Liệu Bộ Tài chính Mỹ có tái cấu trúc chiến lược phát hành trái phiếu quốc gia? Phố Wall sôi nổi bàn luận về việc cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn, cuộc họp tái cấp vốn tháng 11 trở thành then chốt

Theo thông tin từ ứng dụng tài chính Zhihui, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Yellen gần đây đã tích cực can thiệp vào thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ, khiến phố Wall phải đánh giá lại chiến lược huy động nợ của chính phủ Mỹ trong tương lai. Deutsche Bank, Morgan Stanley và Citibank cho rằng, với lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài duy trì ở mức cao nhiều năm, Bộ Tài chính Mỹ trong vài tháng tới có thể tiếp tục điều chỉnh cơ cấu phát hành trái phiếu, thậm chí trong trường hợp cực đoan, có thể giảm quy mô phát hành trái phiếu Kho bạc dài hạn.

Mốc thời gian then chốt được thị trường quan tâm là thông báo tái cấp vốn hàng quý của Bộ Tài chính Mỹ vào ngày 4 tháng 11. Các nhà phân tích cho rằng, thay vì trực tiếp giảm phát hành trái phiếu dài hạn, kịch bản có khả năng xảy ra hơn là Bộ Tài chính sẽ chuyển nhiều hơn nhu cầu tài trợ mới sang trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn và trái phiếu trung hạn có thời gian đáo hạn ngắn hơn, đồng thời tiếp tục mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn để giảm áp lực lên lợi suất dài hạn.

Lâu nay, chính sách quản lý nợ của Bộ Tài chính Mỹ luôn nhấn mạnh “quy luật và tính khả đoán”, nhằm giảm thiểu tối đa tác động của thay đổi chính sách lên thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, hàng loạt động thái gần đây của bà Yellen đang thay đổi truyền thống này.

Bà Meghan Swiber, Giám đốc điều hành chiến lược lãi suất Mỹ tại Bank of America, cho biết thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ đang bước vào “một thế giới hoàn toàn mới” về quản lý nợ công. Ông Ian Lyngen, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại BMO Capital Markets, cho biết các hành động gần đây của Yellen đã biến thông báo tái cấp vốn hàng quý tháng 11 thành một “ẩn số lớn hơn so với trước đây”, hiện không thể loại trừ khả năng Bộ Tài chính giảm quy mô đấu giá trái phiếu Kho bạc dài hạn.

Hiện tại, Yellen vẫn tuyên bố Bộ Tài chính sẽ không thay đổi phương thức đấu giá trái phiếu thông thường ít nhất cho tới kỳ tái cấp vốn tiếp theo. Nhưng tuần trước, Bộ Tài chính công bố mở rộng chương trình mua lại trái phiếu và gọi chiến lược này là “Treasury twist”, khiến thị trường đặc biệt chú ý đến khả năng điều chỉnh chính sách vào tháng 11.

Các chiến lược gia của Deutsche Bank như Steven Zeng cho rằng bước đi tiếp theo của Bộ Tài chính có thể là tiếp tục tăng quy mô mua lại trái phiếu Kho bạc dài hạn trong từng phiên, vượt quá mốc tối thiểu đề xuất hiện nay là 4 tỷ USD.

Đồng thời, Bộ Tài chính thậm chí có thể công bố quy mô mua lại cụ thể chỉ một ngày trước ngày thực hiện.

Cách làm này sẽ làm giảm tính khả đoán của chương trình mua lại và tăng rủi ro cho nhà đầu tư bán khống trái phiếu dài hạn. Do các nhà giao dịch không thể xác định trước khi nào và quy mô Bộ Tài chính sẽ can thiệp vào thị trường, rào cản cho các cược vào việc giá trái phiếu dài hạn giảm, lợi suất tăng sẽ cao hơn rõ rệt.

Tuy nhiên, việc chỉ mở rộng quy mô mua lại không đủ để thay đổi cơ bản cấu trúc kỳ hạn nợ công của chính phủ Mỹ.

Khác với Fed, Bộ Tài chính Mỹ không thể tạo ra tiền để mua trái phiếu, vì vậy nguồn vốn dùng cho việc mua lại trái phiếu dài hạn cuối cùng vẫn phải đến từ các kênh tài trợ khác, bao gồm tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc sử dụng số dư tiền mặt của Bộ Tài chính tại Fed, hay còn gọi là Tài khoản Tổng hợp của Bộ Tài chính (TGA).

Ông Martin Tobias, chiến lược gia lãi suất của Morgan Stanley, cho rằng việc mở rộng quy mô mua lại hiện nay giống như động thái chuyển tiếp của Bộ Tài chính trước kỳ tái cấp vốn quý tháng 11. Tuy nhiên, điều thực sự có thể tạo ra ảnh hưởng lớn cho thị trường là cách Bộ Tài chính có thể giảm thời hạn trung bình gia quyền của nợ công Mỹ trong tương lai.

