大周期角度看 meme ：与前几轮的异同

在我亲身经历的加密周期中（2016-2026），每轮周期 meme 都会有它的位置。

但是在过去几轮轰轰烈烈的牛市中，meme 的存在感差异很大，我个人的体感是：

2016-2018 牛市：存在感相对稀薄，我已经不太想的起来那轮中除了 Doge 有哪些 meme 的资产（也可能是时间实在久远）

2020-2022 牛市：存在感有所上升，但仍不是舞台中央（鼻祖 doge、新生代 shib 表现亮眼，21 年 519 崩盘前的4-5 月，动物流 meme 大行其道）

2023-2025 牛市：真正的 c 位，热度和在场时间大大拉长，且出现丰富的变种形态（从最早阶段的比特币铭文类 meme，到政治 meme、cultmeme、社交媒体 meme、总统级 meme，再到 ai agent meme）

值得思考和回答的问题是：是什么决定了 meme 在每轮加密牛市周期中的存在感和心智份额？

这个问题将会影响我们在整个加密牛市中的投资主线如何选择，即：在本轮牛市中，是否要在精力和资金上【继续超配 meme】。

从上面每轮 meme 类型的举例可以看出，我对 meme 的定义是比较泛化的，比如铭文资产、ai发射台发布的agent主题项目，我都归入了 meme 的范畴。

因为在我的定义里，在加密资产可以大致可以分为业务型/生产型资产和 meme 型资产：

当大家关注和交易的主要是它的业务面，如一个协议的产品的 pmf、 aum、收费能力、代币的回购销毁，该资产趋近于业务型/生产型资产，这类资产短期可以由各类叙事驱动，但最终都要回答的问题是：我的赚钱能力/代币回报能力如何，这点与大部分上市公司类似；

当大家交易的主要是资产的共识面，即：该资产的传播和理解范围，以及投资者和潜在投资者对它的认可强度，这类资产就趋近于 meme 资产，从这个角度来说，共识即 meme 资产的“基本面”。

在以上看似二元的分类方式里，也有一些中间地带，比如 2025 年 大量基于 Virtual 和 ai16z 发源的 ai agent 类项目（你可还记得直播唱歌跳舞的 web3 虚拟网红 Luna？以及web3 投研 ai chatbot aixbt？）。

这类项目大多以业务型定位诞生，但早期更多以叙事共识驱动，最终落幕时也距离真正的 pmf 和有意义的收入规模尚远，所以在我的定义中更接近 meme 而非业务型项目。

另一类标的是 meme 发射台，如 pump 和 pons，它们虽然属于 meme 基建，但本质上属于业务型项目。只不过meme 的参与热度是它们的业务核心指标，决定了它们的估值水平。

 

回到前面的关键问题，是什么决定了 meme 在每轮行情中的站位和权重？什么情况下 meme 会成为行情的主线？

我认为核心因素主要是：所在周期中，业务型/生产型资产的供给和质量如何。

当该周期的业务型资产的叙事炸裂+业务发展顺利，会成为加密领域投机资金的主要流向，当业务型项目式微、优质的产品创新匮乏、业务数据普遍疲软，加密资金就会选择流向与传统基本面无关的 meme 资产类别。

因为 fomo 情绪和对暴富的渴望，总是随周期死而复生，牛市带来的资金和情绪涌入总要有个去向。

这也是为什么 meme 在过往几个周期中存在感如此不同：

2016-2018 牛市：智能合约/公链爆发元年，叙事和想象力最炸裂的一轮周期，公链的叙事和未来的业务想象空间足够大，连传统 vc 也为之疯狂，吞噬了几乎全部投机资金；

2020-2022 牛市：区块链应用元年，叙事仍然优质， defi、nft、gamefi轮番登场，web3 概念全球流行，并出现了可观测的业务数据狂飙（tvl、交易量、手续费、活跃地址数和疯狂的 apr），行业吸引的资金量进一步抬升，但在马斯克、V神（地址被打币）等名人主动或被动的影响下，meme 开始承接资金溢出；

2023-2025 牛市：区块链业务型叙事和业务最萧条的一轮，上轮大部分产品创新被证伪，且没有严格意义上的全新产品，此消彼长，行业吸纳的资金增速虽然远不及前两轮，但存量资金仍然庞大，大都涌向了 meme。

那么，目前这轮似乎正在徐徐展开的牛市周期，决定 meme 站位的背景条件是怎样的？

目前来看，很多条件与上轮周期类似，即：

1.优质业务型叙事（商业模式说得通）仍然匮乏，少有的一些（rwa、预测市场）大都被非发币企业或上市公司所控制，好的二级代币载体不多（主要是 Ondo，但代币价值暂无捕获）；

2.fomo 和暴富愿望不灭，任何年代的赌场都有赌客光顾

所以，除非在某个阶段批量优质业务型项目重新冒头， meme 大概率仍然会是这轮牛市的主线（甚至没有之一）。

那是否意味着投资者本轮应该超配 meme 呢？未必。

本轮周期有2点新增，会增加 meme 的投机和生存难度：

meme 供给端非常充沛：经历了上轮的周期，meme 发行的流水线和收割流程已经高度工业化，供给端更加充分甚至接近于无限。

需求端心态短视且脆弱：经历了上轮周期多轮次的、各类叙事的反复收割，对 meme 有足够信仰的投资基本盘已经大不如前（还记得上轮 Murad 主张meme supercycle吗？），meme 的共识本质是一种资金抱团，心态变化会导致抱团不坚定，导致 meme 的市值上限和生命周期的中位数下降。

