Ngân hàng Mỹ: Bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 chỉ là màn dạo đầu, ngưỡng tăng lãi suất thực sự trong tháng 9 vẫn phụ thuộc vào CPI

Phố Wall đang dõi theo sát sao báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 sắp được công bố, tuy nhiên Bank of America mới đây cảnh báo: Đừng để "bị lừa" bởi số liệu Non-farm, đó chỉ là bữa khai vị, ranh giới sinh tử thực sự của đợt tăng lãi suất tháng 9 của Fed nằm ở dữ liệu CPI tiếp theo.

Theo tin tức từ Trạm giao dịch Theo gió, Bank of America trong báo cáo nghiên cứu lãi suất và ngoại hối phát hành ngày 2/9 cho biết, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 chỉ là “màn khởi động”, biến số then chốt thực sự quyết định Fed có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không chính là chỉ số lạm phát CPI sắp ra mắt.

Báo cáo cho biết, Bank of America dự đoán việc làm phi nông nghiệp tháng 8 chỉ tăng thêm 40.000 việc làm (khu vực tư nhân 35.000), thấp hơn nhiều so với dự báo thị trường, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%. Phát biểu tại hội nghị thường niên Jackson Hole, Chủ tịch Fed Walsh đề cập đến các từ khóa liên quan lạm phát với tần suất gấp đôi các từ ngữ về thị trường lao động, thể hiện rõ lạm phát là điểm tựa cốt lõi của chính sách tiền tệ hiện nay. Xác suất tăng lãi suất tháng 9 hiện vào khoảng 70%, nhưng kết luận cuối cùng phải đợi đến khi công bố dữ liệu CPI và PPI vào tuần tới.

Ngân hàng cho rằng, thị trường hiện tại tồn tại một tỷ lệ lợi nhuận rủi ro cực kỳ không đối xứng: đà bật lại của trái phiếu Mỹ khi dữ liệu phi nông nghiệp kém kỳ vọng sẽ mạnh hơn nhiều so với áp lực bán khi dữ liệu vượt kỳ vọng. Do đó, Bank of America khuyến nghị nhà đầu tư mua vào trái phiếu Mỹ kỳ hạn 5 năm, xây dựng giao dịch làm dốc đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ 5 năm/30 năm, và bán chiến thuật đồng USD.

Dự báo Non-farm tháng 8: Yếu theo mùa, tỷ lệ thất nghiệp dự kiến duy trì ổn định

Bank of America dự kiến việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tăng 40.000 việc làm (khu vực tư nhân 35.000 việc làm), thấp hơn dự báo thị trường nhưng phù hợp với quy luật yếu theo mùa hè những năm gần đây. Dữ liệu lịch sử cho thấy Non-farm tháng 8 luôn có xu hướng gây bất ngờ tiêu cực, đặc biệt những năm gần đây chịu ảnh hưởng rõ bởi các yếu tố mùa dư thừa, số liệu ADP cũng liên tục yếu.

Dù vậy, mức bình quân 3 tháng của việc làm khu vực tư nhân vẫn duy trì quanh ngưỡng 30.000 – sát mức cân bằng kinh tế giữa tạo và mất việc. Tỷ lệ thất nghiệp (U3) dự kiến duy trì 4,1%, nhưng nếu tỷ lệ tham gia lao động phục hồi, con số này có thể tăng lên 4,2%.

Bank of America nhấn mạnh rằng, với phát biểu mới nhất của Walsh về sức chống chịu của thị trường lao động, kể cả khi dữ liệu Non-farm yếu đi, tác động lên định giá đợt tăng lãi suất tháng 9 cũng sẽ rất hạn chế.

Thông điệp từ phát biểu Jackson Hole của Walsh: Lạm phát quan trọng hơn việc làm

Các nhà phân tích Bank of America đã thống kê tần suất từ ngữ trong phát biểu của Walsh tại Jackson Hole, kết quả rất thuyết phục: từ khóa liên quan tới lạm phát (bao gồm inflation, prices, price stability, PCE, CPI và kỳ vọng lạm phát…) xuất hiện 61 lần, trong khi từ liên quan đến thị trường lao động (labor, employment, unemployment, jobs, wages, workers…) chỉ 30 lần, gấp khoảng hai lần.

Số liệu này cho thấy rõ thứ tự ưu tiên chính sách của Fed hiện tại: lạm phát quan trọng hơn việc làm. Trong bài phát biểu, Walsh miêu tả thị trường lao động hiện ở trạng thái gần như toàn dụng, nhấn mạnh số người xin trợ cấp thất nghiệp ổn định và tỷ lệ thất nghiệp ổn định, thay vì xem số việc làm mới yếu là tín hiệu rủi ro trọng yếu.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi dữ liệu Non-farm tháng 8 yếu hơn kỳ vọng, tác động đến kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 cũng sẽ giới hạn.

Trò chơi bất đối xứng trên thị trường lãi suất: Non-farm chỉ là “khai vị”, CPI mới là “món chính”

Trong nhận định của Bank of America, Non-farm cùng lắm chỉ là “mở màn”, còn CPI tuần tới mới là “trận đánh chính” quyết định hướng đi cuộc họp FOMC tháng 9.

