Trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tiến gần 5%, cổ phiếu Mỹ giảm: Goldman Sachs lạc quan bất chấp xu hướng, đây là một lần "tăng lãi suất kiểu bảo hiểm" hay khởi động lại chu kỳ thắt chặt?

Theo ứng dụng tài chính thông minh, tuần này, cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có lẽ điều khiến mọi người quan tâm nhất không còn là liệu lãi suất có tăng hay không.

Dữ liệu CME FedWatch cho thấy, sau khi báo cáo CPI tháng 8 được công bố, xác suất thị trường dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã tăng vọt từ khoảng 70% lên gần 90%, và đến thời điểm hiện tại vẫn giữ ở mức trên 86%.

Chuyên gia kinh tế trưởng tại Mỹ của Goldman Sachs, David Meric, trong báo cáo nghiên cứu phát hành thứ Sáu tuần trước đã thay đổi nhận định, chuyển từ dự đoán giữ nguyên lãi suất sang dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, và lập luận rất thẳng thắn—"Khi xác suất tăng lãi suất đã được thị trường định giá gần 90%, nếu Fed chọn giữ nguyên lãi suất, rất có thể gây ra biến động mạnh trên thị trường". Những ngân hàng vẫn còn lưỡng lự trước đó như TD Bank và JPMorgan cũng đồng loạt thay đổi quan điểm. Nhà kinh tế trưởng của KPMG, Diane Swonk, đã tóm tắt đồng thuận của thị trường hiện tại: "Vấn đề bây giờ không còn là liệu họ có tăng lãi suất không, mà là họ cần tăng bao nhiêu để kiềm chế lạm phát."

Vậy, 10% xác suất còn lại đang đặt cược vào điều gì? Đó là, liệu Chủ tịch Fed, Walsh, có thể tìm ra được con đường hợp lý giữa các tuyên bố “diều hâu” và hành động thực tế hay không.

Bên ngoài và bên trong số liệu lạm phát

Dữ liệu CPI tháng 8 khiến thị trường khó tiếp tục duy trì câu chuyện “lạm phát đang tiếp tục hạ nhiệt”.

Nhìn vào các con số bề ngoài thì chưa đến nỗi quá tệ—CPI tăng 3,4% so với cùng kỳ, phù hợp với kỳ vọng, thậm chí CPI lõi chỉ tăng 2,4%, thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021. Nhưng vấn đề nằm ở các con số theo tháng. CPI lõi theo tháng tăng 0,3%, cao hơn dự báo 0,2%, là mức tăng mạnh nhất kể từ tháng 4.

Phân tích chi tiết còn đáng lo ngại hơn. Giá nhà tăng 0,3% so với tháng trước, giá dịch vụ viễn thông tăng vọt 2,3%, giá vé máy bay tăng 2,7%. Giá dịch vụ điện thoại không dây tăng 5,94% chỉ trong một tháng, lập kỷ lục lịch sử—theo tính toán của Omair Sharif từ Inflation Insights, riêng hạng mục này đã đóng góp 10 điểm cơ bản cho CPI lõi. Điều này cho thấy không chỉ giá năng lượng “một mình gánh vác” lạm phát, mà còn lan rộng sang nhiều lĩnh vực khác.

Theo ước tính của Stephen Brown, chuyên gia kinh tế trưởng Bắc Mỹ của Capital Economics, dựa trên dữ liệu CPI và PPI, chỉ số PCE lõi (chỉ số giảm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân lõi) mà Fed quan tâm nhất sẽ tăng 0,28% so với tháng trước vào tháng 8, đủ để đẩy tỷ lệ tăng theo năm của PCE lõi từ 3,3% lên 3,4%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%. Đánh giá của Brown rất dứt khoát—"Lựa chọn tăng lãi suất nhiều khả năng sẽ nhận được sự ủng hộ rộng rãi trong nội bộ Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC)."

Kết hợp với số liệu PPI tháng 8 trước đó tăng 5,4% so với cùng kỳ, vượt qua dự báo 5,3%, cùng với Brent dầu thô tăng vọt lên trên 109 USD/thùng do căng thẳng ở Trung Đông, áp lực lạm phát đi lên không còn có thể bị bỏ qua với hai chữ “tạm thời”.

