Jackson Hole trở thành trận chiến then chốt của trái phiếu Mỹ, Bank of America cảnh báo: nếu Waller không phát tín hiệu tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm có thể tăng lên 5,5%

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Warsh sắp xuất hiện tại Hội nghị Jackson Hole, thị trường xem đây là sự kiện rủi ro then chốt nhất đối với diễn biến trái phiếu chính phủ Mỹ và đồng đô la hiện tại. Trong bối cảnh Bộ Tài chính tăng cường mua lại trái phiếu kỳ hạn dài và đồng đô la tiếp tục chịu áp lực, liệu Warsh có thể phát đi tín hiệu chống lạm phát rõ ràng hay không sẽ quyết định trực tiếp hướng đi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm.

Theo tin từ Phòng giao dịch Chase Wind, căn cứ vào báo cáo nghiên cứu mà Bank of America công bố ngày 24/8, kỳ vọng của thị trường đối với bài phát biểu lần này của Warsh đã âm thầm thay đổi — sự phục hồi dai dẳng của thị trường trái phiếu buộc vị Chủ tịch Fed thường né tránh chỉ đạo dự báo này phải điều chỉnh chiến lược truyền thông. Các chiến lược gia Bank of America gồm Mark Cabana, Stephen Juneau và Alex Cohen cảnh báo rằng, Nếu Warsh không thể trình bày rõ ràng về triển vọng lạm phát và hàm ý phản ứng chính sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể nhanh chóng kiểm tra mốc 5,5% hoặc cao hơn, đồng đô la cũng sẽ phải đối mặt với áp lực giảm giá mới.

Các chuyên gia kinh tế Barclays như Marc Giannoni cũng chỉ ra trong báo cáo ngày 21/8 rằng dù Warsh khó có khả năng đưa ra chỉ dẫn chi tiết về lộ trình lãi suất, nhưng thị trường sẽ theo dõi sát xem ông ấy có phát biểu rõ quan điểm không — nếu lạm phát không được cải thiện, Fed sẵn sàng tăng lãi suất trở lại. Barclays nhận định xác suất Warsh đưa ra quan điểm này vượt quá 50%, điều này sẽ giúp củng cố hàm ý phản ứng chính sách vốn đã được định giá trên thị trường hiện nay.

Hội nghị Jackson Hole là hội thảo chính sách kinh tế thường niên do Fed khu vực Kansas tổ chức, quy tụ mỗi năm các quan chức ngân hàng trung ương, nhà hoạch định chính sách, học giả và chuyên gia kinh tế toàn cầu. Hội nghị năm nay kéo dài từ ngày 27 tới 29/8, với chủ đề "Đổi mới tài chính: Ảnh hưởng tới thanh toán và chính sách". Thời gian Warsh phát biểu dự kiến là 10:00 sáng ngày 28/8 (giờ Mỹ miền Đông, tức 22:00 giờ Bắc Kinh cùng ngày), lịch sử ghi nhận sau bài phát biểu này không có phần hỏi đáp công khai.

Bank of America chỉ ra rằng thị trường đặc biệt coi trọng Jackson Hole vì hai lý do: Một là khoảng cách giữa các cuộc họp chính sách từ tháng 7 đến tháng 9 kéo dài tới 7 tuần – dài nhất trong năm, trong khoảng này sẽ có hai báo cáo việc làm phi nông nghiệp và CPI sắp được công bố, và thị trường luôn xem đây là cửa sổ để Fed báo trước ý định chính sách; hai là tính thanh khoản mùa hè suy yếu, tuyên bố nào cũng có thể gây ra biến động giá lớn hơn.

Tính chất đặc biệt của hội nghị năm nay là cả thị trường trái phiếu và đồng đô la đều ở trong trạng thái dễ tổn thương. Tuần trước, Bộ Tài chính Mỹ đã công bố tăng cường mua lại trái phiếu kỳ hạn dài, tin này khiến đồng đô la giảm mạnh trong ngày, Bank of America cho rằng động thái này phản ánh việc chính phủ lo ngại lợi suất kỳ hạn dài tiếp tục tăng cao. Cộng thêm cuộc họp FOMC tháng 7 thiên về “bồ câu” trước đó và dữ liệu kinh tế Mỹ suy yếu trong tháng 8, đồng đô la liên tục nhận nhiều tin xấu.

Warsh lâu nay né tránh chỉ đạo dự báo, trong cuộc họp báo quyết định lãi suất tháng 7, ông cho biết định hướng bài phát biểu tại Jackson Hole vẫn chưa xác định và nêu hai khả năng: Một là tập trung vào các vấn đề vĩ mô như năng suất, cấu trúc dân số, kinh tế toàn cầu; hai là bàn trực tiếp về định hướng chính sách giai đoạn gần từ tháng 9 tới tháng 12.

Bank of America cho rằng “hiệu ứng ép buộc” từ thị trường đang thay đổi lựa chọn này. Báo cáo trích dẫn câu nói nổi tiếng của võ sĩ quyền anh Tyson — “Ai cũng có kế hoạch cho tới khi bị đấm vào mặt”, chỉ ra rằng thị trường trái phiếu liên tục “ra đòn mạnh” với Warsh, khiến ông khó tránh khỏi việc phải phát biểu chính sách.

