SpaceX, Broadcom, Oracle phát hành trái phiếu khổng lồ liên tục! Thị trường trái phiếu Mỹ "chật kín", mức độ tập trung ngày càng cao, cuối cùng đều chịu ảnh hưởng từ chu kỳ AI

Cuộc chạy đua vũ trang AI đang đẩy thị trường trái phiếu Mỹ đến điểm giới hạn. SpaceX, Broadcom, Oracle chỉ trong chưa đầy một tuần đã đồng loạt tìm kiếm hơn 1500 tỷ USD huy động vốn, kết hợp với khoản nợ 60 tỷ USD Broadcom-Anthropic đang được tiếp thị trước đó, trào lưu vay mượn trong hệ sinh thái AI đã khiến thị trường trái phiếu công khai trở nên bão hòa, buộc ngày càng nhiều giao dịch chuyển sang tín dụng tư nhân và các phương tiện đặc biệt ngoài bảng cân đối (SPV).

Làn sóng huy động vốn này đang tái định hình toàn bộ định giá rủi ro của thị trường tín dụng. Theo dữ liệu của Bloomberg, năm nay đã xuất hiện 9 giao dịch trái phiếu công nghệ siêu lớn (trên 25 tỷ USD mỗi thương vụ), lập kỷ lục lịch sử, lĩnh vực công nghệ trở thành lĩnh vực có hiệu suất tín dụng kém nhất trong thời gian gần đây. Cùng thời điểm đó, CDS kỳ hạn 5 năm của Oracle tăng vọt lên mức cao nhất lịch sử 261 điểm cơ bản, CDS 5 năm của SpaceX vượt 197 điểm cơ bản phá mọi kỷ lục, ngay cả Nvidia có giá trị thị trường cao nhất thế giới cũng bị thị trường định giá xác suất vỡ nợ 5 năm hơn 7%.

Chuyên gia chiến lược tín dụng của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, nhận định đây là “cuộc chiến tranh giành vốn” và cảnh báo “hiệu ứng lấn át có thể rất lớn” — bên vay AI sẵn sàng vay với lãi suất cao đơn vị, khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ bị ép tăng, lợi suất trái phiếu 10 năm quay lại mức 5,31%, trái phiếu 30 năm lảng vảng quanh 5,70%.

Quản lý danh mục trái phiếu của T. Rowe Price, Steven Kohlenstein, thẳng thắn: “Rủi ro ngày càng tập trung vào một nhóm nhỏ công ty, cuối cùng đều hướng về cùng một chu kỳ đầu tư AI, ngay cả khi rủi ro này được phân tán qua các nhà phát hành, lĩnh vực và cấu trúc tài trợ khác nhau, rủi ro tương quan có thể chưa được phản ánh đầy đủ ở định giá hiện tại.”

150 tỷ USD trong 1 tuần: Ba giao dịch khủng đồng loạt xuất hiện

Quy mô và tốc độ của làn sóng huy động vốn lần này khiến thị trường không kịp trở tay.

Theo báo cáo của Wall Street Journal, Broadcom trong vài tuần qua đã đang sắp xếp quá trình huy động hơn 50 tỷ USD cho dự án chip AI tùy chỉnh của OpenAI, Apollo và Blackstone đều tham gia. Cùng lúc, tuần trước Broadcom đã bắt đầu phân phối qua liên danh ngân hàng cho khoản trái phiếu ưu tiên có đảm bảo hạng A trị giá 42 tỷ USD của Anthropic, Blackstone chủ trì khoản trái phiếu hạng B trị giá 18 tỷ USD và tự đầu tư 9 tỷ USD. Bloomberg xác nhận các cuộc đàm phán này, nhưng chỉ ra “chưa triển khai quy trình chính thức”, hai công ty có thể tiếp tục tìm kiếm “khoảng 30 tỷ USD nợ cho giai đoạn tiếp theo của huy động vốn”.

Về phía Oracle, theo Wall Street Journal, công ty này đang đàm phán với Apollo và Goldman Sachs, sử dụng phương tiện ngoài bảng cân đối để tài trợ cho việc mua chip quy mô lớn — cấu trúc cụ thể có thể là thành lập công ty độc lập do nhà đầu tư bên ngoài góp vốn để mua chip, sau đó cho Oracle thuê lại. Theo báo chí, mục đích của việc sắp xếp này là giúp Oracle “tránh vay thêm vốn tự thân, nhằm kiểm soát chi phí nợ”. Chi phí chip Nvidia cho trung tâm dữ liệu 1 GW ước tính khoảng 50-60 tỷ USD, Oracle hy vọng hoàn thành giao dịch trong năm nay.

