Trọng tâm báo cáo tài chính của Nvidia: Tiến độ tăng quy mô Rubin và cam kết sức mạnh tính toán của OpenAI

Nvidia sẽ công bố báo cáo tài chính quý vào ngày 26/8, trọng tâm thị trường đã chuyển từ kết quả kinh doanh sang hai tuyến câu chuyện chiều sâu hơn: tốc độ leo dốc của kiến trúc Rubin thế hệ mới và logic tài chính ẩn chứa trong cam kết siêu quy mô sức mạnh tính toán với OpenAI kéo dài nhiều năm. Jefferies cho biết, dữ liệu tổng thể của Nvidia trong quý này rất mạnh, kỳ vọng tăng trưởng đã được thị trường định giá đầy đủ, nhưng nhịp độ tăng trưởng của Rubin và cách xử lý kế toán của thỏa thuận với OpenAI sẽ là chủ đề cốt lõi của hội nghị công bố báo cáo tài chính lần này.

Nhà phân tích Jefferies dự đoán, doanh thu quý 7 của Nvidia đạt 95 tỷ USD, cao hơn dự báo đồng thuận của thị trường là 91,9 tỷ USD, tăng khoảng 16% so với quý trước; hướng dẫn doanh thu quý 10 dự kiến đạt 108 tỷ USD, cao hơn khoảng 4% so với dự báo đồng thuận là 103,7 tỷ USD. Jefferies dự đoán tỷ trọng doanh thu GPU của dòng Rubin (VR/R200) trong F3Q27 khoảng 12%, tăng lên hơn 40% vào F4Q27, và F1Q28 được kỳ vọng sẽ là bước ngoặt để Rubin vượt qua Blackwell trở thành nguồn doanh thu chủ đạo với dự kiến sản lượng xuất xưởng 2 triệu chip.

Trong khi đó, ngày 17/8, Nvidia tuyên bố đã đạt được thỏa thuận với SB Energy để xây dựng khu công viên tính toán PORTS-Pike tại Ohio. OpenAI sở hữu hợp đồng thuê 20 năm, Nvidia là nhà cung cấp duy nhất sức mạnh tính toán và đầu tư 1,5 tỷ USD vào SB Energy.

Bộ phận quản lý tiết lộ, quy mô cam kết hiện tại và kế hoạch của OpenAI đối với Nvidia đã đạt khoảng 12GW và có thể mở rộng lên 16GW, tương ứng doanh thu lũy kế khoảng 600 tỷ USD trước năm 2030, là cam kết khách hàng lớn nhất được tiết lộ đến nay. Cách xử lý kế toán và tiết lộ nợ tiềm tàng của thỏa thuận này sẽ là biến số rủi ro được thị trường quan tâm nhất.

Jefferies cho rằng, hiệu quả chuyển đổi nền tảng của Rubin sẽ vượt trội giai đoạn đầu leo dốc của Blackwell, dự đoán quy mô triển khai rack Rubin vào năm C26 đạt trên 13.000 chiếc và hơn 120.000 chiếc vào năm C27.

Vera Rubin NVL72 kế thừa hình thức chassis Oberon 72-GPU đã được khẳng định tại GB200/GB300, giữ nguyên kích thước vật lý và nền tảng sản xuất/trtriển khai. Thiết kế làm mát bằng nước ấm 45 độ C hoàn toàn tương thích với trung tâm dữ liệu làm mát lỏng hiện tại. Ở cấp độ lắp ráp, Nvidia đã chuyển thiết kế modular không cáp, không ống, không quạt cho khay tính toán và khay chuyển mạch NVLink, thay PCB trung tâm cho nhiều dây nối NVLink được lắp thủ công thời Blackwell. Ban quản lý cho biết, thao tác này giúp thời gian lắp ráp khay tính toán giảm từ khoảng 2 tiếng xuống còn 5 phút.

Về chuỗi cung ứng, Nvidia mô tả hệ thống phụ trợ của Rubin có quy mô gấp đôi Grace Blackwell, phủ 30 quốc gia, 350 nhà máy và hàng trăm đối tác.

Kế hoạch sản xuất hàng loạt bắt đầu vào F3Q27, tiếp tục leo dốc mạnh trong F4Q27, F1Q28 được ban quản lý định tính là quý “rất lớn”, mô hình Jefferies dự báo lượng xuất xưởng 2 triệu chip. Đáng chú ý, tất cả các phòng thí nghiệm tiên phong đều dự kiến sử dụng Vera Rubin ngay từ đầu, điều này khác biệt với giai đoạn đầu của Blackwell.

