杰克逊霍尔前夕关键数据出炉：美国7月PCE粘在3.7%，Q2 GDP维持1.5%未修正，消费支出上修但7月停滞

智通财经APP获悉，美联储最关注的通胀指标——个人消费支出价格(PCE)指数7月涨幅意外企稳，同日公布的美国第二季度国内生产总值第二次估计维持年化增速1.5%不变，但消费支出和商业投资均较初值上修。不过，7月实际消费者支出环比持平，显示经济在夏季初期强劲增长后有所降温。

分析人士认为，这些数据进一步强化了美联储暂时按兵不动的理由。通胀虽然已从高点明显回落，但粘性依然较强，且贸易政策不确定性和能源价格回升风险仍在，这使得美联储在未来的政策路径选择上保持谨慎。投资者将密切关注美联储主席沃什周五在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，以寻找决策层如何评估顽固通胀和政策走向的线索。

经济学家Troy Durie、Andrew Sacher和Anna Wong表示：“7月个人收入与支出报告的主要启示在于，潜在通胀走势相对温和，实际支出表现低迷。我们预计美联储将在年内余下时间按兵不动。”

通胀仍显粘性，环比温和回升

美国商务部经济分析局周三公布的数据显示，7月个人消费支出价格指数同比上涨3.7%，与6月持平，仍远高于美联储2%的目标水平，略高于经济学家此前预期的3.6%。环比看，PCE上涨0.2%，符合市场预期，而6月为下降0.1%，当时为2020年4月以来最弱读数。剔除食品和能源的核心PCE指数7月环比上涨0.2%，同比上涨3.3%。

这一指标自2021年2月以来已连续65个月高于美联储2%的目标。PCE曾在2022年6月达到7.2%的峰值，随后美联储启动上世纪80年代以来最激进的加息行动，推动通胀逐步回落。然而，去年特朗普重返白宫后推出新一轮进口关税，推高了大范围商品价格，此后美国与以色列对伊朗发动空袭，引发能源价格飙升，令通胀形势再度复杂化。

今年5月，PCE同比涨幅一度升至4.1%的三年高点，原因是美伊冲突导致全球约五分之一的石油供应中断，能源价格大幅走高。六个月后，虽然冲突仍未最终解决，但交火有所减少，油价及由此引发的更广泛通胀压力已从春季高点回落。

从结构上看，7月通胀环比温和上涨背后，核心商品实际支出下降0.8%，而服务支出上升0.3%。剔除能源和住房的服务通胀指标环比上涨0.3%，这一指标被部分美联储官员视为衡量国内通胀压力的重要参考。

值得关注的是，美国经济分析局将从下个月起对部分类别的价格衡量方法进行调整，涉及法律服务、计算机软件和投资咨询等领域。许多经济学家预计，调整后核心PCE读数可能会有所下修，这可能对未来通胀路径的判断产生一定影响。

二季度GDP维持1.5%，消费和投资更强劲

同日公布的美国第二季度GDP第二次估计显示，经通胀调整后的GDP年化增长1.5%，与初值一致，低于第一季度2.1%的增速。不过，基础数据中的细节更为乐观。

占美国经济活动三分之二以上的消费者支出年化增长3.4%，高于初值3.2%。非住宅固定投资增长8.5%，显示企业投资意愿仍然较强。更狭义地衡量潜在需求的指标——对国内私人购买者的最终销售——修订后增长4.2%，高于初值3.9%，为三年多来最强劲增速。该指标剔除净出口、库存和政府支出，往往更能反映经济的内生需求动能。

政府支出在第二季度年化下降1%，主要反映非国防相关支出的显著下滑。同时，第二季度核心PCE价格指数年化涨幅从初值3.4%上修至3.6%，显示当季通胀压力略高于最初估计。

7月实际消费支出停滞，储蓄率升至四个月高位

尽管第二季度消费支出表现强劲，但进入第三季度后动能明显减弱。周三公布的7月数据显示，经通胀调整后的实际消费者支出环比持平，此前5月和6月均录得强劲增长。

名义个人收入环比增长0.4%，工资和薪金增长0.3%。扣除通胀后，实际可支配收入增长0.4%。储蓄率升至3%，为四个月以来最高水平。

尽管7月消费支出停滞部分受到临时性因素影响：亚马逊(AMZN.US)将今年的Prime Day促销活动从去年7月移至6月，可能提前透支了一部分消费，从而压低了7月的支出数据。但经济学家对前景仍持谨慎态度。美国平均汽油价格已回升至每加仑4美元以上，可能抑制消费者在其他商品和服务上的支出。此外，此前高于正常水平的退税带来的额外缓冲可能已经消退。

包括沃尔玛(WMT.US)在内的零售商表示，价格敏感型消费者仍在消费，但更加倾向于寻找优惠和特色商品，消费行为趋于谨慎。

美联储政策分歧与贸易不确定性上升

通胀数据发布之际，美联储内部关于利率前景的辩论更趋紧张。7月联邦公开市场委员会会议上，多数成员投票决定将利率维持在3.50%至3.75%的区间不变，这是自去年12月以来的连续按兵不动。近两个月通胀的回落为维持利率不变提供了支持，但改善速度缓慢可能难以说服少数主张进一步收紧政策的官员。这些官员认为，通胀自2021年2月以来持续高于目标，若不进一步限制需求，通胀难以回到2%。

与此同时，新的贸易不确定性正在积聚。美国与第二大贸易伙伴加拿大的贸易谈判上周五破裂，导致对200亿美元加拿大商品的新关税生效。此后，华盛顿和渥太华方面均宣布了更多报复性措施，除非双方达成协议，否则这些措施将在未来几个月内陆续生效。这可能带来新的关税引发的价格压力，进一步加大美联储政策选择的复杂性。

数据公布后，美国国债收益率和美元走高，而美股指数期货则回落。期货市场显示，9月加息的概率仍维持在40%附近。

目前，市场焦点正转向美联储主席沃什周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年会上的讲话。投资者希望从中寻找美联储如何应对顽固通胀的更多信号，尤其是在经济增长放缓和价格压力持续并存的背景下，央行是否仍将保持耐心，以及未来政策调整的可能路径。

自5月上任以来，沃什对政策走向一直保持谨慎态度，更倾向于让市场发挥引领作用。

但近期，美国政府债券收益率持续攀升。10年期和30年期国债收益率均升至2007年——即全球金融危机前夕——以来的最高水平。此轮收益率飙升受多重因素推动，包括投资者对美联储坚守通胀目标的信心不足，以及对联邦预算中债务和赤字问题的担忧。

尽管财政部长斯科特·贝森特一周前宣布了一项计划，称财政部将加大国债回购力度，但市场参与者对这一举措能否对收益率产生实质性影响仍持怀疑态度。