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RT @PANews: USDe 跌破神话，Ethena @ethena_labs 正站在命运的分岔口。 TVL 从 148 亿美元狂跌至 70 亿，孵化项目 Terminal 终止，USDe 在币安一度脱锚至 0.65 美元——这家曾被视为“稳定币第三极”的明星协议，正在…

RWA 代表着一种加密市场的全新趋势，当然，提到 RWA 我们往往会想到的是股票、国债、房产这些传统资产的链上映射。但现实是，这类 RWA 的资产结构天然偏向机构，对 C 端投资者的支持极为有限。对于绝大多数散户投资者来说，除了买点“RWA 概念币”，几乎没有办法真正参与到底层资产的收益。 事实上，造成上述问题的根本原因是门槛高、资格严、入口稀缺。 我们看到，目前绝大多数 RWA 产品的最低投资额依然高达数千到一万美元，并且只向合格投资者开放。机构类产品更是典型代表，例如 BlackRock 的 BUIDL（TVL 超 28 亿美元），虽然把国债搬上了链，但主要服务对象仍是机构。这意味着当前 RWA 的增长几乎完全由机构推动。 2025 年，RWA TVL 已达 119 亿美元，其中代币化国债市值增长 544%，但资金主要流入机构资产池。零售用户能够接触的，多是分式房产、碎片化债券等二级衍生品，难以直接触达真实现金流；想要参与底层资产，只能依赖少数 DeFi 聚合器，渠道有限、门槛依旧偏高，哪怕行业领先的 USDY，其持有者数量也不过约 1.5 万人。 当大多数 RWA 协议仍停留在“把传统资产搬上链”的旧叙事时，Berachain 上的 Liquid Royalty 则把视角转向了电商领域。它尝试以全新的方式将电商收入 RWA 化，为潜力赛道注入了更高的想象力与扩展空间，并以真实收入为基础，为 C 端消费者和投资者保留可参与、可获得收益的入口。 Liquid Royalty 的叙事 Liquid Royalty 是 Berachain 上的原生 RWA 协议，其将全球头部跨境电商店铺 10% 的真实销售额永久代币化，并进一步发行成可自由交易的 Royalty Token。而对于投资者而言，他们只需持有 Royalty Token 代币，即可按月自动领取来自真实消费订单的稳定币分红；而对于商家而言，在 Royalty Token 上市发售后，可立即解锁 20%～40%，并转化为现金流，等于说商家将未来几年 10% 的销售额提前变现成为现金流，并有望未来持续通过对全新商业模式的探索中盈利。 商户侧：谁在与 Liquid Royalty 合作、他们为什么愿意？ Liquid Royalty 对商户端有着较为精准的定位，即其只与全球排名前 1% 的顶级跨境电商卖家合作。根据披露信息，这些店铺广泛分布在深圳、义乌等跨境电商核心城市，年销售额动辄数百万至上千万美元，增长快、毛利稳、现金流可预测，是典型的“可金融化优质资产”。 事实上，无论是年销 1800 万美元的运动户外品牌，还是毛利率达 40% 的轮椅类目头部商家，都期望通过 Liquid Royalty 来实现过去传统资本市场几乎无法实现的事，也就是把未来收入提前变现，同时不稀释股权、不增加负债。 聚焦于 iquid Royalty 的合作模式，商户在协议中永久承诺将 10% 的总销售（不是利润）额注入分红池，协议则将这部分稳定现金流代币化，并一次性向商户支付相当于 6～18 个月销售额的无息资金。这笔资金能够立刻投入广告、备货、扩线等高 ROI 行为，是跨境卖家扩大规模、抢占爆品窗口期最有效的增长燃料。 由于商户自身会持有 60–80% 的 Royalty Token，店铺增长越快，代币越值钱，形成增长—分红—代币升值的闭环，也让商户天然愿意“拼命增长”。 为了确保进入体系的店铺足够稳健，Liquid Royalty 制定了极为严格的准入标准。 即从 20,000+ 商户中筛选 Top 1%，每家店铺都需经过为期 2～4 周的财务审计与 API 数据验证，要求月销≥50 万美元、年增长≥30%、毛利≥15%，并必须运行在 Amazon、Shopify、TikTok Shop 等支持实时数据的平台。