thu và chi”, đồng thời úp mở về việc sẽ ngăn chặn gian lận, cắt giảm các khoản trợ cấp chuyển giao cho các chính quyền bang. “Bộ Hiệu quả Chính phủ” dưới quyền Elon Musk từng thử các biện pháp tương tự năm ngoái nhưng không đạt được mục tiêu cắt giảm chi tiêu như kỳ vọng.

“Chúng tôi nghi ngờ về khả năng chính phủ hiện tại có hành động thực chất đối với vấn đề thâm hụt,” Sarah Bianchi, trưởng nhóm chiến lược tại Evercore ISI nhận định trong báo cáo phân tích. Ngoài khoản chi trả lãi suất (giờ đã vượt 1 nghìn tỷ USD mỗi năm), chi phí an sinh xã hội, Medicare và Medicaid là những nguyên nhân chính khiến thâm hụt ngân sách năm nay (ước khoảng 6% GDP) tăng vọt. Bà Bianchi chỉ ra rằng, cải cách các chương trình phúc lợi này “trong ngắn hạn là bất khả thi”, và nếu sau bầu cử giữa nhiệm kỳ Đảng Dân chủ giành được ít nhất một viện thì càng khó thực hiện hơn.

Besant vs Walsh?

Những gì Besant có thể nắm trong tay chính là điều chỉnh chiến lược phát hành và mua lại nợ. Trước khi thực hiện động thái tuần này, Bộ Tài chính đã điều chỉnh dự báo phát hành rộng hơn cách đây hai tuần, mà theo các nhà phân tích, động thái này mở đường cho khả năng sẽ giảm quy mô phát hành các trái phiếu kỳ hạn dài nhất (cũng là loại có lợi suất cao nhất). Những động thái kiểu này khá giống chiến lược phát hành nợ dưới thời Yellen — người mà Besant từng chỉ trích — đồng thời có thể cho thấy những bất đồng tiềm ẩn giữa ông và Walsh.

Walsh không những không tán đồng nhận định về lợi suất vượt khỏi cân bằng mà còn gần như thừa nhận xu hướng tăng. Ông cho biết ngày 29/7 rằng, dù Fed chưa siết chặt chính sách khi đối mặt lạm phát cao thì “thị trường đã tự điều chỉnh khá nhiều”, và “giá cả trên thị trường sẽ vẫn tiếp tục điều chỉnh theo hướng và mức độ mà thị trường cho là phù hợp”. Chính Walsh cũng chuẩn bị phát biểu vào thời điểm then chốt — thứ Sáu này tại hội nghị Jackson Hole do Fed Kansas City tổ chức.

Nhà đầu tư sẽ theo dõi liệu ông có nhân cơ hội này để khôi phục uy tín, sau khi cuộc họp báo tháng trước của ông không được đánh giá cao. Khi đó, Walsh không đưa ra lý do hợp lý để giữ lãi suất không đổi, né tránh bất kỳ gợi ý nào về khả năng tăng lãi suất trong các tháng tới, và nói rằng mục tiêu lạm phát của Fed có thể điều chỉnh vào tháng 1/2025.

“Chúng tôi cho rằng hành động của Besant đang đặt Walsh vào một tình huống có phần khó xử,” Mark Dowding, giám đốc đầu tư thu nhập cố định tại RBC BlueBay Asset Management nói.

Kịch bản “đảo chiều” còn đang chờ

“Chỉ khi Walsh có thể thực sự diễn giải cách họ đưa ra chỉ báo định lượng, sử dụng thông tin như thế nào, rồi công bố kế hoạch hành động cho ba đến sáu tháng tới thì mới có thể xem là kịch bản đảo chiều thực sự,” George Goncalves, trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô Mỹ tại MUFG nhận định, “ít nhất cũng để thị trường biết nên chú ý điều gì”. Walsh muốn tái cấu trúc bảng cân đối của Fed (hiện nắm giữ khoảng 4,54 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc), và từng nhắc tới một “thỏa thuận Fed – Bộ Tài chính” mới, nhưng không nói rõ chi tiết.

Thỏa thuận gốc năm 1951 từng hạn chế nghiêm ngặt quyền can thiệp của Fed vào thị trường trái phiếu và chấm dứt chiến lược kiểm soát đường cong lợi suất. Nếu các nhà hoạch định chính sách Mỹ hiện tại thực sự muốn giảm chi phí đi vay, có lẽ cần làm điều ngược lại. “Mua lại chủ yếu chỉ có ý nghĩa tín hiệu chứ ít tác động thực tế”, kể cả khi quy mô lớn hơn cũng khó thay đổi cục diện thị trường, theo Rebecca Patterson — cựu thành viên cấp cao JPMorgan, Bridgewater và hiện là nghiên cứu viên tại Hội đồng Quan hệ Đối ngoại. “Chính sách hiệu quả và bền vững hơn là Fed nới lỏng định lượng.”

Trước khi nhậm chức, Besant từng gọi nới lỏng định lượng liên tục (tức Fed mua trái phiếu) là “liệu pháp truyền thuốc vĩnh viễn”; còn Walsh khi là thành viên Ban Thống đốc Fed đầu những năm 2010 thì phản đối mạnh mẽ nới lỏng định lượng, và đến nay vẫn là một trong những người chỉ trích gay gắt nhất. Nếu cả hai không có sự thay đổi chính sách quy mô lớn như vậy thì đường cong lợi suất vẫn sẽ do nhà đầu tư kiểm soát. “Kinh tế vẫn vững vàng, cuộc cạnh tranh dòng vốn quốc tế ngày càng gay gắt,” Priya Misra, nhà quản lý danh mục đầu tư tại bộ phận quản lý tài sản JPMorgan cho biết, “do đó lãi suất tăng là hợp lý.”