Nomura: Các quỹ phòng hộ tại Hồng Kông lạc quan về AI nhưng không dám tăng vị thế, IPO của Anthropic có thể kích hoạt làn sóng bán tháo AI vào tháng 10

Các quản lý quỹ phòng hộ ở Hồng Kông đang rơi vào trạng thái chịu đựng kỳ lạ — lợi nhuận danh nghĩa trên sổ sách nhưng không dám gia tăng vị thế; lạc quan về AI nhưng lại e ngại mua đuổi giá cao.

Theo nguồn tin từ sàn giao dịch wind-chasing, nhà chiến lược định lượng của Nomura là Yoshitaka Suda đã phát hành báo cáo vào ngày 24 tháng 8, ghi nhận quan sát trong một tuần gần đây ông gặp gỡ 45 nhà đầu tư tại Hồng Kông. Những nhà đầu tư này chủ yếu là các quỹ phòng hộ — khoảng 70% là quỹ long-short cơ bản, 20% là quỹ long-short dựa trên sự kiện hoặc quỹ định lượng, 10% là quỹ vĩ mô.

Phạm vi nghiên cứu của báo cáo này thuộc chuỗi "Xuyên tài sản - Nhật Bản" của Nomura, tập trung vào nhóm quản lý quỹ phòng hộ toàn cầu hoạt động tại Hồng Kông, có sở hữu tại thị trường cổ phiếu Nhật Bản.

Lợi nhuận duy trì dương từ đầu năm, nhưng sụt giảm tháng 7 khiến nhiều người e ngại

Báo cáo chỉ ra, những nhà đầu tư này "phổ biến là tỏ ra mệt mỏi".

Nhờ vào đà tăng trước tháng 6, phần lớn danh mục của họ từ đầu năm đến nay vẫn tăng trưởng rõ rệt. Tuy nhiên, biên độ giảm trong tháng 7 quá lớn khiến nhiều người chọn đứng ngoài quan sát.

Ít người có thành tích xuất sắc trong tháng 7, cũng có một số ít do thành tích yếu cả trước tháng 6 lẫn tháng 7 nên lợi nhuận từ đầu năm đến nay ghi nhận mức âm lớn.

Đáng chú ý, ngay cả những nhà đầu tư thuộc quỹ phòng hộ nền tảng hoặc quỹ đa chiến lược có lợi nhuận dồi dào năm nay cũng bị ràng buộc mạnh bởi cơ chế kích thích nội bộ—buộc phải kiểm soát mức sụt giảm từ đỉnh. Nhưng báo cáo cho thấy, trong đợt đảo chiều lớn này, hầu như không có ai chọn thanh lý hoàn toàn vị thế. Nomura chỉ ra, một lý do có thể là nguồn quản lý quỹ có năng lực đầu tư chứng khoán Nhật Bản là khá hiếm.

Xu hướng AI: Ngắn hạn thận trọng, dài hạn lạc quan, nhưng cuộc "giằng co" vẫn chưa kết thúc

Đa số nhà đầu tư đều có quan điểm chung: ngắn hạn thận trọng, dài hạn vẫn tin tưởng vào AI.

Nhiều nhà đầu tư nhận định, biến động gần đây "hoàn toàn do cung cầu chi phối", không phải vấn đề từ yếu tố cơ bản, "không phải là giai đoạn có thể cầm cự nhờ quan điểm cơ bản kiên định".

Các quỹ long-short thể hiện vượt trội trong xu hướng AI tháng 4-6 chủ yếu đều đã giảm tổng vị thế trong đợt sụt giảm tháng 7, nhưng vẫn giữ tỷ trọng vượt trội với cổ phiếu AI — chỉ rõ ràng "không muốn mua ròng thêm nữa". Đồng thời, quy mô ETF đòn bẩy cổ phiếu Hàn Quốc đã giảm mạnh, nhu cầu phòng ngừa rủi ro từ các nhà tạo lập thị trường quyền chọn cũng dần bình ổn trở lại, biến động hàm ý bắt đầu trở nên bình thường, điều này không chỉ xảy ra với cổ phiếu Hàn Quốc mà cả chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) cũng vậy.

Về vòng luân phiên chọn cổ theo chủ đề AI, phần lớn người được hỏi dự đoán, trọng tâm trung hạn và dài hạn sẽ chuyển sang "doanh nghiệp ứng dụng AI" (tức doanh nghiệp ứng dụng AI để gia tăng năng suất bản thân), nhưng trước khi điều này xảy ra, thị trường vẫn sẽ tiếp tục xoay tua giữa "siêu doanh nghiệp đám mây" (hyperscalers, là bên chi tiêu đầu tư AI) và "nhà cung ứng AI" (AI enablers, những doanh nghiệp liên quan đến sản xuất bán dẫn và xây dựng trung tâm dữ liệu, tức là bên nhận tiền).