许多商户认为这种合作模式其实相当于一次 “链上 IPO 审核”，但相比传统 IPO，它更快、更轻、更贴合电商业务的增长周期。 保障机制 在保障机制上，Liquid Royalty 强调“零赖账”。 在链下，协议通过 Shopify Payments、Airwallex 等支付网关直接在结算层扣除 10% 收入，也就是说商户本身根本接触不到这笔钱。同时他们会与 Liquid Royalty 签署美国/香港合同，违约可直接触发法律程序乃至接管店铺运营。 在链上，商户持有的 Royalty Token 与增长 KPI 绑定，只有销量达标才能解锁。这套链上链下结合的系统让分红具备“强制执行力”，也是投资者敢放心购买 Royalty Token 的底层原因。 那么，为什么越来越多商户愿意加入？ 其实上文我们有简单提到，在跨境电商行业，融资难、现金流紧张是普遍痛点。银行贷款周期长、成本高，VC 融资又会稀释股权，而 Liquid Royalty 能让一个年销 2,000 万美元的店铺在几天内获得超过 900 万美元的无息资金，同时保持 100% 控制权和 90% 以上利润。更重要的是，上链后的曝光效应显著提升订单量，并使店铺的链上现金流凭证在后续融资中成为强力“信用资产”。 随着 PeakPulse 等头部商家加入，Liquid Royalty 的商户排队已排至 2026 年第三季度。第一批代币也将上线。对商户而言，这不仅是新的融资方式，更是一种将店铺转化为可交易、可增长、可验证的链上资产的机会，而整个行业而言，它正在重新定义跨境电商的增长逻辑。 投资者侧：为 C 端投资者保留 RWA 入口，共享电商市场增长红利 从投资者视角看，Liquid Royalty Protocol 最吸引人的地方在于，它真正把 RWA 的收益入口交回给 C 端用户，让普通投资者以极低的门槛参与全球顶级电商店铺的真实现金流。这与过去动辄 5 万到 50 万美元起投、只面向合格投资者的传统 RWA 完全不同。 Liquid Royalty 允许用户以最低 100 美元的稳定币（USDe、HONEY）购买 Royalty Token，并直接按比例享受每月来自真实消费订单的稳定币分红。它的体验更像“持有一家高速增长电商的链上股份”，却没有股权稀释、没有复杂合规门槛，也没有漫长的申购流程。 每个 Royalty Token 对应一家顶级电商店铺长期 10% 的销售额现金流。投资者可以通过仪表盘实时查看店铺销售情况、库存数据和分红累积，每产生 1 美元真实 GMV，分红池都会同步增长。这种透明度和实时性在 RWA 市场中极为罕见。 以首个上线的 $SAIL.r 为例，其基础资产是一家增长率超过 30% 的 Amazon 明星店铺，在 Black Friday 上线当天吸引了数百投资者，一级发行规模约 1500 万美元，同时在 Kodiak DEX 中注入了 400 万美元的初始流动性，LP 将锁定两年，用以确保价格稳定性和长期交易深度。 Liquid Royalty 为投资者设计的保障机制也非常硬核。 协议采用链下与链上双重安全结构： 在链下，商户 10% 的销售额在支付网关层面就被自动重定向到协议账户，商户根本无法触碰分红资金；同时所有商户签署美国或香港法律合同，违约将触发法律结构甚至店铺控制权接管。 而在链上，协议仅代币化 20–40% 的现金流，留出充足缓冲来确保稳定分红，同时 Royalty Token 的分红按月自动空投，不需要手动领取。加之透明 API、实时上链数据和协议保险基金的补充，这套系统使分红几乎不存在对手方风险，历史违约率维持在极低水平。 收益结构方面，Liquid Royalty 让投资者同时捕获四类回报：来自 10% 店铺收入的真实分红、店铺本身增长带来的代币增值、Berachain PoL 奖励产生的额外 BGT 收益、以及在 DEX 中由电商承销机构提供的初始深度带来的低滑点流动性。 官方模型显示，基于增长率 30–100% 的店铺，Royalty Token 的综合年化收益有机会超过 70%；而对于更偏稳健的投资者，协议还提供优先级产品，年化 11–13%，以超额抵押与稳定现金流为背书。 从实际投资者反馈来看，这种模式既简单又透明。 