Marvell: Không thể so với Nvidia, không đáp ứng kỳ vọng, định giá cao sẽ bị “bóp hơi” trước?

Marvell Technology Marvell(MRVL.O) - Theo giờ GMT+8 ngày 28 tháng 8, công ty đã công bố báo cáo tài chính quý II năm tài chính 2027 (kết thúc vào tháng 7 năm 2026) sau giờ giao dịch chứng khoán Mỹ:

1. Triển vọng cả năm: Nâng triển vọng doanh thu năm tài chính 2027 lên 12 tỷ USD (hướng dẫn quý trước là 11,5 tỷ USD), tăng 45% so với cùng kỳ. Nâng triển vọng doanh thu năm tài chính 2028 lên 18 tỷ USD (hướng dẫn quý trước là 16,5 tỷ USD), tăng 50%, trong đó mảng trung tâm dữ liệu tăng trưởng trên 60% (triển vọng của Nvidia cho năm tới là trên 70%), doanh thu ASIC tùy chỉnh tăng hơn gấp đôi (duy trì dự báo).

So với kết quả ngắn hạn, điều thị trường quan tâm nhất là khả năng tăng trưởng tiếp theo của công ty. Ban lãnh đạo đã trực tiếp đưa ra triển vọng doanh thu cho hai năm tiếp theo trong cuộc trao đổi sau báo cáo tài chính.

Thực tế, trước khi công bố báo cáo, các tổ chức tài chính chủ chốt đã dự báo doanh thu năm tài chính 2027/2028 của Marvell (MRVL.US) lần lượt là 11,8 tỷ USD và 17-17,5 tỷ USD, việc Marvell điều chỉnh triển vọng lần này chỉ nhỉnh hơn kỳ vọng thị trường một chút. So với triển vọng vượt kỳ vọng trước đó của Nvidia, triển vọng của Marvell rõ ràng là “kém nổi bật hơn nhiều”.

Do ảnh hưởng từ thỏa thuận mới ký với Google gần đây, thị trường đã bắt đầu kỳ vọng vào mảng kinh doanh ASIC tùy chỉnh của công ty (bao gồm cả việc giành được đơn hàng TPU từ Google). Tuy nhiên, trong triển vọng lần này, công ty không nâng hướng dẫn cho mảng ASIC tùy chỉnh (không đề cập triển vọng năm tài chính này, với năm tài chính 2028 vẫn duy trì dự kiến tăng trưởng gấp đôi), điều này khiến thị trường cho rằng thỏa thuận vừa ký giống như một thỏa thuận “chủ động cho Google tiền” nhằm tạo khung hợp tác..

2. Mảng trung tâm dữ liệu: doanh thu quý này đạt 2,17 tỷ USD, tăng 19% so với quý trước , chủ yếu nhờ tăng trưởng các sản phẩm kết nối , mảng trung tâm dữ liệu chiếm 79% tổng doanh thu quý này.

Trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu, các sản phẩm kết nối của công ty là động lực chính - điều này là đồng thuận chung. Nhưng ở thời điểm hiện tại, so với các sản phẩm kết nối, thị trường thực ra chú ý hơn đến kết quả kinh doanh của mảng ASIC tùy chỉnh, đặc biệt là dưới bối cảnh ký thỏa thuận hợp tác với Google gần đây.

Hiện mảng ASIC tùy chỉnh của công ty chủ yếu cung cấp chip Trainium cho Amazon, tuy nhiên chịu ảnh hưởng bởi cạnh tranh từ Alchip, mảng ASIC tùy chỉnh của công ty hoạt động không được tốt lắm (rõ ràng yếu hơn mức tăng trưởng chi tiêu vốn của Amazon).

Sau khi ký thỏa thuận hợp tác với Google, cổ phiếu của công ty từng tăng hơn 10%, chủ yếu là nhờ kỳ vọng vào mảng ASIC tùy chỉnh (nhằm vào đơn hàng TPU của Broadcom).

Tuy vậy, ban lãnh đạo công ty trong các trao đổi sau đó không nâng hướng dẫn cho ASIC, không nhắc đến mục tiêu tăng trưởng năm tài chính này (hướng dẫn quý trước là hơn 20%), vẫn duy trì kỳ vọng “tăng trưởng gấp đôi” cho năm tài chính sau. Liệu Google có thể mang lại các đơn hàng mới cho mảng ASIC/TPU tùy chỉnh của công ty hay không, thị trường vẫn còn “dấu hỏi”.

3. Chỉ tiêu vận hành: Quý này doanh thu đạt 2,74 tỷ USD, tăng 13% so với quý trước, gần đúng với dự báo thị trường (2,75 tỷ USD). Tăng trưởng 300 triệu USD quý này hoàn toàn đến từ mảng trung tâm dữ liệu.

Biên lợi nhuận gộp quý này ở mức 53,1%, tăng 1 điểm phần trăm so với quý trước. Do biên lợi nhuận gộp bị ảnh hưởng bởi khấu hao tài sản mua lại, nên số liệu trong báo cáo tài chính chưa phản ánh trung thực hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.