Nomura ví tình hình này như thời kỳ bong bóng Internet: khi đó, nhà mạng viễn thông là bên chi tiền, công ty thiết bị truyền thông là bên nhận tiền. So sánh diễn biến giá cổ phiếu khi đó với hiện nay, Nomura tin rằng cổ phiếu "nhà cung ứng AI" có tiềm năng hồi phục tăng giá.

Anthropic IPO: Cổ phiếu AI có thể tăng trước tháng 9, nhưng giảm sâu vào tháng 10

Nhiều nhà đầu tư đang rất chú ý đến đợt IPO cực lớn của Anthropic. Báo cáo cho biết có nguồn tin cho rằng IPO dự kiến diễn ra sớm nhất vào tháng 10.

Nomura chỉ ra, đợt IPO này khác với đợt IPO quy mô lớn trước đó của SpaceX về yếu tố cơ bản và cả về quy mô phân bổ cổ phiếu cho nhà đầu tư hiện hữu. Tuy nhiên, nếu cổ phiếu liên quan đến AI đi theo diễn biến "cổ phiếu đề tài hàng không vũ trụ" khi SpaceX niêm yết thì không khó tưởng tượng: cổ phiếu AI có thể vượt trội thị trường vào tháng 9 nhờ kỳ vọng nhà đầu tư tăng khi Anthropic tổ chức roadshow, nhưng sẽ tụt lại vào tháng 10 khi nhiều nhà đầu tư chốt lời rút khỏi thị trường.

"Một khi quy mô bán tháo đạt đến mức nhất định, cổ phiếu AI có nguy cơ bị nhà đầu tư cá nhân xả bán ồ ạt." — báo cáo ghi rõ.

Mặc dù đợt đảo chiều tháng 7 rất lớn, song các nhà đầu tư cá nhân vay margin để mua vào gần như không tăng bán tháo dừng lỗ rõ rệt. Nomura cảnh báo: một khi thua lỗ margin vượt quá -20%, nguy cơ bán tháo cắt lỗ sẽ tăng rất nhanh.

Chênh lệch CDS của các siêu doanh nghiệp đám mây nới rộng, nhưng giá cổ phiếu vẫn ổn định

Hiện tại, gần như không có nhà đầu tư nào xác định rõ mức giá về việc chu kỳ chi tiêu vốn của AI sẽ kết thúc.

Chênh lệch CDS của các siêu doanh nghiệp đám mây thời gian gần đây lại tăng, nhưng giá cổ phiếu của họ vẫn khá vững.

Trong khi đó, lo ngại về việc lãi suất toàn cầu tăng đang gia tăng. Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, nhưng biến động hàm ý trái phiếu Mỹ lại duy trì ở mức thấp, khiến một số nhà đầu tư bất an. Kỳ vọng lạm phát trên thị trường trái phiếu có sự phục hồi trở lại, nhưng xu hướng tổng thể vẫn khá ổn định.

Việc cổ phiếu ngành vận tải biển hồi phục cũng làm dấy lên cảnh báo tăng rủi ro lạm phát từ một số nhà đầu tư. Tuy nhiên, Nomura sau khi đối chiếu vận phí container và lợi nhuận cổ phiếu ngành này cho rằng, phần lớn đà tăng gần đây chủ yếu do buy cover vị thế bán — kỳ vọng quá mức về việc vận phí container bình thường trở lại đang giảm dần.

Cổ phiếu SaaS vượt trội trong môi trường lãi suất tăng khiến nhà đầu tư bất an

Lo ngại về rủi ro “AI gián đoạn” hầu như không thay đổi.

Những ngành lao dốc mạnh trong đợt bán tháo gián đoạn AI tháng 2 (như cổ phiếu liên quan phần mềm), một số nhà đầu tư chọn vượt tỷ trọng ở từng mã, nhưng rất ít ai muốn vượt tỷ trọng cả ngành ở tầm nhìn dài hạn hơn.

Ngay cả những cổ phiếu tăng giá nhờ phủ nhận yếu tố cơ bản, hay vị thế bán dần phải mua lại, nhiều nhà đầu tư cũng nghi ngờ liệu đà hồi phục vượt mục tiêu giá này có thể duy trì hay không.

Điều khiến nhà đầu tư lo ngại hơn cả: cổ phiếu SaaS giá trị cao vẫn vượt mặt thị trường trong môi trường lãi suất tăng. Nomura cho biết, hiện tượng này đặc biệt đáng chú ý tại Nhật Bản—trước khi xu hướng AI thống lĩnh thị trường, lãi suất Nhật thực ra là chỉ báo hiệu quả để giải thích lợi nhuận vượt trội của SaaS, giữa hai yếu tố này duy trì mối quan hệ tăng/giảm khá mạnh mẽ trong dài hạn. Tuy nhiên, kể từ tháng 7 thì mối tương quan này đã lệch hẳn, khiến những người tham gia thị trường khá hoang mang.

Cổ phiếu ngân hàng: vừa là cổ phiếu giá trị, vừa là công cụ phòng hộ cho giao dịch AI

Quan điểm về cổ phiếu ngân hàng có sự chia rẽ.

