加息在即，长债收益率骑虎难下

Morning FX

通胀、赤字和政策利率叠加推动，全球长债收益率进入畸高形态。十年期美债收益率逼近4.8%的两年高位，同期限日债（3%）和澳债（5.2%）收益率更创新高。投资者对长债索要的补偿越来越高。

图：美债、日债收益率齐升

本轮是发生在沃什意外放鹰后货币政策的换挡期。欧央行和日央行在9月几乎铁定加息，年内加息概率达到2次，美联储、澳联储和英央行年内至少加息一次。

一、短端重新开始影响长端

7月FOMC会议上，沃什含糊不清的表态，一度将短端加息预期打消。但因市场恐慌货币政策调整过慢带来通胀失控，长债收益率不降反升。利率曲线一度走陡，10y/2y spread走阔至50BP以上。

图：曲线利差先走阔后走平

而此次是短端重新推动长端。1Y SOFR互换利率从底部上行超25BP，直接多定价了一次加息，利率曲线熊平上移。当加息即将成为现实，对利率维持更高更久的预期浓烈，同时供给推动的高油价回落路径不明朗，市场开始抛售整条债券曲线。

二、财政是最根本的问题

当前美国国债余额已经超过40万亿美元。财政办公室（CBO）推算，公众持有国债未来十年再增加25万亿美元，占GDP比重达到175%。

图：公众持有美债规模

尽管从复合增速看，过去十年累积速度与更早时期相似（6.6%），但架不住基数庞大，以及新发行利率奇高，负担远超量化宽松时期。

图：美债占GDP比重

疫情前时代，全球低利率以求刺激经济，债务扩张是政府对社会的需求替代，且利息极低。但疫情后经济恢复正常后，债务模式本该收缩，却因政治因素愈演愈烈。美国四年间债务余额增加了9万亿美元，利息支出占GDP比重未来二十年从3.3%上升至6.9%。天量债务透支成财政陷阱，市场只能用更高利率警戒政府。

图：利息支出占GDP和总支出比重

三、小结

（1）长债收益率再飙升，此次是短端加息预期推动曲线上移，货币政策或迎来集中换挡期。

（2）债务问题根源仍来自于不受控的赤字，货币政策和通胀是次要因素，只有政治层面发起的财政框架改革才可能逆转这一趋势。