Bài kiểm tra niềm tin lớn của Walsh

Cuộc họp này đối với Walsh có ý nghĩa không nhỏ.

Chủ tịch mới của Fed nhậm chức vào tháng 5 năm nay, và trong lần xuất hiện đầu tiên tại hội nghị Jackson Hole cuối tháng 8 đã thể hiện quan điểm rất "diều hâu". Khi đó, ông cho biết, mặc dù số liệu lạm phát mùa hè tốt hơn dự kiến, "nhưng điều đó không cho tôi thấy xu hướng cơ bản đã được cải thiện một cách đáng kể". Nếu các nhà hoạch định chính sách chưa xác nhận lạm phát đang giảm về mục tiêu 2%, họ "vẫn còn việc phải làm". Nhưng Walsh cũng từ chối cung cấp “phản ứng hàm số” cụ thể, đồng thời không nói rõ liệu có cần tăng lãi suất vào tháng 9 hay không. “Hôm nay tôi đứng ở đây, cam kết của tôi là phải kỷ luật, chứ không phải một quyết định cụ thể.”

Phát biểu này đã gây ra những phản ứng tinh tế trên thị trường. Sharif của Inflation Insights viết trong báo cáo gửi khách hàng: “Đối với Fed, bây giờ là lúc hành động, nếu không thì hãy im lặng (put up or shut up)”. Ý của Sharif rất rõ ràng—Walsh không thể lại có bài phát biểu kiểu Jackson Hole như vừa rồi mà tiếp sau đó lại không ủng hộ tăng lãi suất. Các nhà kinh tế Anna Wong và Andrew Sacher cũng thẳng thắn cho rằng, nếu Fed không tăng lãi suất, niềm tin của thị trường vào Walsh sẽ không còn.

Áp lực này không phải tự nhiên mà có. Walsh đã không làm hài lòng các nhà đầu tư trong cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách tháng 7. JP Coviello, giám đốc chiến lược danh mục đầu tư tại Citi Wealth, nói: “Thị trường vẫn còn một chút lo ngại về tính độc lập của Fed.”

Nói cách khác, lần này không chỉ là quyết định lãi suất, mà còn là một lần thử thách uy tín cá nhân của Walsh trên thị trường.

Cuộc giằng co giữa bên mua và bên bán trên chứng khoán Mỹ

Kỳ vọng tăng lãi suất ngày càng mạnh khiến thị trường chứng khoán Mỹ rõ ràng cảm nhận được áp lực.

S&P 500 từ đầu năm đến nay vẫn tăng gần 12%, nhưng gần đây đã liên tục điều chỉnh, hiện thấp hơn khoảng 2% so với đỉnh lịch sử giữa tháng 8. Đáng lo ngại nhất là động thái trên thị trường trái phiếu—lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm có thời điểm tăng chạm 4,99%, gần mức 5% - “ranh giới tâm lý”. JPMorgan, Barclays và nhiều tổ chức trước đây đã cảnh báo, nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chạm 5% sẽ khiến các nhà đầu tư càng thận trọng với thị trường cổ phiếu.

Cayla Seder, chiến lược gia vĩ mô đa tài sản của State Street, cho biết: “Chúng tôi đang ở trong một giai đoạn đầy bất định. Lợi suất đang tăng, dự đoán tăng lãi suất cũng tăng...thị trường cần phải định giá cho mức độ căng thẳng chung”.

Nhưng không phải ai cũng bi quan. Báo cáo nghiên cứu ngày 11/9 của Goldman Sachs lại đưa ra nhận định ngược lại: Lãi suất tăng không đồng nghĩa chứng khoán Mỹ giảm, tăng trưởng lợi nhuận mới là then chốt của thị trường bò tót. Lập luận của Goldman Sachs là tỷ suất lợi nhuận trên lợi nhuận (Earnings Yield) của S&P 500 (5,2%) so với lợi suất thực của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm (2,6%) đang ở mức chênh lệch 270 điểm cơ bản, hai năm qua vẫn khá ổn định, giá trị phối hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu không bị xấu đi một cách hệ thống.