Ý kiến chính thống tin rằng sau kỳ họp Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào tháng 9, dư địa cho việc thị trường định giá thêm tăng lãi suất là không nhiều. Tuy vậy, cũng có quan điểm lạc quan cho rằng, nếu lãi suất chính sách tăng lên 2%, chỉ số giá trên giá trị sổ sách đạt 2 lần cũng là điều bình thường.

Nhiều nhà đầu tư cùng chú ý xu hướng cổ phiếu AI — nếu cổ phiếu AI lại đảo chiều như tháng 7, cổ phiếu ngân hàng có thể lại trở thành lựa chọn mua vào.

Nomura cho biết, mặc dù cổ phiếu ngân hàng không nhất thiết bị xếp loại cổ phiếu giá trị, nhưng chiến lược đồng thời vượt tỷ trọng cả nhóm giá trị lẫn AI vẫn có thể đạt hiệu quả. Trong giai đoạn các vị thế AI quá tập trung, cổ phiếu AI và cổ phiếu giá trị có thể diễn biến trái chiều; nhưng từ năm ngoái đến nay, cả hai nhóm đều ghi nhận lợi nhuận vượt trội một cách rõ rệt.

Bầu cử giữa kỳ Mỹ: Xác suất AOC tăng vọt, thị trường chưa phản ứng

Nhà đầu tư rất quan tâm đến bầu cử giữa kỳ Mỹ.

Theo dữ liệu trang cá cược, trước đây việc quốc hội chia rẽ là kịch bản chủ đạo, gần đây do chiến sự Iran kéo dài nên kịch bản Đảng Dân chủ đồng thời thắng đa số cả hai viện đã trở thành lựa chọn chính.

Dù vậy, hiện chưa thấy dấu hiệu nhà đầu tư đang triển khai chiến lược liên quan bầu cử giữa kỳ — cả ngành năng lượng sạch thường hưởng lợi khi đảng Dân chủ chiến thắng, lẫn cổ phiếu AI có thể gặp gió ngược nếu nền tảng cử tri Dân chủ phản đối xây dựng trung tâm dữ liệu.

Nhiều nhà đầu tư Hồng Kông tỏ ra lo ngại: chính vì diễn biến bầu cử chưa khiến thị trường chứng khoán phản ứng rõ, nên nếu giao dịch bầu cử bùng nổ vào mùa thu, cổ phiếu AI có thể lại đảo chiều mạnh.

Nomura cho rằng, ngay cả khi Đảng Dân chủ thắng đa số cả hai viện, chính phủ Trump vẫn sẽ tiếp tục điều hành. Ngoài ra, vấn đề ứng cử viên tổng thống cho kỳ bầu cử 2 năm nữa của Đảng Dân chủ vẫn chưa đạt đồng thuận.

Điểm đáng chú ý là nhân vật bị thị trường chứng khoán coi là "đáng lo ngại" — Hạ nghị sĩ Dân chủ Alexandria Ocasio-Cortez (AOC) — xác suất được đề cử làm ứng viên tổng thống của Đảng Dân chủ đã tăng vọt trong 1-2 tuần gần đây. Tuy nhiên, khả năng hiện nay chỉ khoảng 20%, Nomura đánh giá không cần quá lo lắng ở thời điểm này, nhưng nếu tỷ lệ ủng hộ tiếp tục tăng, tâm lý rủi ro thị trường có thể bị bóp nghẹt.

Ngược lại, nhà đầu tư Hồng Kông không quan tâm nhiều đến chính trị nội bộ Nhật Bản. Nomura cho rằng, khi rủi ro thay thế Bộ trưởng Tài chính Katayama Satsuki đã giảm rõ rệt, thì lo ngại chính trị tại Nhật hiện không còn cần thiết.

CTA thận trọng quan sát, không gian tăng trưởng hạn chế trước hội nghị Jackson Hole

Ở thị trường chứng khoán Nhật, cổ phiếu cổ tức cao vẫn duy trì thành tích vượt trội trong giai đoạn giao dịch AI đảo chiều (trên cơ sở trung lập yếu tố giá trị), nhưng Nomura nhận định dư địa vượt trội thêm là hữu hạn, dự kiến hiệu suất sẽ kéo dài đến giữa tháng 9.

CTA (quỹ theo dõi xu hướng) hiện đang quan sát thị trường chứng khoán Nhật một cách thận trọng. Vị thế gamma của nhà tạo lập thị trường đã quay lại trạng thái bán ròng.

Hội nghị Jackson Hole cận kề, premium sự kiện tăng, Nomura dự báo không gian tăng của thị trường trong tuần này vẫn còn giới hạn.

Nomura giữ nguyên nhận định trước: xu hướng chọn cổ phiếu do yếu tố cơ bản dẫn dắt sẽ hồi phục mạnh toàn diện hơn có khả năng xuất hiện vào tháng sau, sau khi mùa hè giao dịch trầm lắng kết thúc.