Các chiến lược gia Bank of America dự đoán Warsh sẽ tham khảo phong cách phát biểu gần đây của các quan chức Fed như Paulson và Cook, trình bày đường hướng chính sách trong hai kịch bản: Nếu quá trình giảm lạm phát tiếp tục, giữ nguyên lập trường hiện tại; nếu lạm phát vẫn cao, thì sẽ tuyên bố rõ ràng sẵn sàng tăng lãi suất trở lại. Bank of America nhận định, kiểu phát biểu có tính khung này có thể truyền tải hiệu quả hàm ý phản ứng chính sách mà không cần cam kết lộ trình chi tiết.

Barclays cũng có nhận định tương tự, cho rằng Warsh có thể phát biểu về bản chất của chế độ chỉ đạo dự báo — ông luôn chỉ trích dự báo trước trói buộc sự linh hoạt của chính sách, gây ra các sai lầm trong quá khứ, và sau khi nhậm chức đã thành lập tổ công tác đặc biệt để đánh giá vấn đề này. Ngoài ra, Warsh cũng có thể cung cấp thêm thông tin liên quan đến chính sách bảng cân đối kế toán của Fed, nhưng trong bối cảnh lợi suất kỳ hạn dài hiện đã cao, bất cứ tuyên bố nào về việc giảm mạnh hơn nữa thời hạn danh mục đều sẽ phải hết sức thận trọng.

Bank of America đã đưa ra hai kịch bản dự báo thị trường rõ ràng dựa trên nội dung bài phát biểu của Warsh.

Kịch bản một: Warsh phát ra tín hiệu tăng lãi suất như kỳ vọng. Nếu ông tuyên bố sẵn sàng tăng lãi suất trở lại trong tình huống lạm phát không giảm, Bank of America dự đoán: Xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 sẽ tăng từ khoảng 9 điểm cơ bản hiện nay lên 12,5 điểm cơ bản (tức gần như 50-50); tổng định giá tăng lãi suất trong chu kỳ này sẽ từ khoảng 40 điểm cơ bản tăng lên gần 50 điểm cơ bản; đường cong lợi suất danh nghĩa và thực tế sẽ có xu hướng phẳng lại; đô la có thể phục hồi một phần giá trị đã mất.

Kịch bản hai: Warsh né tránh phát biểu về chính sách. Nếu bài phát biểu tập trung vào năng suất, các mô típ cấu trúc như giảm lạm phát nhờ AI, hoặc vì lý do “không dự báo trước” mà tránh nói về chính sách gần, Bank of America cảnh báo, thị trường có thể hiểu đây là tín hiệu bồ câu, dẫn đến đường cong trượt dốc, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể nhanh chóng vượt 5,5%, đô la sẽ đối mặt với áp lực bán mới.

Bank of America nhấn mạnh đồng đô la gần đây đã xuất hiện một tín hiệu đáng lo ngại — sau khi công bố mua lại, đồng đô la sụt giảm trong bối cảnh chênh lệch lãi suất Mỹ và các nước khác giãn rộng, đây là đặc điểm điển hình của việc mở rộng premium rủi ro, phản ánh lo ngại tiềm ẩn của thị trường với “rủi ro tài khóa chi phối”. Nếu các phát biểu của Warsh càng làm tăng hoài nghi về tính độc lập của chính sách tiền tệ Fed từ bên ngoài, phe “bán đô la” sẽ càng có thêm lý do.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, tác động của Jackson Hole tới thị trường trái phiếu Mỹ thường ở mức hạn chế. Theo thống kê của Bank of America, kể từ năm 2010, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm sau hội nghị thường giảm nhẹ, nhưng xu hướng này chỉ kéo dài trong khoảng 10 phiên giao dịch, năm 2015 là một ngoại lệ — năm đó Fed nhấn mạnh rủi ro giảm tốc thị trường lao động đã khiến lợi suất tiếp tục lao dốc và đồng đô la suy yếu rõ rệt.

Đối với thị trường ngoại hối, quy luật lịch sử cũng tương tự: Trước và sau hội nghị, đô la thường yếu nhẹ nhưng nhanh chóng lấy lại đà sau đó vài tuần; dưới nhiệm kỳ của Powell, phản ứng trung bình của đô la với Jackson Hole lớn hơn. Năm 2022 là trường hợp điển hình nhất gần đây — khi đó Powell có bài phát biểu mạnh mẽ chống lạm phát, trực tiếp khiến lãi suất tăng vọt và đô la tăng mạnh.

Bank of America chỉ ra, bối cảnh năm nay đã khác với các lần Jackson Hole trước đây: Bộ Tài chính đã chủ động can thiệp vào lợi suất kỳ hạn dài, và giờ “Warsh là người cầm bóng tiếp theo” (“Bessent acted, Warsh now holds ball”). Trong thời điểm đặc biệt này, chỉ cần Warsh không đáp ứng được kỳ vọng tối thiểu của thị trường về uy tín chính sách, hội nghị năm nay có thể sẽ là lần tác động mạnh nhất tới thị trường trong nhiều năm qua.