AI "ngã gục", trái phiếu Kho bạc Mỹ "no nê"! Cuộc "chiến tranh giành vốn" toàn cầu, thị trường đã đưa ra câu trả lời

Một cuộc chiến giành quyền định giá vốn đang diễn ra trên thị trường toàn cầu. Chu kỳ chi tiêu vốn siêu lớn của AI và chu kỳ thâm hụt tài chính của chính phủ các nước cùng tranh giành nguồn vốn trên thị trường trái phiếu, tạo ra những biến động mạnh mẽ ở nhóm cổ phiếu AI, đồng thời thúc đẩy trái phiếu Mỹ trở lại xu hướng mua vào phòng ngừa rủi ro vốn đã vắng bóng lâu nay. Tất cả điều này dẫn tới một kết luận: logic của kỷ nguyên vốn giá rẻ đang bị thay đổi.

Tuần này, chỉ số Nasdaq 100 ghi nhận hai tuần tệ nhất kể từ tháng 4 năm ngoái, nhóm cổ phiếu AI giảm mạnh 4,9% chỉ trong một tuần, các ông lớn công nghệ như Meta bị đánh mạnh.

Trong khi đó, thị trường trái phiếu Mỹ đảo chiều mạnh mẽ, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm lần đầu tiên sau một tháng giảm xuống dưới 5%, ETF trái phiếu dài hạn tăng liên tiếp ba tuần, quy mô dòng tiền đổ vào trái phiếu trong tháng này đã đạt khoảng 58 tỷ USD, chiếm 38% tổng số tiền đổ vào ETF.

Sự lựa chọn của vốn đã tiết lộ sự chuyển dịch sâu sắc của tâm lý thị trường. Đồng thuận từng được cho là bất khả chiến bại trên Phố Wall – mua cổ phiếu công nghệ lớn, bán tài sản mang tính phòng thủ – đang đối mặt với ngày càng nhiều nghi ngờ. Jeffrey Blazek, đồng Giám đốc đầu tư đa tài sản của Neuberger Berman nói thẳng:

Đây là sự đảo ngược kịch bản hoàn toàn – chúng ta đang chứng kiến dòng vốn ồ ạt đổ vào trái phiếu chính phủ, ngược lại với giao dịch AI.

Nội dung chi tiêu AI lung lay, niềm tin thị trường xuất hiện vết nứt

Trong hai năm qua, giao dịch AI gần như là đồng thuận vững chắc nhất trên Phố Wall: mua cổ phiếu công nghệ lớn, bán tài sản phòng thủ. Đồng thuận này đã thực sự bị thách thức trong tuần này.

Nỗi lo của nhà đầu tư tập trung vào một câu hỏi chính: lượng vốn khổng lồ mà các ông lớn công nghệ rót vào AI, liệu có thể tạo ra lợi nhuận đủ lớn trong thời gian đủ ngắn để xứng đáng?

Theo "Tin tức từ Phố Wall", Anthropic dự kiến sẽ chi 750 tỷ USD cho năng lực máy tính bổ sung trong vài năm tới. CEO Meta, Zuckerberg, cũng thông báo công ty sẽ chi tiêu khoảng 825 tỷ USD cho năng lực máy tính và hợp đồng hạ tầng AI trong tương lai.

Sau khi thông tin được công bố, cổ phiếu Meta tuần này giảm mạnh hơn 9%, ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ tháng 5, chỉ số rủi ro tín dụng của công ty cũng tăng lên mức cao kỷ lục. Chi phí bảo vệ nợ cho các công ty điện toán đám mây cực lớn và nhà sản xuất chip cũng tăng mạnh theo.

Cùng lúc đó, biên độ tín dụng của trái phiếu doanh nghiệp toàn cầu cũng tăng rộng. Chỉ số CDX Investment Grade – chỉ báo rủi ro thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ – trong phiên thứ Sáu lên tới 64,4, cao nhất kể từ tháng 3. Chỉ số càng cao cho thấy nhà đầu tư càng lo lắng về rủi ro tín dụng.

Đáng chú ý, nhóm cổ phiếu AI và lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã biến động cùng chiều suốt chín tuần liên tiếp – đây là chuỗi liên kết dài nhất kể từ khi OpenAI ra mắt ChatGPT.

Điều này hoàn toàn trái ngược với tình hình tháng 7 – khi đó giao dịch AI giảm nhiệt, trái phiếu Mỹ cũng chịu áp lực. Cục diện hiện tại cho thấy sự lung lay về niềm tin AI đang được thị trường chuyển đổi trực tiếp thành nhu cầu với tài sản an toàn.

Trái phiếu Mỹ lấy lại "tính phòng ngừa", dòng tiền phòng thủ chuyển nhanh hơn

Cuộc đảo chiều trên thị trường trái phiếu diễn ra rất nhanh. Đầu tuần, nguồn cung trái phiếu chất lượng cao đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm lên 5,14% vào thứ Hai; sau đó, tâm lý hoảng loạn về AI xuất hiện, đường lợi suất đảo chiều mạnh.

Ngày thứ Năm, trái phiếu Mỹ tăng từ 12 tới 18 điểm cơ bản trên toàn kỳ hạn, nổi bật nhất là đoạn giữa, ghi nhận phiên tăng mạnh nhất trong hơn một năm, lợi suất kỳ hạn 10 năm đóng cửa ở mức 4,97%, lần đầu tiên sau một tháng giảm dưới 5%, cũng là lần đầu từ tháng 6 vượt qua đường trung bình 50 ngày.