Ban quản lý ước tính quy mô thị trường có thể khai thác (TAM) của CPU là 200 tỷ USD, mục tiêu doanh thu CPU cả năm F27 là 20 tỷ USD, bao gồm hai dòng sản phẩm Grace và Vera.

Theo mô hình tính từ dưới lên của Jefferies, doanh thu CPU đồng hành năm F27 khoảng 8,65 tỷ USD, từ đó suy ra doanh thu Vera CPU độc lập khoảng 11,35 tỷ USD; tỷ lệ doanh thu thuần năm hoán đổi của F4Q27 là khoảng 32 tỷ USD. Giá trung bình ASP Vera khoảng 4.000 USD, là die đơn chip giới hạn gần quang khắc 3nm, tỷ suất lợi nhuận gộp tương đương với tổng thể mảng AI của Nvidia.

Ở khía cạnh khách hàng, SPCX đã cam kết sử dụng kiến trúc “toàn Nvidia”, Oracle lên kế hoạch triển khai hàng trăm ngàn Vera CPU; cam kết của Microsoft tương đối ôn hòa; OpenAI và Anthropic vẫn đang trong giai đoạn đánh giá.

Jefferies chỉ ra, nhóm khách hàng ACIE (doanh nghiệp AI và cơ sở hạ tầng đám mây) sẽ đảm nhận phần lớn tăng trưởng doanh thu Vera CPU. Về cạnh tranh, Venice của AMD vẫn là người dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường, đã vào giai đoạn leo dốc từ 2H26; Intel có độ linh hoạt về sản lượng nhất định, nhưng theo Jefferies, tổng thể vẫn thua kém về mặt công nghệ do thiếu Spatial Multi-threading.

Ngày 17/8, Nvidia thông báo hợp tác với SB Energy về khu công nghệ PORTS-Pike ở Ohio, khu này được xây tại vị trí cũ của DOE Portsmouth, OpenAI có hợp đồng thuê 20 năm, Nvidia là nhà cung cấp duy nhất về sức mạnh tính toán, cung cấp hỗ trợ tín dụng cho 4,25GW công suất CNTT và giữ quyền lựa chọn còn lại 3,75GW (tổng cộng 8GW), đồng thời đầu tư 1,5 tỷ USD vào SB Energy.

Nvidia tiết lộ, mỗi thế hệ hệ thống triển khai tại khu này có thể tương ứng khoảng 1,5 triệu GPU, mang lại 150 đến 200 tỷ USD (tương đương 100.000-133.000 USD/GPU) doanh thu và có thể trải qua nhiều chu kỳ nâng cấp trong 20 năm.

Bộ phận quản lý cũng tiết lộ, tổng cam kết hiện tại và kế hoạch của OpenAI với sức mạnh tính toán Nvidia đạt khoảng 12GW, có thể mở rộng lên 16GW, quy mô doanh thu lũy kế đến trước 2030 vào khoảng 600 tỷ USD – là cam kết đơn lớn nhất từng được tiết lộ, quy ra với 16GW tương đương 37 tỷ USD mỗi GW, cơ bản phù hợp với những phát biểu trước đây của ban quản lý về CapEx/$GW.

Jefferies chỉ ra, hợp tác này đánh dấu thay đổi lớn trên bảng cân đối của Nvidia—Nvidia không phải chịu toàn bộ chi phí khu công viên mà chỉ đảm nhiệm một phần tiền thuê và chi phí điện cũng như các cam kết giá trị còn lại xác định, đồng thời bắt đầu có hiệu lực theo từng giai đoạn khi các trung tâm dữ liệu đi vào hoạt động từ 2028 đến 2030 cùng tiến độ trả tiền thuê của OpenAI. Tuy nhiên, báo cáo nhấn mạnh thêm, động thái này xuất hiện chỉ một tuần sau khi nền tảng tài trợ bên thứ ba trị giá 50 tỷ USD được định nghĩa là “chuyển tài trợ khách hàng ra ngoài bảng cân đối”, điều này có thể làm dấy lên lại lo ngại về cơ chế tài trợ lặp vòng của nhà đầu tư.

Vấn đề cốt lõi của hội nghị công bố báo cáo tài chính lần này là: Xử lý kế toán và phạm vi tiết lộ nợ tiềm tàng, mô hình thỏa thuận này có trở thành mẫu cho các phòng thí nghiệm tiên phong khác hay không, và Nvidia nhìn nhận rủi ro giá trị còn lại của tài sản cho thuê đơn lẻ trong 20 năm như thế nào—câu trả lời cho các câu hỏi này sẽ quyết định trực tiếp mức độ tăng trưởng ACIE được Nvidia tự thúc đẩy và mức định giá mà thị trường sẽ trao cho.

