Lãi suất trái phiếu chủ quyền đạt mức cao nhất kể từ năm 2008! Trái phiếu chính phủ Mỹ và Nhật đồng loạt giảm mạnh, tại sao thị trường trái phiếu toàn cầu lại sụp đổ trên diện rộng?

Thị trường trái phiếu toàn cầu đang trải qua đợt bán tháo dữ dội nhất trong gần hai mươi năm qua. Lợi suất Chỉ số Trái phiếu Chính phủ Toàn cầu của Bloomberg đã tăng liên tục trong bốn phiên giao dịch, ở mức 3,72%, mức cao nhất kể từ giữa năm 2008 — đây không phải là sự biến động cục bộ của một thị trường đơn lẻ mà là một cuộc tái định giá hệ thống lan rộng Mỹ, Nhật Bản, Úc và toàn bộ G10.

Vào thứ Ba (ngày 1 tháng 9), lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm từng tăng lên 4,78%, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025; lợi suất trái phiếu kho bạc Nhật kỳ hạn 10 năm lần đầu tiên chạm mốc 3% trong vòng 30 năm, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Úc cùng kỳ hạn cũng đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2011.

Logic dẫn dắt đợt bán tháo lần này liên kết chặt chẽ với nhau: Chủ tịch Fed Kevin Warsh tái khẳng định quan điểm chống lạm phát tại Hội thảo thường niên Jackson Hole, xung đột Mỹ-Iran leo thang đẩy giá dầu Brent vượt mốc 90 USD/thùng, cộng thêm quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD và thâm hụt ngân sách tiếp tục mở rộng, thị trường đang tái định giá hoàn toàn đối với kỳ vọng “lãi suất cao duy trì lâu hơn”.

Tuy nhiên, vấn đề quan trọng hơn là: kỷ nguyên vốn giá rẻ từng hỗ trợ định giá tài sản toàn cầu hơn mười năm qua có lẽ đã đến hồi kết. Các nhà phân tích cho rằng, lợi suất trái phiếu Mỹ ở mức 5% có thể không phải là điểm kết thúc mà là điểm khởi đầu của một trạng thái bình thường mới.

Ngòi nổ: Chiến lược cứng rắn của Warsh kết hợp sốc giá dầu

Ngòi nổ trực tiếp thúc đẩy làn sóng bán tháo này là hai lực lượng bùng nổ đồng thời.

Warsh trong bài phát biểu tại Jackson Hole hôm thứ Sáu tuần trước một lần nữa nhấn mạnh lập trường sẽ kiềm chế lạm phát triệt để — đây là năm thứ năm liên tiếp Fed không kiểm soát được lạm phát nằm trong mục tiêu. Sau phát biểu này, xác suất FED tăng lãi suất vào tháng 9 trên thị trường hoán đổi lãi suất đã tăng vọt từ 34% lên 65%.

Cùng lúc đó, xung đột Mỹ-Iran lại leo thang, thị trường lo ngại kênh năng lượng tại eo biển Hormuz bị gián đoạn kéo dài, giá dầu Brent tăng 1,2% lên khoảng 91,55 USD/thùng. Giá dầu đi lên trực tiếp tăng cường kỳ vọng lạm phát, tiếp tục gây áp lực giảm giá trái phiếu.

Theo Bloomberg, nhiều quan chức hiện tại và cũ của Mỹ-Iran dự đoán xung đột tại Trung Đông sẽ kéo dài trong nhiều tháng. Điều này đồng nghĩa áp lực tăng giá năng lượng sẽ khó giảm trong thời gian ngắn, và sự bất định về lộ trình lạm phát sẽ vẫn là mối lo của thị trường trái phiếu.

Hai lực này cộng hưởng khiến áp lực bán lên thị trường trái phiếu tăng mạnh. Barclays và Société Générale sau phát biểu của Warsh đã đều điều chỉnh dự báo lãi suất, đưa cả các đợt tăng lãi suất trong tháng 9 và 12 vào kịch bản cơ sở mà trước đó chưa tính đến.

Logic then chốt của trái phiếu Mỹ: Lạm phát cấu trúc và tái định giá lãi suất thực

Đà tăng lợi suất trái phiếu Mỹ xuất phát từ những động lực cấu trúc sâu xa hơn yếu tố địa chính trị.

Nợ quốc gia của Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ USD vào tháng 8, áp lực nguồn cung ra thị trường trái phiếu không ngừng gia tăng. Cùng lúc, các công ty công nghệ lớn phát hành lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp dài hạn để huy động vốn xây dựng cơ sở hạ tầng AI, dự kiến riêng tháng 9 sẽ có khoảng 200 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng cao đổ vào thị trường, cùng cạnh tranh nguồn vốn với trái phiếu chính phủ.

Theo MarketWatch, tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa của Mỹ đã tăng lên khoảng 6,6% so với cùng kỳ, nhưng tăng trưởng thực chỉ 2,1%, sự khác biệt chủ yếu phản ánh lạm phát — chỉ số giảm phát GDP tăng 4,4% so với cùng kỳ. Trong lịch sử, lợi suất trái phiếu 10 năm thường cao hơn chỉ số giảm phát GDP, nhưng hiện chênh lệch này đang ở mức thấp kỷ lục, cho thấy lợi suất còn dư địa tăng.