SpaceX thì tìm kiếm khoảng 10 tỷ USD vay ngân hàng cộng với 30 tỷ USD trái phiếu hạng đầu tư, dùng để mua chip Nvidia, Apollo dẫn đầu, Pimco cũng được tiếp cận. Đáng chú ý, SpaceX đã IPO với định giá 86 tỷ USD vào tháng 6 năm nay, hai tuần sau đó phát hành trái phiếu 25 tỷ USD, nếu lần này huy động tiếp 40 tỷ USD, tổng nợ huy động trong 4 tháng sẽ đạt 65 tỷ USD, tương đương 76% số vốn IPO.

Khi cộng gộp ba giao dịch cùng với vụ Broadcom-Anthropic, hệ sinh thái AI đang chờ đợi tài trợ chip thông qua nợ đã vượt quá 150 tỷ USD chỉ trong khoảng một tuần, số tiền thương vụ Oracle vẫn chưa công bố.

Thị trường trái phiếu “bão hòa”: Công khai chạm ngưỡng, tín dụng tư nhân tiếp sức

Thị trường trái phiếu công khai đã gần đạt tới giới hạn chịu đựng, đây là nguyên nhân căn bản khiến nhiều thương vụ huy động vốn chuyển sang tín dụng tư nhân và SPV.

Theo dữ liệu Bloomberg, năm nay số trái phiếu hạng đầu tư và lãi suất cao của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, trung tâm dữ liệu và dự án cơ sở hạ tầng AI đã đạt ít nhất 360 tỷ USD, chiếm 5,8% tổng doanh số trái phiếu toàn cầu, gấp ba lần tỷ trọng 1,9% của năm ngoái. Chuyên gia chiến lược tín dụng Adam Crook của Goldman Sachs thống kê theo tiêu chí rộng hơn, tổng phát hành nợ liên quan AI toàn cầu năm nay đã vượt 575 tỷ USD, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn chỉ chiếm 40% trong số đó.

Báo chí Mỹ thẳng thắn nhận định: Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây vì xây dựng AI đã “phát hành hàng trăm tỷ USD trái phiếu, đưa thị trường trái phiếu công khai đến giới hạn”. Vì lẽ đó, đợt huy động vốn mới đã tránh bệ trái phiếu, chuyển sang hoàn thành qua các tổ chức tín dụng tư nhân như Apollo, Blackstone dưới dạng SPV.

Tốc độ tích tụ nợ ngoài bảng cân đối đã vượt nợ trong bảng cân đối. SPV chip đặc biệt ở chỗ tài sản đảm bảo là bộ xử lý đồ họa, tốc độ khấu hao nhanh hơn nhiều so với công trình, một phần cấu trúc dùng khoản vay ngân hàng ngắn hạn tương ứng với hợp đồng thuê 15-19 năm, thực tế là đặt cược vào việc Oracle… có thể hoàn tất tái tài trợ với chênh lệch lãi suất hiện nay vào năm 2028-2032.

Apollo đều tham gia cả ba giao dịch tuần này, trước đó còn có mặt tại nền tảng huy động vốn Broadcom hồi tháng 6, Colossus tài trợ xAI, cũng như nền tảng huy động “sức mạnh tính toán” 500 tỷ USD do Nvidia ra mắt tháng 8.

CDS lập kỷ lục, rủi ro tín dụng được định giá lại

Thị trường phái sinh tín dụng phản ứng trực tiếp hơn các tổ chức xếp hạng.

Theo Bloomberg, CDS 5 năm của Oracle hôm thứ Năm tăng khoảng 10,5 điểm cơ bản, đóng cửa ở mức cao lịch sử 261 điểm, xác suất vỡ nợ 5 năm ngầm định của thị trường đã trên 20%. CDS 5 năm của SpaceX nhảy từ khoảng 181 lên 197 điểm cơ bản, lập kỷ lục mới, tăng khoảng 30% so với giữa tháng 9, gấp đôi so với thời điểm IPO tháng 6 khoảng 110 điểm cơ bản — tổ chức xếp hạng vẫn trao BBB, hạng đầu tư, nhưng định giá CDS của thị trường đã hoàn toàn khác biệt. Trái phiếu đáo hạn năm 2056 của SpaceX hiện giao dịch khoảng 85 cent trên USD.

Trạng thái tín dụng của Oracle đặc biệt đáng quan tâm. Hai tuần trước, trái phiếu 2056 của Oracle lao dốc về mức thấp chưa từng có sau sự kiện bất khả kháng “Dự án Jupiter”, lợi suất vượt 8%, rộng hơn cao bình quân trái phiếu rác hạng B. Dự án khu trung tâm dữ liệu 1,3 GW tại Wisconsin sau đó cũng gặp vấn đề. Hàng loạt khoản nợ trong dự án 80 tỷ USD hỗ trợ việc thuê trung tâm dữ liệu của Oracle, nhiều khoản Jupiter chỉ còn giá 89-91 cent.

CDS 5 năm của Broadcom hôm thứ Năm tăng 3 điểm cơ bản lên 136, cũng lập kỷ lục lịch sử.

