瑞银研报解读：博通 AI 指引微调、英伟达延伸至算力基础设施、Terafab 启动建设

撰文：Rita

AI 算力供应链正在经历一场供给侧重构。博通、英伟达和 SpaceX 旗下的 Terafab 从不同方向推动着 AI 硬件基础设施的边界。

8月 24 日，瑞银发布 SemiBytes 行业快评，覆盖三家关键参与者的最新动态：博通二季报前瞻、英伟达向土地与电力领域延伸的垂直整合，以及 Terafab 项目的建设进度。瑞银维持博通和英伟达的买入评级，认为 AI 算力供给侧的竞争焦点正在从芯片本身向更上游的要素转移。

博通 AI 收入预期微调，谷歌份额争议不影响核心判断

博通将于 9月 2 日发布二季报。瑞银预计三季度营收温和超预期，四季度指引约 340 亿美元。三季度 AI 收入约 160 亿美元，四季度进一步攀升至 210至 220 亿美元，定制计算芯片增速持续高于 AI 网络。

Anthropic的 TPU 部署是新增量。瑞银估算三季度贡献约 25 亿美元，四季度增至 33 亿美元，2026 年全年贡献约 93 亿美元。谷歌云相关的 AI 收入三季度环比增加约 20 亿美元，四季度再增约 15 亿美元。

市场对博通在谷歌的份额存在争议。瑞银判断博通仍是谷歌的主要芯片供应商，即便谷歌与联发科的定制芯片合作向前推进，也不会蚕食博通的核心份额。博通在 Meta 的定制计算出货量在 2026 年基本持平，2027 年才有更显著的增长。新客户方面，OpenAI 2026 年和 2027 年分别贡献约 12.5 亿美元和 120 亿美元，苹果的节奏更慢。

瑞银将 2027年 AI 收入预测从约 1350 亿美元下调至约 1300 亿美元，原因是 TPU 出货量假设偏乐观，现预计 2027 年出货 640 万颗。管理层大概率不会更新此前的 1000 亿美元指引框架，反而可能引导市场关注 2028 年，届时 AI 收入有望跃升至约 2000 亿美元。目标价从 485 美元微调至 470 美元，维持买入。

英伟达向基础设施层延伸，从芯片商向算力整合商演进

英伟达 CEO 黄仁勋本周在一篇博客中详细阐述了公司商业模式的转变，更深度参与土地、电力和厂房的采购与融资。当前大多数 AI 产能通过超大规模厂商或专业云提供商采购，AI 实验室越来越倾向于控制自己的长期基础设施。

PORTS-Pike 项目是这一转变的标志性案例。英伟达向 SB Energy 投资 15 亿美元，并提供高达 1050 亿美元的剩余价值与信用支持，帮助 OpenAI 获得土地、电力和厂房基础设施。初始部署 4.25GW，可扩展至约 8GW。英伟达估计，每代 AI 工厂系统在该站点部署约 150 万颗 GPU，对应约 1500 亿至 2000 亿美元收入，整个园区生命周期内将经历多次升级周期。

瑞银认为，英伟达近期对 SB Energy、Lancium和 Cloverleaf Infrastructure 的投资，都是其获取“算力通道”的更大战略的一部分，甚至可能为英伟达最终成为 AI 工厂资产的开发商和运营商奠定基础。土地、电力和厂房正成为 AI 供应链的战略性输入要素。

Terafab 启动建设，内部存储器制造信号浮现

瑞银通过 Evidence Lab 数据追踪 Terafab 项目的进展。

瑞银指出，Terafab 从哪里获取内存 IP 仍是一个悬而未决的问题，现有存储器供应商缺乏授权 IP 的动力。

建设方面，得州 Grimes County的 Terafab 园区仍处于非常早期的阶段，目前仅可见有限的场地清理和伐木作业。大规模建设尚未真正启动。

三家公司正在从三个不同维度推动 AI 供给侧的变化。博通在定制计算芯片领域维持主导地位；英伟达从芯片供应商向算力基础设施整合商演进；Terafab 试图建立从零开始的自主半导体制造能力。这三条线共同指向同一个方向：AI 算力的供给侧正在从单纯的芯片产能竞赛，转向土地、电力、人才和制造自主权的全面竞争。