Đáng chú ý hơn là đợt tăng lợi suất lần này chủ yếu đến từ lãi suất thực (lợi suất thực) thay vì kỳ vọng lạm phát. Điều này cho thấy thị trường trái phiếu không chỉ đơn giản là định giá lạm phát mà đang yêu cầu mức sinh lợi thực cao hơn — đó là một sự tái định giá về cân bằng lãi suất dài hạn của kinh tế Mỹ.

Theo MarketWatch, tăng trưởng GDP danh nghĩa của Mỹ cũng cao hơn tốc độ tăng cung tiền, vận tốc lưu thông tiền tệ tăng lên — điều này trong lịch sử có tương quan mạnh với lãi suất dài hạn đi lên.

Theo báo cáo, Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen hôm thứ Hai cho biết bà đồng quan điểm với Warsh về vấn đề thị trường trái phiếu chính phủ quy mô hơn 31,5 nghìn tỷ USD. Bộ Tài chính từng thông báo vào giữa tháng 8 sẽ mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn 10 - 30 năm, nhưng các nhà phân tích cho rằng mục tiêu hiện tại của chính quyền có thể chỉ là ổn định lợi suất, chứ không phải hạ lãi suất chủ động.

Các nền kinh tế lớn siết chặt chính sách tiền tệ cộng hưởng, kỷ nguyên vốn giá rẻ kết thúc

Logic lõi còn lại của đợt bán tháo trái phiếu lần này là kết cục của kỷ nguyên vốn giá rẻ toàn cầu.

Lâu nay, lợi suất trái phiếu Mỹ thấp một phần nhờ dòng vốn giá rẻ từ các nền kinh tế lãi suất thấp như Nhật, châu Âu. Tuy vậy, sau khi các ngân hàng trung ương lớn lần lượt siết chặt chính sách tiền tệ, logic này đang sụp đổ.

Khi lợi suất nước ngoài tăng cao, trái phiếu Mỹ càng kém hấp dẫn đối với nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt khi tính tới chi phí phòng ngừa rủi ro tỷ giá, tạo thêm áp lực tăng lợi suất Mỹ. Nhà chiến lược của Bloomberg Mark Cranfield cho biết:

"Nhà giao dịch trái phiếu G10 ngày càng chú ý sát sao tới trái phiếu Nhật, và trái phiếu Úc ngày càng định giá theo trái phiếu Nhật thay vì Mỹ. Bối cảnh hiện tại cực kỳ bất lợi: lạm phát bám rễ kéo dài cộng với thâm hụt ngân sách lớn của Mỹ, Nhật, Anh và Pháp."

Chuyển biến của Nhật đặc biệt then chốt. Ngân hàng trung ương Nhật Bản đã kết thúc chính sách lãi suất âm cuối cùng trên thế giới vào năm 2024, sau đó lợi suất trái phiếu Nhật tăng nhanh. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật chỉ khoảng 1,5% một năm về trước, nay đã đạt 3%, tăng gấp đôi.

Tỷ trọng giao dịch trái phiếu hiện vật Nhật của nhà đầu tư quốc tế đã từ 12% năm 2009 lên tới gần hai phần ba, trái phiếu Nhật đang trở lại thành sự lựa chọn quan trọng trong phân bổ tài sản toàn cầu, nghĩa là một phần vốn rót vào trái phiếu Mỹ trước đây đang chảy ngược trở lại Nhật.

Đồng thời, áp lực tài khóa cũng rất đáng chú ý. Chính quyền Thủ tướng Nhật Bản Sannae Takachi đã đưa ra gói chi tiêu ngân sách lớn chưa từng có, nhưng chưa nêu rõ phương án tài trợ cho việc giảm thuế tiêu dùng thực phẩm, khiến lo ngại về khả năng duy trì tài khóa tiếp tục đẩy lợi suất trái phiếu Nhật tăng cao. Bộ Tài chính Nhật cho biết trong dự toán ngân sách đầu năm tài khóa tới, chi phí trả nợ đã đạt mức kỷ lục 36,6 nghìn tỷ yên (khoảng 230 tỷ USD).

Kỳ vọng các ngân hàng trung ương Mỹ, Nhật, châu Âu, Úc tăng lãi suất diện rộng

Trong bối cảnh thị trường trái phiếu toàn cầu bán tháo mạnh, làn sóng tái định giá lãi suất tiếp tục lan rộng, đầu cơ về việc các ngân hàng trung ương siết chính sách ngày càng gia tăng.

Sau Hội nghị các ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole, theo số liệu Bloomberg, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 trên thị trường hoán đổi lãi suất đã tăng từ 34% trước phát biểu của Warsh lên 65%.