Jefferies cho rằng, kế hoạch Scale-Up CPO từng được Nvidia cam kết công khai tại hội nghị GTC năm nay đang chịu áp lực về tiến độ. Theo dữ liệu chuỗi cung ứng, hình thái rack Kyber đã xác nhận bị hoãn, thời gian triển khai Scale-Up CPO có thể bị đẩy từ C28 sang C29 hoặc muộn hơn nữa.

Trong giai đoạn chuyển tiếp, có ý kiến cho rằng Nvidia có thể thúc đẩy giải pháp kết nối đa rack kiểu NPO, ví dụ như hình thái NVL576 kết hợp 8 rack Oberon NVL72. Jefferies cho rằng lựa chọn này hợp lý và có thể đã được đưa vào lộ trình, nhưng do tính phức tạp về kỹ thuật cao, dự kiến sẽ không trở thành hình thái xuất xưởng chủ đạo. Trong hướng đi Scale-Up gần đây, Nvidia đã giới thiệu NVLink 6 song hành với VR200 NVL72, tổng số switch NVLink tăng từ 16 lên 32 chiếc so với thế hệ trước của NVL72.

Về phía Scale-Out CPO, switch Spectrum-6 CPO đã bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt, công suất dự kiến tiếp tục tăng trong 2H26, những khách hàng đầu tiên gồm CRWV, Lambda, META, MSFT và ORCL. Jefferies giữ nguyên đánh giá: Broadcom (AVGO) và TH6 vẫn là những nhà tham gia chủ đạo mảng này, nhu cầu mới cho Scale-Out CPO cũng dự kiến ở mức vừa phải.

Việc nguồn cung điện có bắt kịp tốc độ tăng nhu cầu chip hay không đang trở thành yếu tố kiềm chế cốt lõi với mở rộng hạ tầng AI. Các ông lớn cloud siêu quy mô (AMZN, MSFT, GOOG, META) chủ yếu thúc đẩy xây dựng nhà máy điện khí chuyên dụng và đường dây truyền tải bằng cách trả phí cho các công ty điện lực; các phòng thí nghiệm tiên phong (OpenAI/Anthropic/xAI) cùng nhà cung cấp dịch vụ cloud mới ngày càng áp dụng giải pháp cung cấp điện “sau công tơ” (BTM) để bù đắp khoảng trống giữa thời điểm lưới điện sẵn sàng và nhu cầu triển khai XPU.

Theo ước tính của Jefferies, khoảng trống giữa triển khai XPU và cung điện vào năm C27 vào khoảng 30GW, và nới rộng lên 53GW vào năm C28, nhưng thực tế khoảng thiếu hụt thực dự kiến chỉ ở mức vài chục GW, thấp hơn nhiều so với con số danh nghĩa chênh lệch đỉnh 566GW, bởi một phần công suất mới và dự án trung tâm dữ liệu có tính trùng lặp, và cách tính thời điểm cấp điện cũng cách biệt với công suất thực khi đi vào vận hành trung tâm dữ liệu.

Trong số nguồn điện lớn đang xây dựng: Tuabin khí của GE Vernova (GEV) công suất năm C26/27/28 vào mức 20/22/24GW; Siemens (SIE) ở năm C26 khoảng 15,5GW, C27/28 đạt 19/21GW; máy phát khí kiểu đối ứng của CAT ghi nhận đơn hàng tồn đọng vượt 24 tháng, kể cả nhân đôi công suất vẫn bán hết C27; pin nhiên liệu ô-xi hóa rắn của Bloom Energy dự kiến đến cuối 2026 công suất đạt 2GW; phương án cải hoán động cơ máy bay đã loại biên của FTAI cung cấp 25MW mỗi máy; còn năng lượng hạt nhân và lò phản ứng mô-đun nhỏ (SMR) khó thương mại hóa trước 2030.

Về phía quản lý, nhiều bang đang gia tăng cảm xúc phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Jefferies cho biết vẫn lạc quan về triển vọng AI dài hạn song cho rằng tình hình cung ứng điện hiện tại rất đáng để nhà đầu tư cân nhắc thận trọng, và kỳ vọng ban quản lý sẽ đưa ra tuyên bố rõ ràng về trở ngại tiềm tàng này trong bản cáo bạch tài chính.