随着首个 $SAIL.r 的成功试水，Liquid Royalty 计划在未来将超过 20 亿美元的电商现金流代币化，并瞄准 2030 年达成 500 亿美元规模的雄心。 对于长期被排除在 RWA 市场之外的 C 端用户来说，这不仅是一种新的投资方式，同时也是第一次真正意义上能够参与全球增长型企业的链上收入分配。 推动 RWA 从 1.0 走向 2.0 上文我们提到，传统 RWA 热点大多围绕链上国债、房地产、黄金等传统资产展开，这些资产的共同特征是“成熟、稳定、低波动”。它们确实能为链上带来外部收益，但天花板清晰可见，即更多是充当“防御性锚点”，而非能够改变市场结构的增长引擎。 Liquid Royalty 的出现第一次打破了这一叙事框架，其将仍在高速增长中的现金流进行金融化，把原本属于中国跨境卖家的 50–100% YoY 增长曲线直接打包成链上资产。这使得投资者不仅能获得稳定的 10% royalties，还能在商户从年销 2000 万美元增长至 1 亿美元的过程中，捕获数倍甚至数十倍的代币增值。这也让 RWA 从早期的稳定回报，进一步变成了增长来源，即从 1.0 的“存量代币化”进化为 2.0 的“增量代币化”。这一点有望为 RWA 打开万亿级别的想象空间提供基础。 现实世界里存在大量具备高增长、高可预测现金流的商业模式，却因规模不够大、资产不够标准化、地理位置处于中国供应链等原因，长期被传统金融体系忽视。 无论是 TikTok Shop 头部 MCN、DTC 品牌、Shein 系超级供应商，还是跨境仓配网络，它们的商业模型增长迅速、现金流透明，却普遍拿不到低成本融资。 Liquid Royalty 通过“支付网关重定向 + 店铺权限抵押 + Royalty Token”的组合，提供了一个标准化的结构模板。一旦该模板在 2025–2026 年被验证成功，将能快速复制到几十个行业赛道，推动 RWA 市场的 TVL 直接从 50 亿美元扩张至 500–1000 亿美元级别。 同样我们也看到，这种模式在 Berachain 上会产生更强的系统效应。 Berachain 的 PoL 机制使得一切真实现金流都可以直接注入链上流动性池，为生态带来持续而稳定的美元流入。Liquid Royalty 每天自动生成的 royalties 并不是 DeFi 中零和博弈的空气 TVL，更多的是来自真实电商订单的美元现金流，这些真实收益在被注入 PoL 后，会持续铸造 BGT、提升链上深度、推高 BERA 的需求与估值，形成一个强自强化的现实收益飞轮。 BERA 越强，越多现实世界业务愿意来链上发行，越多真实现金流流入，PoL 越稳固，PoL 越稳固，生态越具有吸引力。 相较于以太坊主要依赖协议内生收益、Solana 依赖叙事与流量，Berachain 正在用“真实美元”构建一个新的金融中枢。 如果未来两年它能持续吸纳 100–200 亿美元以上的现实世界现金流，那么我们完全有理由认为，Berachain 有望在下一轮周期中成为 Web3 里第一个以真实收益为基础的增长核心。

吴说获悉，据 Blockworks Research 研究员 Jack，Aave 中的 Ethereum 市场稳定币供应年化已从夏末的平均约 5% 下降到略高于 3%；具体而言，USDC、DAI 和 USDT 略高于 3%，而 USDe、RLUSD 和 USDS 低至 1.5%。对于愿意跨链的用户，可以在其他链中寻找到略高的收益率，但总体而言 DeFi 对稳定币的需求正在降温。

加密货币市场整体处于盘整状态，比特币在特定区间内波动。与此同时，传统金融机构对加密资产的探索和采用继续深化，多个监管和项目层面也有新的进展。 比特币横盘整理 价格围绕$87,000波动，市场情绪略显疲软。 以太坊、Solana等反弹 部分主流山寨币出现显著回升。 巨额合约爆仓 过去24小时全网爆仓约3.01亿美元，多头爆仓1.54亿美元。 美国合众银行测试稳定币 在Stellar网络上试点发行银行级稳定币，测试资产冻结等功能。 德克萨斯州启动比特币储备计划 首笔资金500万美元购买了贝莱德的IBIT（比特币现货ETF）。 Polymarket获得CFTC批准，将作为受监管平台重返美国市场。 阿联酋将DeFi和Web3纳入监管 新金融法涵盖了去中心化金融和Web3领域。 