Sau khi loại trừ các yếu tố này, theo Dolphin, biên lợi nhuận gộp điều chỉnh quý này của công ty là 58,3%, gần như đi ngang so với quý trước. Nếu trong tương lai mảng có biên lợi nhuận thấp như ASIC tùy chỉnh tăng trưởng nhanh, biên lợi nhuận tổng vẫn sẽ chịu áp lực giảm.

4. Hướng dẫn quý tới: Doanh thu 3,15 tỷ USD, nhỉnh hơn dự báo thị trường (3,1 tỷ USD). Kết hợp hướng dẫn cả năm, doanh thu quý IV công ty dự kiến khoảng 3,7 tỷ USD, hai quý liên tiếp đều tăng trưởng 15-20% so với quý trước, chủ yếu nhờ nhu cầu các sản phẩm liên kết gia tăng; biên lợi nhuận gộp (GAAP) dự kiến 52,9%-53,9%. Vì công ty đã đưa ra hướng dẫn cả năm 2027/2028, hướng dẫn từng quý trở nên ít quan trọng hơn.

Quan điểm tổng thể của Dolphin: “Đưa tiền ký thỏa thuận”, triển vọng chưa xứng tầm

Kết quả tài chính kỳ này của Marvell về cơ bản đúng như dự báo, trong đó tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ mảng trung tâm dữ liệu (sản phẩm liên kết).Sau khi loại trừ yếu tố khấu hao, biên lợi nhuận gộp điều chỉnh của công ty là 58,3%, gần như không đổi so với quý trước.

Từ năm tài chính này, công ty bắt đầu điều chỉnh cách công bố các mảng, từ 5 mảng trước đây còn 2 mảng (trung tâm dữ liệu, viễn thông và các mảng khác).Mảng trung tâm dữ liệu là động lực tăng trưởng chính trong kỳ này, doanh thu tăng 19% so với quý trước, chủ yếu do nhu cầu các sản phẩm kết nối tăng.

Vì đã đưa ra triển vọng cả năm, hướng dẫn quý tới quan trọng hơn, có thể suy ra doanh thu hai quý tiếp theo lần lượt đạt khoảng 3,15 tỷ USD và 3,7 tỷ USD, đều tăng 15-20% mỗi quý.

Điều quan trọng hơn là công ty đã trực tiếp đưa ra triển vọng doanh thu hai năm tiếp theo trong các cuộc trao đổi sau đó.Công ty dự kiến doanh thu năm tài chính 2027/2028 lần lượt là 12/18 tỷ USD (hướng dẫn quý trước là 11,5/16,5 tỷ USD), thực tế các tổ chức chủ đạo đã dự báo trước báo cáo là 11,8/17-17,5 tỷ USD. So với hướng dẫn nổi bật của Nvidia trước đây, triển vọng của Marvell rõ ràng là kém hẳn.

Dolphin cho rằng Marvell giảm sâu sau phiên là do hai nguyên nhân chính:

① Sau khi thông báo hợp tác với Google, công ty không nâng triển vọng ASIC tùy chỉnh, khiến thỏa thuận này giống như một “khung cho Google tiền” hơn ;

② Mảng trung tâm dữ liệu của công ty đặt mục tiêu tăng trưởng năm 2028 là trên 60%, trong khi Nvidia quy mô lớn vẫn đưa hướng dẫn năm tới trên 70%, khả năng bùng nổ của mảng kết nối có vẻ không đủ mạnh.

Ngoài các số liệu tài chính, Marvell còn có các điểm đáng chú ý sau:

1) Lĩnh vực ASIC

Gần đây Marvell Technology Marvell công bố hợp tác với Google: Công ty dự kiến sẽ cấp 58,97 triệu cổ phiếu quyền mua cho Google, ngày cấp là 18-8-2026, giá thực hiện 206,58 USD/cổ phiếu.

Chi tiết gồm hai phần:① Tặng trực tiếp 1,36 triệu cổ phiếu, chia đều vào các tháng 3/6/9/12, mỗi lần 340.000 cổ phiếu ; ② Mở khóa thành tích 57,61 triệu cổ phiếu (chia thành 240 phần), tức từ 1-8-2026, mỗi khi đạt 500 triệu USD doanh thu hợp lệ sẽ mở khóa một phần (~240.000 cổ phiếu).

Trong đódoanh thu hợp lệ là chỉ doanh thu từ chip ASIC tùy chỉnh dành cho Google, gồm bộ tăng tốc suy luận AI, bộ điều khiển lưu trữ, bộ điều khiển giao diện mạng, bộ điều khiển giao diện bộ nhớ và các giải pháp tính toán gần bộ nhớ.

Có thể dễ thấy, Marvell ở thế yếu trong hợp tác lần này.Mục đích rất rõ ràng, chủ yếu là để tranh thủ đơn hàng ASIC tùy chỉnh từ Google, ban đầu chủ động “tặng” cho Google một phần quyền chọn để lấy lòng. Cách làm tổng thể này thực ra tương tự như hợp tác trước đây của công ty với Amazon.