Mark Clegg, nhà giao dịch trái phiếu cao cấp của Allspring Global Investments, nói:

“Mỗi lần có thông báo huy động vốn mới giống như lại có một đấu thủ tranh giành bảng cân đối tài sản của nhà đầu tư, điều này tạo nên mức biến động chênh lệch lãi suất mà một năm trước thật khó tưởng tượng. Có những ngày thị trường như họp khẩn cấp mỗi vài giờ, định giá lại quy mô xây dựng AI.”

Hiệu ứng lấn át lan rộng: Trái phiếu chính phủ và rác đồng chịu sức ép

Hiệu ứng lan tỏa của làn sóng huy động vốn AI đã vượt ra khỏi thị trường tín dụng công nghệ, ảnh hưởng đến thị trường vốn rộng hơn.

Nhà bình luận Wayne Cole của Reuters chỉ ra rằng “các nhà vay mượn chủ quyền không còn là ông lớn trên thị trường, các tập đoàn AI khổng lồ ngày càng lấn chiếm địa bàn”, triển vọng cạnh tranh trái phiếu doanh nghiệp đã đẩy lợi suất trái phiếu 10 năm Mỹ trở lại mức 5,31% trong phiên giao dịch châu Á, lợi suất trái phiếu 30 năm lảng vảng quanh 5,70%.

Privorotsky của Goldman Sachs giải thích logic: “Nếu bạn tin rằng sức mạnh tính toán khan hiếm có thể tạo ra tỷ suất lợi nhuận nội bộ gộp 20% đến 30%, bạn sẽ sẵn lòng vay với lãi suất cao đơn vị để xây dựng nó. Nhưng điều đó gây áp lực lớn cho tất cả những đối tượng còn lại — người tiêu dùng, doanh nghiệp nhỏ, thậm chí cả chính phủ đã xây dựng bảng cân đối tài sản thời vốn rẻ. Có thể đây là lý do lợi suất thực tế mãi chưa chịu đi xuống.”

Rạn nứt thị trường trái phiếu rác càng rõ rệt. Theo nhóm chiến lược bán tín dụng của Goldman Sachs, chênh lệch lợi suất đồng USD hạng CCC hôm thứ Tư đóng cửa tại 998 điểm cơ bản, tăng 219 điểm trong ba tháng, riêng tháng qua đã tăng 123 điểm, ở mức phần trăm thứ 99 so với năm trước, chỉ còn cách mốc 1000 điểm 2 điểm cơ bản. Trong khi đó, chỉ số chênh lệch lãi suất hạng đầu tư vẫn giữ mức 80 điểm cơ bản không đổi.

Chuyên gia trưởng TMT của JPMorgan, Brian Heavey, sáng nay cũng chỉ ra rằng, việc SpaceX huy động trái phiếu “tiếp tục gây sức ép lên trái phiếu chính phủ”, chỉ số Russell có 17 ngày trong 20 phiên gần đây thua hiệu suất Nasdaq — trên thị trường cổ phiếu cũng phản ánh cùng câu chuyện: Long AI, short tất cả những ai cần vay vốn.

Hai lối thoát, một dấu hỏi lớn

Privorotsky của Goldman Sachs tổng kết hiện trạng thành một nhánh song song:

Một là, AI tạo ra đủ lưu chuyển tiền mặt hữu cơ, tự tài trợ dần, khiến báo cáo tài chính quý tới của các nhà cung cấp đám mây siêu lớn trở thành điểm mấu chốt; hai là, vốn bị phân bổ hạn chế cho lĩnh vực khác, những mắt xích yếu trong kinh tế bắt đầu đứt gãy.

Ông bổ sung: “Có lẽ chúng ta đã bắt đầu thấy quá trình này trong chênh lệch lãi suất hạng CCC.”

Giám đốc đầu tư của Wavelength Capital Management, Andrew Dassori, chỉ ra rằng doanh nghiệp có nhu cầu huy động vốn sức mạnh tính toán khổng lồ và ngày một tăng, nhưng khi cạnh tranh ngày càng gắt và tiềm năng quản lý thắt chặt, tăng trưởng doanh thu có nguy cơ bị chậm lại, “thị trường đang điều chỉnh các điều kiện này, bạn có thể thấy điều đó qua diễn biến chênh lệch lãi suất và biến động.”

Hiện tại, Oracle đã trở thành mắt xích yếu nhất trong chuỗi tín dụng AI được thị trường nhận diện — bảng cân đối tài sản của chính họ không đủ để hỗ trợ vốn giá rẻ, buộc phải “thuê” bảng cân đối của Apollo. OpenAI và Anthropic bản chất không có bảng cân đối tài sản, SpaceX thì gõ cửa thị trường vốn đến ba lần trong bốn tháng.

Một khoản vay 50 tỷ USD cho dự án chip mang tên “Mexico Pepper”, có lẽ là minh họa sống động nhất cho đợt cuồng huy động vốn AI này.