更重要的是，需求端的短视心态和对抱团的审慎，又会反过来导致供给端（dev 们）更快收网，这是一个自我强化的过程，这也是 meme 发射台项目最值得担心的情况。

实际上，即使在上一轮这个 meme 超级周期的伊始（24 年 1 月）就超配 meme，截止今日，meme 的板块收益也仅处于加密板块中游，仍为负，且明显跑输 btc：

注：基于 sosovalue 加密赛道指数，指数统计逻辑为该赛道的前十大标的（月度更新）和市值权重（5 分钟级刷新）。

这里值得说明的是：以上指数因为统计的是头部市值 meme，与实际链上早期 meme 打狗用户的实际操作差距很大，链上早期 meme 的死亡率、波动率（包括向上波动）远高于头部 meme。虽然没有可靠统计，我想那大概率是一条周期收益率走势更差的曲线。

说了本轮 meme 投机变难的地方，再说说跟上轮比，本轮边际正向的点：

主要是 Robinhood 这个新玩家对其用户和资金的在链上的净导入。

当然，目前 Robinhood 链上有多少用户是传统的券商app投资者，这个我想绝对占比仍然不高，但如果 Robinhood 的 meme 持续火热，在半导体股票那边持续挨打的用户，也会考虑来这边试试运气。

此外，Robinhood 仍有一些牌未出，比如在主站上线自己链的强势 meme 和 meme 发射台，有为链上热度空中加油的能力。

当然，这手牌如果过早打出，也会导致后续想象力不足，所以短期隐而不发对空头的威慑更大。

我们再看一下目前 meme 市场的有哪些新叙事。

正如前面所说，meme 是一种泛化的资产类别，仅在上一轮，短短 2 多年的时间里，它就经历了铭文、政治、cult/复古网络文化、社媒 、顶流（trump），再到 ai agent 的多轮迭代。

目前的 meme 类别中，牛来作为中文 meme 不难理解，比较新的是robinhood 上的币股主题 meme ，或称为 stock meme，这类 meme 的要点包括：

1.与上市公司股票对偶：有英伟达（nvda）就有ai（Artificial Inu），可自由创建

2.与链上 rwa 币股组对基于 uniswap 的 amm 流动性池

3.基于以上机制，stock meme 的 creator 在交易产生的费用的归属和处理上，有各种各样的自定义方式，比如可用于回购 stock meme 销毁，或是分配给 stock meme 的持有者。

基于以上机制，市场近日衍生出的叙事是：“币股 meme 逼空华尔街”。

具体流程来说：狂热的 meme 交易者在链上买入 stock meme，因为 stock meme 的链上流动性主要来自于和币股的配对，所以当用户用稳定币或 eth 买入 stock meme 时，需要先路由买入 stock meme 所配对的币股，形成对币股的单边买压，如果此时链上的币股因为周末等原因铸造不畅+链上总量较小，无法短时间内通过铸造抛售将币价的链上价格相对于股票市场的正常价格套平，就会出现币股的链上价格短期暴涨几倍的情况。

近日的 Boner(stock meme)-HIMs(币股）在 Robinhood 上的情况便是如此。

考虑到 Hims 本身在股票市场有大额空单占比，“链上金融反攻华尔街”甚至“逼空华尔街”的叙事就此成型。

那这类 meme 叙事质量如何呢？

一般。

好的 meme 叙事，需要有好的叙事逻辑和感召力，强传播性，以及较好的抗证伪性。

首先，HIMS 币股的短期暴涨来自于 robinhood 链上币股铸造机制的不顺畅，所以该叙事从逻辑上就是脆弱和易证伪的（ondo 的币股铸造/销毁深度更好，当天它所提供的 HIMS 就没有太大波动）。

其次，“逼空华尔街”是新意不足的老调重弹，充满人工策划的痕迹，缺乏原始运动标的——2021 年的游戏驿站（Game stop）——初次亮相、社区自然发酵带来的感召力和大众的自传播。

另外，stock meme 的叙事模板也在快速复制中，SAYLORMOON等项目也快速出现。

 

文章的最后，我想谈一下什么样的投资者适合 meme。

投资也好，投机也罢，前者的核心是评估资产的长期内在价值，后者的核心是预测短期的资金投票，方式和重点虽有不同。

但是在一件事上两者是有共性的：擅长和专注此道的人，从不专注、不擅长的人手中赢钱。

根据我对身边优秀的 meme 玩家的观察，ta 们往往具备以下几个或全部优点：

1.精力旺盛、思维活跃、对交易本身有热情

2.有想象力、对叙事高敏感

3.稳定、持续的一线/链上蹲守和出手，对市场温度和风向转换很灵敏

4.较为封闭的高认知实战小圈子，标的和认知共享，交流频繁密集

5.形成了比较系统的投机框架，且有能力快速打补丁和甚至整体迭代

*另一个重要的加分项：

如果你是一个有足量下游订阅者的 KOL，你对于一些体量较小、比较早期的meme 拥有扩散叙事、加速共识凝聚、吸引抱团的能力，帮助小项目跨越从死到生的关键阶段。如果你还有连接其他 KOL 的网络，就能联合起来放大这种能力。

而放在价值投资领域，以上的部分优势就会失效，甚至造成负面影响，他们的行为模式是：

1.交易低频，出手较少

2.不愿为资产的想象力和故事溢价买单

3.远离市场先生，不紧盯波动和市场报价，主动隔离大众情绪

这就是为什么价值投资和市场投机是很难在一个人身上兼容的，因为所需要的核心禀赋存在明显互斥。

你很难想象一个人在标的 A 上为它的宏达愿景和故事积极买单，到了标的 B 上又变得审慎保守，只相信有充分证据的逻辑。

但不管怎么说，做好投机和投资，都需要基于充分的自我了解，不选跟自己禀赋、天性不兼容的投资路线，充分扬长避短，也是一种投资上的“不做难题”。

祝大家本轮牛市周期打猎顺利。