Thêm vào đó, thị trường hoán đổi lãi suất cho thấy, ECB đã được định giá hoàn toàn cho đợt tăng lãi suất vào ngày 10 tháng 9, xác suất RBNZ tăng lãi suất trong tuần này đạt 98%, BoJ tăng lãi suất ngày 18 tháng 9 là 92% và tháng 10 thì đã được định giá hoàn toàn.

Bài viết của Nhận thức Phố Wall cho biết, theo NHK, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen hôm thứ Hai trong khuôn khổ hội nghị các Bộ trưởng Tài chính G20 đã gặp riêng Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama và Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Kazuo Ueda. Bà Yellen đã trực tiếp đề nghị Nhật nên tăng lãi suất trong bước tiếp theo.

Sau đó, Yellen trả lời phỏng vấn CNBC cho biết: "Tôi nắm giữ thông tin mà thị trường chưa biết, tôi tin rằng chính phủ và Ngân hàng Trung ương Nhật sẽ hành động để hỗ trợ đồng yên mạnh lên." Đây là tín hiệu rõ ràng nhất từ ​​Washington liên quan tới chính sách tiền tệ Nhật Bản cho tới nay.

Chuyên gia chiến lược của Pepperstone, Dilin Wu, cho rằng, "Lộ trình chính sách của các ngân hàng trung ương lớn sẽ được công bố tập trung trong cùng một tháng, mở ra một cửa sổ tái định giá dày đặc cho thị trường lãi suất và ngoại hối."

Cộng hưởng toàn cầu: Phản ứng dây chuyền từ Úc đến châu Âu

Đợt bán tháo hiện đã chuyển thành cộng hưởng đồng bộ toàn cầu, không còn là sự kiện biệt lập của một thị trường.

Thứ Ba này, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm của Úc đã vọt lên mức cao nhất kể từ 2011, sau khi số liệu lạm phát Úc công bố vượt kỳ vọng, khiến các nhà giao dịch đẩy xác suất RBA tăng lãi suất lần thứ tư trong năm nay lên 54%.

Chuyên gia chiến lược lãi suất cấp cao khu vực châu Á - Thái Bình Dương Tập đoàn TD Securities, Prashant Newnaha cho biết:

"Thị trường trái phiếu vẫn chưa sụp đổ, nhưng nó đang phát ra một thông điệp rất rõ ràng: lạm phát càng dai dẳng, lãi suất chính sách càng phải duy trì ở mức 'cao và lâu'. Tài khóa xấu đi và premium kỳ hạn cao hơn sẽ tiếp tục là tâm điểm của thị trường."

Nhìn theo quy luật mùa vụ, áp lực có thể tiếp diễn. Theo Bloomberg, mười năm trở lại đây, tháng 9 và tháng 10 là hai tháng chỉ số trái phiếu toàn cầu có hiệu suất kém nhất, mức giảm trung bình hơn 1% mỗi tháng.

Chứng khoán chịu áp lực, chi phí vay đồng loạt tăng cao

Đà leo thang của lợi suất đang lan tỏa qua nhiều kênh đến kinh tế thực và thị trường tài chính.

Với thị trường chứng khoán, Giám đốc quản lý danh mục cấp cao tại Dakota Wealth Management, ông Robert Pavlik, cho biết:

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,75% là ngưỡng khiến nhà đầu tư thực sự cảnh giác, thị trường bắt đầu lo ngại lợi suất tiệm cận 5% sẽ kéo theo điều chỉnh cổ phiếu.

Chris Galipeau, Giám đốc chiến lược thị trường tại Franklin Templeton Institute, nhận định chứng khoán hiện vẫn chịu được mức lãi suất hiện tại, nhưng nếu lợi suất 10 năm vượt 5%, thị trường cổ phiếu "có thể sẽ gặp rắc rối".

Với các hộ gia đình, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm là cơ sở định giá cho lãi suất vay thế chấp mua nhà 30 năm, lợi suất tăng sẽ đẩy chi phí sở hữu nhà lên cao.

Ông Drew Matus, Giám đốc chiến lược thị trường tại MetLife Investment Management, chỉ ra rằng, lợi suất vượt “vùng dễ chịu” 3,5% - 4,5% sẽ buộc hộ gia đình phải tăng tiết kiệm, gây sức ép lên tiêu dùng.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 30 năm hiện ở mức 5,27%, đã có 55 phiên giao dịch đóng cửa trên 5% kể từ đầu năm, nhiều nhất kể từ năm 2006. Giữa tháng 8, lợi suất 30 năm từng chạm mốc 5,34%, cao nhất kể từ 2007.

Chiến lược gia danh mục đầu tư của Natixis Investment Managers, Garrett Melson, cảnh báo rằng nếu lợi suất tiếp tục tăng, thị trường chứng khoán sẽ càng gặp nhiều lực cản, nhất là trong bối cảnh các số liệu kinh tế gần đây suy yếu. Ông cho biết:

"Lợi suất thực hấp dẫn cộng hưởng với dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, đủ để thay đổi câu chuyện thị trường và kích hoạt lại nhu cầu mua trái phiếu."

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 được công bố vào thứ Sáu tuần này sẽ là cửa sổ quan sát quan trọng tiếp theo.