Đáng chú ý, Bank of America đặc biệt nhấn mạnh một vấn đề cửa sổ thời gian then chốt: Báo cáo Non-farm tháng 8 là dữ liệu quan trọng cuối cùng trước khi các quan chức Fed bước vào “thời kỳ im lặng”.

Điều này đồng nghĩa, sau khi dữ liệu Non-farm công bố, các quan chức Fed sẽ có cơ hội ngắn để phát biểu công khai về ý nghĩa chính sách của số liệu thị trường lao động. Tuy nhiên đến khi dữ liệu CPI ra mắt tuần sau, các quan chức đã bước vào thời kỳ im lặng, không thể cung cấp thêm chỉ dẫn cho thị trường.

Vì vậy, mọi phát biểu của các quan chức Fed sau khi công bố Non-farm đều có ý nghĩa đặc biệt trong việc thị trường hiểu dữ liệu CPI, hình thành kỳ vọng chính sách tháng 9.

Đối với thị trường lãi suất hiện tại, đánh giá cốt lõi của Bank of America là: Tác động của dữ liệu Non-farm lên thị trường lãi suất thể hiện rõ tính bất đối xứng.

Cụ thể:

• Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm dự kiến giảm 5-12 điểm cơ bản, kỳ hạn 10 năm giảm 5-10 điểm cơ bản;
• Nếu tỷ lệ thất nghiệp giảm về 4,0%, lợi suất kỳ hạn 2 năm dự kiến tăng 5-6 điểm, kỳ hạn 10 năm tăng 5-8 điểm;
• Nếu tỷ lệ thất nghiệp giữ ở 4,1%, biên độ dao động lợi suất hai chiều của mọi kỳ hạn đều quanh 5 điểm cơ bản.

Đằng sau tính bất đối xứng này có hai logic: Một là, hiện các CTA (cố vấn giao dịch hàng hóa) và quỹ trái phiếu chủ động vẫn còn thiên vị vị thế duration ngắn, có nghĩa thị trường dễ kích hoạt trạng thái đóng vị thế bán khống khi dữ liệu không đạt kỳ vọng; Thứ hai, dù dữ liệu Non-farm mạnh cũng chưa đủ để "khóa cứng" kỳ vọng tăng lãi tháng 9, thị trường vẫn sẽ duy trì sự bất định trước khi dữ liệu CPI công bố.

Thêm nữa, lịch sử cũng là rào cản về thời điểm tăng lãi suất. Bank of America chỉ ra một yếu tố lịch chính trị quan trọng: Kể từ 1990, Fed chưa từng khởi động chu kỳ tăng lãi suất mới tại các cuộc họp FOMC liền sát cuộc bầu cử quốc hội toàn quốc. Nếu tháng 9 không tăng lãi, cửa sổ “năng động” tiếp theo có thể lùi sang tháng 12, bởi cuộc họp tháng 10 quá gần kỳ bầu cử giữa kỳ.

Chiến lược giao dịch & dự báo ngoại hối: Mua vào trái phiếu Mỹ 5 năm, chiến thuật bán USD

Dựa trên các rủi ro bất đối xứng và uy tín được Fed tái khẳng định, Bank of America khuyến nghị mua vào trái phiếu Mỹ 5 năm, thực hiện giao dịch làm dốc đường cong lợi suất 5 năm/30 năm. Bank of America dự báo, dữ liệu Non-farm yếu sẽ làm đường cong dốc lên kiểu bull (lợi suất ngắn hạn giảm mạnh hơn), còn số liệu mạnh sẽ làm phẳng theo hướng bear (lợi suất dài hạn tăng nhanh hơn).

Về ngoại hối, nhận định của Bank of America hoàn toàn thống nhất với chiến lược lãi suất: đồng USD đối mặt rủi ro bất đối xứng, trong kịch bản dữ liệu vượt/kém kỳ vọng ở cùng biên độ, dư địa giảm lớn hơn dư địa tăng.

Trong bối cảnh hiện nay, xác suất tăng lãi tháng 9 đã được định giá khoảng 70%, vị thế mua đầu cơ USD (theo dữ liệu IMM) vẫn là trạng thái ròng mua, nhưng gần đây các số liệu kinh tế Mỹ liên tục yếu. Bank of America cho biết, diễn biến USD mùa hè này bị chi phối nhiều hơn bởi các sự kiện chính sách Mỹ chứ không phải dữ liệu thực tế.

Bank of America cũng lưu ý, trong quá trình định giá lại đồng USD sau Jackson Hole, sự trễ nhịp có thể phản ánh tâm lý bi quan kéo dài do bất ngờ thông báo repo trái phiếu nước ngoài cuối tháng 8.

Nếu cuối cùng Fed thực hiện tăng lãi suất, sẽ kìm hãm hiệu quả câu chuyện "đồng USD mất giá"; nếu lặp lại kịch bản ôn hòa như FOMC tháng 7, uy tín tái thiết lập tại Jackson Hole sẽ sớm sụp đổ và USD giảm giá.