Ông Tobias dự đoán Bộ Tài chính có khả năng tăng dần phát hành trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời giữ quy mô phát hành trái phiếu kỳ hạn dài tương đối ổn định. Nhưng ông cũng nhấn mạnh, trong tuần qua, khả năng Bộ Tài chính sẽ trực tiếp giảm quy mô đấu giá trái phiếu kỳ hạn dài đã tăng lên.

Trên thực tế, trước đó Bộ Tài chính đã có điều chỉnh nhỏ trong câu chữ chính sách.

Trong thông báo tái cấp vốn quý gần nhất, Bộ Tài chính nói rằng đang xem xét khả năng “điều chỉnh” quy mô phát hành trái phiếu có lãi suất cố định và trái phiếu thả nổi lãi suất trong tương lai, thay vì trước đây nhấn mạnh “tăng” quy mô phát hành.

Các chuyên gia cho rằng thay đổi trong cách diễn đạt này mở ra không gian chính sách lớn hơn cho việc Bộ Tài chính cắt giảm một phần phát hành trái phiếu dài hạn trong tương lai.

Một số tổ chức phố Wall thậm chí bắt đầu thảo luận các phương án điều chỉnh cấu trúc nợ quyết liệt hơn.

Citibank đã đẩy lùi dự báo về thời điểm Bộ Tài chính Mỹ mở rộng quy mô đấu giá trái phiếu tới năm 2028, đồng thời cảnh báo về một “rủi ro cực đoan”: Bộ Tài chính có thể trong tương lai sẽ hủy hoàn toàn phát hành trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 20 năm.

Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 20 năm được phát hành lại vào năm 2020 dưới thời chính quyền Trump nhiệm kỳ đầu, song hiện sản phẩm này có hiệu suất khá yếu. Dù kỳ hạn ngắn hơn trái phiếu 30 năm, nhưng lợi suất gần như tương đương nên trong điều kiện đường cong lợi suất đang dốc lên, điều này khá bất thường.

Ông Jason Williams, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ của Citibank, cho rằng trái phiếu Kho bạc 20 năm có thể là “người hưởng lợi lớn nhất” nếu Bộ Tài chính điều chỉnh thêm cấu trúc phát hành, bởi hiệu suất kém hơn so với trái phiếu 10 và 30 năm nên Bộ Tài chính có thể ưu tiên giảm quy mô phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm. Citibank hiện khuyến nghị khách hàng mua vào trái phiếu Kho bạc 20 năm.

Lịch sử Mỹ cũng từng hủy phát hành trái phiếu dài hạn. Năm 2001, Bộ Tài chính ngưng phát hành trái phiếu Kho bạc 30 năm nhưng khi đó ngân sách liên bang thặng dư, nhu cầu tài trợ thấp hơn hiện nay rất nhiều.

Hiện tình hình hoàn toàn khác. Chính phủ Mỹ phải huy động rất nhiều vốn, do đó nếu giảm hoặc hủy phát hành trái phiếu ở một kỳ hạn, nhu cầu tài trợ sẽ đè lên các loại trái phiếu kỳ hạn khác.

Ông Kevin Flanagan, Giám đốc chiến lược đầu tư của WisdomTree, cảnh báo rằng với nhu cầu tài trợ khổng lồ hiện nay, việc giảm phát hành trái phiếu dài hạn để chuyển sang các kỳ hạn khác sẽ gặp rất nhiều khó khăn về mặt toán học.

Quan trọng hơn, nếu thị trường cảm nhận Bộ Tài chính can thiệp nhằm thao túng lợi suất thì chính sách này có thể phản tác dụng.

Đây cũng là trọng tâm tranh luận hiện nay tại phố Wall: bà Yellen có thể sử dụng mua lại, điều chỉnh kỳ hạn, thay đổi cấu trúc đấu giá… để phần nào tác động tới cung cầu trái phiếu Kho bạc dài hạn, nhưng các biện pháp này không thể loại bỏ nhu cầu tài trợ lớn của chính phủ Mỹ.

Khi lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn ở mức cao nhiều năm, những thông báo tái cấp vốn hàng quý vốn dĩ hiếm khi gây biến động lớn, nay có thể trở thành sự kiện quan trọng tác động lên thị trường trái phiếu toàn cầu.

Tổng thể, Yellen đang thúc đẩy Bộ Tài chính Mỹ chuyển sang cách quản lý nợ chủ động hơn, và thông báo tái cấp vốn ngày 4/11 có thể trở thành điểm mấu chốt tiếp theo cho các thay đổi chính sách mới. Giới phố Wall hiện dự đoán gia tăng tài trợ ngắn hạn, mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn là kịch bản khả thi hơn, nhưng cả khả năng giảm quy mô đấu giá trái phiếu dài hạn và điều chỉnh trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 20 năm cũng đã được đưa lên bàn thảo luận.