人民币：隔山打牛

近期，美元汇率在低位走出一波小反弹。美元这波反弹与美股、美债均没什么关系，这更多是前期弱美元交易的Unwind，是全球Popular Trade Unwind的一块拼图，纯纯的资金驱动。

虽然美元走出一波小反弹，但人民币汇率更强。在USDX从低点95.5反弹至97以上的过程中，USDCNY几乎没有碰到像样的调整，中间价一路从6.98升值至6.95，spot升值至6.93附近。这还是在“逆周期因子+即期flow”双重管理的背景下，如果把所有政策工具撤走，USDCNY可能就是6.80见……

对当下的人民币汇率市场而言，春节前结汇flow很旺，业内人士都看的到。但是，一个灵魂问题是：节后的结汇flow怎么看？换个问法，你觉得这波结汇高峰是临时性的、还是持续性的？

笔者倾向于认为，这波结汇需求可能是有持续性的。从港口数据看，2026开年以来港口吞吐数据非常强，三方国家（如越南、印尼等）港口吞吐数据也很强。在出口持续高景气的背景下，只需要一个偏向中性的结汇预期（如随到随结），那么高结汇需求就会具有持续性。 

关于年初的人民币汇率市场，另一个问题是：升值趋势在这里，但不太好做。由于低波动率、负Carry等方面原因，做多人民币的赚钱效应实际上不强，这是一轮很纠结的升值周期。对此，笔者的看法是，可以通过EURCNY、JPYCNY等错币种构建人民币多头Basket，通过有效汇率的方式表达多头观点。

相较直接做多人民币兑美元，这种“隔山打牛”的做法，既可以摊薄负Carry的压力，净值曲线也会更稳定……

总结今天的分享：

1、近期美元走出一波小反弹，但人民币汇率更强。美元的反弹大概率是资金驱动（Popular Trade Unwind），而境内春节前结汇flow很旺，人民币升值动能肉眼可见；

2、一个灵魂问题是：春节后的结汇需求怎么看？笔者认为，在出口持续高景气的背景下，只需要一个偏向中性的结汇预期，那么高结汇需求就会具有持续性；

3、另一个问题是，这轮人民币升值周期有点纠结。笔者认为，相较于直接做多人民币兑美元，不如通过错币种构建人民币多头Basket。升值预期这头“牛”就在这里，隔山打牛，效果可能比直捣黄龙更好。