Goldman cũng rà soát dữ liệu trong bảy chu kỳ tăng lãi suất gần đây: Trong ba tháng đầu sau khi Fed tăng lãi suất, lợi suất S&P 500 bình quân là -2%, chỉ 29% khả năng đạt lợi suất dương; nhưng trong 12 tháng thì lợi suất trung bình là +9%, trừ năm 2022, những lần khác đều đạt lợi suất dương. Trường hợp năm 1997 đặc biệt đáng chú ý—Fed chỉ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, S&P 500 sau đó giảm 10%, nhưng khi thị trường ngừng định giá siết chặt thêm, thị trường chứng khoán đã bật tăng chạm đỉnh trong vòng 3 tháng.

Logic của quy luật lịch sử này thực ra khá đơn giản: Ảnh hưởng trung hạn của tăng lãi suất tới thị trường cổ phiếu cuối cùng sẽ phụ thuộc vào cách thắt chặt tiền tệ ảnh hưởng tới tăng trưởng lợi nhuận. Miễn sao lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng thì áp lực giảm giá trị cổ phiếu sẽ hạn chế. Tuy nhiên, Goldman cũng nhắc nhở, khoảng 75%-80% giá trị hiện tại của S&P 500 đến từ dòng tiền dài hạn trên 10 năm, điều này có nghĩa là tính nhạy cảm của định giá cổ phiếu với lợi suất dài hạn cao hơn nhiều so với lợi suất ngắn hạn, biến động lợi suất tự thân cũng là một nguồn rủi ro bổ sung.

Một lần tăng lãi suất có mở ra chu kỳ tăng lãi suất mới?

Nếu thực sự tăng lãi suất, điều thị trường thực sự quan tâm là vấn đề khác: Đây là động thái tăng "bảo hiểm một lần" hay khởi đầu một chu kỳ thắt chặt kéo dài hơn?

“Nếu Fed phát tín hiệu đây là khởi đầu của một chu kỳ—vẫn còn việc phải làm—tôi nghĩ đó không phải là điều tốt với thị trường”, Alicia Levine, giám đốc đầu tư tại BNY Wealth chia sẻ nỗi lo lắng như vậy.

Sự chia rẽ này phản ánh ngay vào việc định giá trên thị trường trái phiếu. Dữ liệu CPI tháng 8 công bố xong, lợi suất trái phiếu Mỹ 2 năm tăng khoảng 4 điểm cơ bản, kỳ hạn 10 năm gần như không biến động, còn kỳ hạn 30 năm lại giảm 2 điểm cơ bản, đường cong lợi suất trở nên phẳng. Cách di chuyển "ngắn lên, dài xuống" này cho thấy thị trường trái phiếu thiên về giải thích lần tăng lãi suất này là“Fed đang nghiêm túc với mục tiêu lạm phát”, không phải “khởi đầu chu kỳ thắt chặt mới”.

Tuyên bố FOMC và cuộc họp báo của Walsh sắp tới sẽ trở thành thời khắc kiểm chứng nhận định này. Nếu tuyên bố nghiêng về “diều hâu”, ám chỉ còn có thể có thêm động thái, phản ứng đầu tiên nhiều khả năng là đường cong lợi suất tiếp tục phẳng, chứng khoán chịu áp lực. Nhưng nếu Walsh có thể truyền tải thông điệp “lần tăng lãi suất này là phản ứng kỷ luật với số liệu lạm phát, chứ không phải hoàn toàn xoay sang thắt chặt”, tâm lý bất an trên thị trường có thể dịu lại.

Dù sao, thị trường toàn cầu đang trải qua một thời khắc rất nhạy cảm. Seder cho biết: “Nếu Fed không tăng lãi suất và thị trường bật tăng trở lại, tôi nghĩ đó có thể là cơ hội để giảm tỷ trọng cổ phiếu. Vì vẫn có khả năng—họ không hành động trong tháng 9, nhưng có thể sẽ thực hiện trong thời gian tới.”

Cảm giác lấp lửng chưa dứt này, có khi còn khiến nhà đầu tư bất an hơn cả việc tăng lãi suất.