2) Năng lực kết nối mạng

Nhờ mua lại XConn (PCIe/CXL Switch), Celestial AI (kết nối quang), Polariton (modulator quang điện),công ty hiện sở hữu đầy đủ ba lớp mạng AI: Scale-Out, Scale-Up, Scale-Across, có thể cung cấp cho khách hàng giải pháp phần cứng mạng tốc độ cao từ tầng rack đến liên trung tâm dữ liệu.

Ở kịch bản kết nối quang scale-out hiện nay, mô-đun quang cắm ngoài vẫn là loại chủ đạo. Các ông lớn như Nvidia, Google đều chọn phương án mô-đun quang cắm ngoài, trong khi PAM4 DSP của Marvell có vị thế dẫn đầu ở thị trường này, ban lãnh đạo cũng từng đề cập “giải pháp 1.6T đã bắt đầu sản xuất hàng loạt, tới năm tài chính 2027 sẽ tăng trưởng nhanh”, đây sẽ là điểm tăng trưởng chính của mảng liên kết..

3) Mở rộng/bơi bộ nhớ CXL (Structera): Hiện nay bước vào giai đoạn AI inference, cần số lượng lớn KV Cache. HBM quá đắt, DRAM không đủ lớn, vì vậy có thể dùng NAND/mở rộng bộ nhớ cấp lưu trữ.

Marvell trong lĩnh vực mở rộng và bơi bộ nhớ CXL có các dòng chính:Structera A, Structera X và Structera S - lần lượt là bộ tăng tốc gần bộ nhớ, bộ điều khiển mở rộng bộ nhớ và bộ bơi/chuyển bộ nhớ.

So với Nvidia và Broadcom, định giá của Marvell Technology Marvell tương đối cao, chủ yếu phản ánh kỳ vọng vào việc công ty chiếm thị phần chip ASIC AI và tăng trưởng mạnh ở lĩnh vực kết nối.Tuy nhiên tốc độ tăng trưởng trung tâm dữ liệu năm tài chính 2028 do công ty đưa ra chỉ hơn 60%, còn thấp hơn dự đoán của Nvidia là trên 70%, điều này rõ ràng khó làm hài lòng thị trường.

Ở khía cạnh khác, việc giá cổ phiếu công ty tăng gần đây, một phần đến từ động lực ký kết hợp tác với Google. Xét toàn diện các hợp đồng ký với Google và Amazon, hiện tại công ty rõ ràng ở thế “yếu” trong đàm phán.Tuy nhiên việc không nâng hướng dẫn ASIC lần này khiến thị trường cho rằng đây chỉ là một thỏa thuận khung “chủ động tặng quà”.

Nhìn chung, kết quả tài chính lần này chủ yếu phù hợp dự báo, “sụt giảm mạnh sau phiên” vì thị trường không hài lòng với triển vọng cả năm. Vì trọng tâm là kỳ vọng tăng trưởng, khi các sự kiện như mã nguồn mở và đà tăng trưởng ARR của Anthropic chững lại xảy ra gần đây, biến động giá cổ phiếu sẽ càng lớn.

Thị trường chip AI có ít đối thủ cạnh tranh, Marvell lại là công ty “Mỹ” ít ỏi hợp tác với nhiều tập đoàn lớn trong lĩnh vực ASIC. Broadcom nhờ hợp tác TPU với Google từng đạt vốn hóa tổng cộng 2 nghìn tỷ USD, trong khi Marvell chỉ khoảng 200 tỷ USD.Nếu Marvell có thể chiếm 10-20% thị phần TPU, công ty có thể tăng doanh thu thêm hàng tỷ USD mỗi năm (hiện tại doanh thu ASIC tùy chỉnh mới chỉ khoảng 2 tỷ USD/năm), đây chính là động lực kỳ vọng của thị trường cho công ty.

Riêng việc chưa nâng hướng dẫn ASIC lần này, phía ban lãnh đạo cho biết sẽ giải thích kỹ và cho khung dự báo tại ngày phân tích viên 6/10 sắp tới. Khi đó theo dõi hướng dẫn cụ thể.

Dù triển vọng cả năm chưa thực sự tốt, nhưng với việc “gửi quà” cho cả Amazon và Google đều thành công, thị trường vẫn kỳ vọng công ty sẽ giành được một phần đơn hàng tiếp theo.

Dưới định giá cao hiện tại, ngắn hạn cổ phiếu sẽ chịu áp lực điều chỉnh, nhưng nhờ “tăng trưởng trên 50% trong gần hai năm + tiềm năng phát triển mạnh”, công ty vẫn có động lực giữ định giá cao hơn so với mặt bằng chung.

Dolphin tổng hợp kết quả tài chính và dữ liệu cụ thể của Marvell Technology Marvell(MRVL.O):

Chú thích: Dữ liệu vận hành điều chỉnh (Adjusted) bao gồm cả SBC, nhưng chủ yếu loại bỏ ảnh hưởng của khấu hao và phản ánh chân thực hơn tình trạng kinh doanh của công ty

- KẾT THÚC -

Bài viết không dễ dàng, hãy nhấn “chia sẻ” để ủng hộ tôi nhé~