项目与资金 ARK Invest加仓加密股票 增持了约910万美元的Circle和Bullish股票。 比特币和以太坊ETF资金净流入 比特币ETF净流入约7022万美元，以太坊ETF净流入约1.04亿美元。 多个项目即将解锁代币 例如，$JUP 将于11月28日解锁约5347万枚代币。 · 比特币分析：当前市场"极度一面倒看多"，大量高杠杆多单堆积，存在"假突破猎杀"的风险。比特币的上方阻力位在$90,000，支撑位在$85,000。 ·市场对美联储12月降息的预期升温，概率超过70%，这提振了整体的风险偏好。 美国SEC的投资者咨询委员会将于12月4日开会讨论股票代币化议题。此外，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被认为是下任美联储主席的最热门人选。 · Paxos宣布以超过1亿美元收购了DeFi钱包公司Fordefi。 · Ethena的合成美元稳定币USDe的总锁仓价值（TVL）相比10月已下跌超过50%。 · 日本上市公司Metaplanet以其持有的比特币作为抵押，完成了一笔1.3亿美元的贷款。$ZEC $JUP

【实盘】Pendle 上的nBASIS-YT 跌破开盘价，我先上 1000U 替大家试试水。看看这个“RWA 版本的 Ethena”到底能不能跑通，还是说： ——看起来像基差收益，骨子里却完全不是一个物种？ ✅先说走势：20天走出一套“加密心电图” 🔹11 月 5 日上线当天，implied APY 只有 11%； 🔹11 月 14 日直接冲到 21.7%； 🔹然后今天彻底被砸回开盘价下面，APY 稳在 10.5%； 这波动，我觉得是上线时的预期混乱，因为 🔹上涨时 → 市场把它当成“RWA 版 Ethena”炒 🔹回落时 → 市场才意识到这玩意不是 DeFi 套利，是带现实资产节奏的收益债券 🔸这就是为什么 APY 看起来像心电图一样跳。 ✅我为什么去买nBASIS ，这到底是什么？ nBASIS vault是Nest Protocol最近推出的机构级收益／RWA-backed 收益引入 DeFi。 如果你去看 @plumenetwork 的论文，估计你会被绕晕，这里终结一句话就是： nBASIS把现实世界的基差收益 + 国债收益，搬成一个可拆分、可交易的链上资产。 ☢️基差收益 / Delta-neutral 收益”概念，Ethena做的非常成功，但nBASIS可不是RWA 版本的 Ethena那么简单。 🔸Ethena（USDe）收益来源： 🔹做空 ETH 永续 🔹吃 funding rate 🔹加 staking yield → 也就是完全 crypto-native，100% 吃市场情绪 🔹funding 翻负？收益归零。 🔹市场冷？收益死亡。 🔹衍生品波动大？风险飙升。 🔸nBASIS 背后结构是： 🔹87% 加密基差交易（现货 vs 永续） 🔹13% 美国国债收益（真 RWA） 所以他的收益构成是： 🔹现实世界的基差结构 🔹国债收益 🔹机构级策略（类似现金管理） → 也就是说nBASIS是真实现金流 + 部分 RWA，波动更低 🔸两者看起来名字像，但一个靠市场情绪，一个靠现实资产现金流。 nBASIS适合稳健收益、机构风格、混合收益理财型、RWA 玩家、长期资金 而Ethena走的是收益波动、短期套利、空投冲刺degen、套利玩家、活动党 所以 nBASIS 才会被 Securitize、Plume、Hamilton Lane、Solv 这些机构连接。 用一句更直白的话说：Ethena 是金融工程，nBASIS 是链上债券。 ✅结论：为什么我要先丢 1000U？ 因为这是第一次看到：RWA 收益 → 被代币化 → 被拆分成 PT/YT → 被拿来做二级市场投机。 如果这条路走通： 🔹PT 会变成 DeFi 里的“链上债券市场” 🔹YT 会变成“现实收益的期权市场” 🔹DeFi 不再只赌加密情绪，也能赌现实世界收益曲线 🔹RWAfi 才算真正开始建立自己的资产阶层 换句话说：这可能是 RWAfi 的第一个真正可组合的金融原语（primitive）。 我先用 1000U 感受它的“脾气”，下一步再拆数据给大家看。