Christian Gattellari của Goldman Sachs cho biết, "Chúng ta đã vượt qua mọi điểm kích hoạt mua ngắn hạn của CTA", vị thế bán của những người theo xu hướng đạt tới 87% mức tối đa của họ. Charlie McElligott của Nomura thông báo với khách hàng, "Trái phiếu đang lấy lại chức năng phòng ngừa rủi ro."

Cameron Dawson, Giám đốc đầu tư của NewEdge Wealth, nhận định:

Khi các nhóm dẫn dắt chứng khoán chuyển sang phòng thủ và chỉ số tín dụng phát đi tín hiệu căng thẳng, nhà đầu tư giờ đã có lý do tìm kiếm sự an toàn tương đối ở trái phiếu.

Dữ liệu dòng tiền minh chứng cho sự chuyển dịch sang phòng ngừa này. Theo Baird Strategas, khoảng cách giữa nhu cầu ETF cổ phiếu và ETF thu nhập cố định đã giảm xuống mức thấp kỷ lục trong lịch sử.

Bloomberg cho biết, đây là tháng thứ hai liên tiếp nhóm thu nhập cố định chiếm hơn 35% tổng lượng ETF, lần đầu tiên có hai tháng liên tiếp như vậy kể từ đầu năm ngoái. Athanasios Psarofagis, nhà phân tích tại Bloomberg Intelligence cho biết,

Dòng vốn trái phiếu đổ vào rõ rệt hơn trong hai tháng qua, một phần phản ánh xu hướng phân bổ tài sản phòng thủ hơn, nhưng sức hút từ lợi suất cũng khiến nhà đầu tư tranh thủ chốt lợi nhuận.

AI và chính phủ cùng tranh giành một nguồn vốn

Đằng sau sự biến động của thị trường, một căng thẳng mang tính cấu trúc đang hình thành: chu kỳ chi tiêu siêu lớn của AI và chu kỳ tài trợ thâm hụt tài chính chính phủ cùng lúc đổ về một thị trường trái phiếu.

"Tin tức từ Phố Wall" đề cập, doanh nghiệp cần xây dựng trung tâm dữ liệu, chính phủ cần bù đắp thâm hụt; khu vực tư nhân cần huy động vốn cho sức mạnh tính toán, khu vực công cần huy động vốn để chi trả trợ cấp, lãi suất và quốc phòng. Hai nguồn cầu tài trợ cùng tăng mạnh, và trừ khi cung tiết kiệm tăng tương đương, giá vốn sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tăng lên.

Đây không phải là lời đe dọa suông. Lịch sử cho thấy, cách mạng đường sắt cuối cùng đã thay đổi nước Mỹ, song nợ đường sắt ở thế kỷ 19 cũng từng gây ra nhiều khủng hoảng tài chính; internet đã thay đổi thế giới, nhưng bong bóng vốn năm 2000 vẫn vỡ. Một cuộc cách mạng ngành đúng lâu dài không loại trừ áp lực ngắn hạn lên thị trường vốn.

Thời hậu khủng hoảng tài chính, logic vận hành thị trường vốn toàn cầu dựa trên một giả thuyết trọng tâm: vốn giá rẻ sẽ tồn tại lâu dài. Hệ thống tài chính của các nước, con đường mở rộng của doanh nghiệp công nghệ, khuôn khổ định giá tài sản đều dựa vào giả thuyết này. Giờ đây, giả thuyết ấy đang bị lung lay.

Việc biên độ tín dụng tăng lên là tín hiệu sớm có thể quan sát được. Nếu biên độ tín dụng của nhóm yếu nhất (hạng CCC) tiếp tục chịu áp lực, nghĩa là việc thắt chặt vốn không còn là vấn đề kỹ thuật ở thị trường lãi suất, mà bắt đầu truyền sang các doanh nghiệp và tài sản có năng lực huy động vốn kém.

Tuần này, lo ngại về tái cấp vốn đã khiến lợi suất trái phiếu hạng CCC lên tới 15,85%, cao nhất kể từ năm 2020. Tuy nhiên, mức chênh lệch với toàn bộ khoản nợ rác là 7,48 điểm phần trăm, vẫn thấp hơn 1 điểm phần trăm so với đỉnh trước đó vào năm 2016 và 2020.

Giữa "AI có giá trị" và "đầu tư AI ở mọi mức giá đều hợp lý" là sự khác biệt căn bản; giữa "chính phủ có thể phát hành trái phiếu" và "nợ có thể mở rộng vô hạn mà không phải trả giá" cũng vậy.

Khi vốn buộc phải phân phối cho các nhu cầu khác nhau, tài sản cận biên và đối tượng tín dụng yếu là những nơi bị áp lực đầu tiên, rồi lan ra thị trường vốn rộng hơn, cuối cùng chuyển đến việc làm, tiêu dùng và đầu tư thực.

Sự thay đổi sâu sắc nhất của thị trường trái phiếu trong chu kỳ này có lẽ không đơn thuần là lợi suất đạt một mốc cụ thể, mà là thị trường bắt đầu chấp nhận lại một thực tế từng bị lãng quên: tiền không phải là vô hạn.