Thị trường bò vàng vẫn chưa kết thúc: UBS cho biết ba động lực mang tính cấu trúc lớn vẫn đang đẩy giá vàng lên cao

　　Nguồn bài viết: Jinshe Data

　　Từ năm 1834 đến năm 1971, giá trị của đồng đô la Mỹ được định nghĩa dựa trên một lượng vàng cố định. Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào năm 1971, vàng bước vào thời kỳ giao dịch tự do và đã trải qua ba đợt thị trường tăng giá chính: 1971-1980, 1999-2011 và từ 2018 đến nay.

　　UBS cho rằng, chu kỳ tăng giá vàng bắt đầu từ năm 2018 hiện vẫn chưa kết thúc. Hai đợt sóng trước lần lượt liên quan đến việc tái cấu trúc hệ thống tiền tệ và tài chính hóa vàng; còn trong đợt này, dù chịu ảnh hưởng từ lãi suất thực giảm, chính sách nới lỏng định lượng giai đoạn dịch bệnh,... cơ sở định giá của vàng đã thay đổi.

　　Dự trữ của Nga bị đóng băng, logic định giá vàng bị thay đổi

　　Đợt thị trường tăng giá đầu tiên của vàng vào những năm 1970 kéo dài khoảng tám năm rưỡi, với mức tăng trưởng hàng năm lên đến 46%, trở thành một trong những đợt định giá lại tài sản chính mạnh mẽ nhất trong lịch sử hiện đại. Khi đó, sự sụp đổ của hệ thống tiền tệ hậu chiến, lãi suất thực sâu trong vùng âm, rủi ro địa chính trị gia tăng và thâm hụt tài khóa mở rộng, cùng lúc thúc đẩy giá vàng được định giá lại.

　　Đợt tăng giá thứ hai kéo dài lâu hơn, với mức tăng trưởng hàng năm gần 18%. Ở giai đoạn này, vàng dần được tài chính hóa, đồng thời được hưởng lợi từ nhu cầu của Trung Quốc và các hàng hóa cơ bản khác tăng giá, cũng như chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng của Fed.

　　Đợt thị trường tăng giá thứ ba, bắt đầu từ năm 2018 đến nay, mang lại lợi nhuận hàng năm lên tới 19%. Tuy nhiên, yếu tố then chốt quyết định tính chất của đợt này không chỉ là lãi suất hay thanh khoản.

　　Sau đó, các tổ chức quản lý dự trữ toàn cầu buộc phải suy nghĩ lại một câu hỏi: Nếu như 630 tỷ USD lưu giữ dưới dạng trái phiếu kho bạc Mỹ, trái phiếu Đức, trái phiếu Anh và các tài sản nợ khác có thể bất khả dụng chỉ sau một đêm, thì loại tài sản nào mới thật sự đảm nhận vai trò dự trữ an toàn?

　　Vàng trở thành một trong các câu trả lời. Tỷ trọng vàng trong dự trữ của các ngân hàng trung ương và quỹ chủ quyền tại các thị trường mới nổi đã tăng từ mức 5%-7% vào năm 2022 lên 11% hiện nay, nhưng vẫn thấp rõ rệt so với mức trung bình 26% của các nước phát triển.

　　Khoảng cách phân bổ này cho thấy,

　　Lãi suất thực tăng, nhưng giá vàng không còn giảm theo quy luật cũ

　　Từ tháng 3/2022 đến tháng 10/2023, lợi suất thực kỳ hạn 5 năm của Mỹ tăng tổng cộng hơn 4 điểm phần trăm. Theo mối quan hệ trong 20 năm qua, giá vàng về lý thuyết đáng lẽ phải giảm khoảng 55%, nhưng thực tế lại hoàn toàn khác: Giá vàng tăng thêm 7%.

　　Hai năm sau đó, lợi suất thực của Mỹ giảm không đầy 1 điểm phần trăm, nhưng vàng lại tăng 110%.

　　Điều này cho thấy mức độ nhạy cảm của vàng với biến động lãi suất thực đã có sự bất đối xứng rõ rệt:

　　Mô hình định giá hợp lý truyền thống ngày càng khó lý giải giá vàng hiện tại. UBS chỉ ra rằng, nhiều mô hình thậm chí cho rằng giá vàng từ mức 2500USD/ounce đã bị định giá quá cao, nhưng các mô hình đó chưa tính đến hai biến số quan trọng.

　　Một trong số đó là sự thay đổi trong mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu.

　　Trong chu kỳ lạm phát 5 năm qua, trái phiếu thường không còn phòng hộ rủi ro danh mục cổ phiếu hiệu quả. Vàng lại trở thành công cụ đa dạng hóa hiệu quả hơn với các danh mục đầu tư nắm nhiều cổ phiếu.

　　Số liệu của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy, tỷ trọng tài sản tài chính của cá nhân và tổ chức đầu tư cho vàng chỉ chiếm 3%, nên vẫn còn dư địa lớn để tăng phân bổ.

　　Nếu trong tương lai, lạm phát và biến động lạm phát giảm trở lại, tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu có thể về giá trị âm. Khi đó, nhà đầu tư có thể nghiêng về mua trái phiếu sinh lời thay vì vàng như một tài sản phòng hộ đa dạng hóa.

　　Nhưng UBS cho rằng, hiện tại vẫn chưa đến giai đoạn đó.

　　Áp lực tài khóa của Mỹ đang trở thành biến số định giá mới cho vàng

　　Một động lực khác mang tính dài hạn hơn đến từ sự xói mòn niềm tin vào tài khóa công của Mỹ.

　　UBS đo lường yếu tố này dựa trên “khoản bù hạn” — tức phần lợi suất thêm mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn thay vì các khoản nợ ngắn hạn. Khi khoản bù hạn ngày càng cao, nó cũng dần trở thành yếu tố quyết định giá vàng.

　　Tổng nợ công của Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ USD và có thể tăng thêm tương tự trong vòng 10 năm tới. Trong khi đó, chính phủ Mỹ lại muốn tránh các hệ lụy thị trường trực tiếp nhất của tình hình tài khóa này — lợi suất trái phiếu dài hạn tăng liên tục.

　　Khi kinh tế đủ việc làm, thâm hụt tài khóa vẫn chiếm khoảng 6% GDP, việc làm thế nào để kiềm chế lợi suất dài hạn là một bài toán lớn?

　　Tại Mỹ đã xuất hiện

　　Pháp, Ý cũng đối mặt với triển vọng tài khóa không thể xem nhẹ. Khi thị trường bắt đầu đánh giá lại làm thế nào để cuối cùng trả các hóa đơn tài khóa này, nhà đầu tư đã bắt đầu định giá mức bù rủi ro vừa phải nhưng mang tính hệ thống cho các đồng tiền có chủ quyền hạng cao như franc Thụy Sĩ, đô la Úc và đô la Canada.

　　Nhưng theo UBS, không có loại tài sản nào thể hiện rõ ràng, trực tiếp và nhất quán như vàng trong việc phản ánh logic tái định giá tài sản dự trữ và tài chính quốc gia này.

Biên tập viên phụ trách: Zhu Henan