比特幣價格走勢已不再由交易所決定，交易者被迫關注這一機構指標

Bitcoin的市場結構已進入新階段，因為美國現貨交易所交易基金（ETF）目前佔該資產累計淨流入的5%以上。

根據Glassnode的數據，這12支基金讓機構成為全球最大數位資產的邊際需求來源。該公司指出，這一發現是在將Bitcoin ETF推出後的資金流入與現貨ETF創建資本進行比對後得出的。

自推出以來，流入Bitcoin的淨資本總額約為6610億美元。

Glassnode的數據顯示，其中有5.2%可直接追溯到美國現貨ETF所購得的幣，這一比例與這些產品佔流通供應量的6-7%相符。

Bitcoin累計流入量（來源：Glassnode）

考慮到這一點，Glassnode總結認為，ETF在推出不到兩年的時間內，已經重塑了Bitcoin的接觸、交易和投資組合整合方式。

ETF如何重塑Bitcoin的流動動態

受監管、可通過券商獲取的Bitcoin敞口的引入，導致流動性行為出現了可衡量的轉變。

ETF的交易量從推出時的每日約10億美元，增長到持續超過50億美元的水平。事實上，在波動性加劇期間，該行業的高峰甚至超過90億美元。

美國Bitcoin ETF每日交易量（來源：Glassnode）

這些資金流動已成為市場的結構性特徵，特別是在ETF換手率於行情初期加速、修正期間放緩的拐點時尤為明顯。

這一模式凸顯了華爾街交易量如今對價格發現的錨定作用。

舉例來說，BlackRock的IBIT基金在10月去槓桿事件後的創紀錄交易日內，單日換手額達到69億美元，突顯單一產品如何影響日內流動性和市場情緒。

這一轉變標誌著市場權力正悄然從加密原生交易所轉移到受監管的中介機構，這些機構的資金流越來越多地決定著Bitcoin的週期節奏。

值得注意的是，這些產品的管理資產規模也講述了類似的故事。美國上市的Bitcoin ETF目前持有約136萬枚BTC，總價值約1680億美元。

美國Bitcoin ETF持倉（來源：Glassnode）

這佔流通供應量近7%，使得敞口從自我託管錢包轉向金融顧問和資產管理人可大規模部署的託管、經審計的工具。

這一轉變改變了長期持有者的構成，使Bitcoin更深層地嵌入機構配置框架中。

新型機構複合體的出現

現貨ETF的崛起也重塑了衍生品市場環境。

隨著ETF敞口的增長，Bitcoin期貨和永續合約市場同步擴大，各平台未平倉合約總額達到創紀錄的679億美元。

雖然永續合約仍是加密原生交易者的首選工具，但芝加哥商品交易所（CME）已成為機構持倉的中心。CME目前佔據超過206億美元的未平倉合約，約佔全球總量的30%。

CME未平倉合約與美國ETF管理資產規模之間的高度相關性值得關注。

Glassnode指出，機構投資者經常將ETF資金流入與期貨空頭頭寸配對，以實施基差交易策略，通過現貨與期貨市場之間的價差獲取收益。

這創造了一個反饋循環，ETF需求、期貨對沖和收益策略相互強化，形成了與過去幾年由散戶驅動的週期截然不同的市場結構。

實際上，ETF建立了一個雙層的Bitcoin市場。

鏈上結算仍然支撐著該資產的貨幣政策和安全模型，而像ETF、CME期貨和券商賬戶這樣的鏈下金融產品，現在則主導了大部分交易量和流動性。

這一機構層級以規模和速度運作，其資金流動甚至超越了定義Bitcoin早期歷史的原生現貨交易所。

Bitcoin活動遷移至鏈下

向託管和券商基礎設施的遷移在網絡行為中可見一斑。

Glassnode指出，衡量Bitcoin採用情況最具參考價值的指標之一——活躍實體數據，自ETF獲批以來，鏈上參與度出現結構性下降。

每日進行交易的獨立實體數量已從約24萬下降至約17萬，低於上一輪週期的低區間。

Bitcoin活躍實體（來源：Glassnode）

儘管波動性驅動的激增仍然存在，但基本趨勢反映出Bitcoin的接觸方式正在轉變。

過去通過鏈上轉賬或交易所充值進行的交易，如今多通過由券商路由的ETF訂單完成。

過去通過中心化交易所參與Bitcoin的散戶投資者，現在越來越多地使用券商平台，而機構則依賴ETF的創建與贖回，而非原生現貨市場。

因此，活躍實體數量的下降並不意味著採用減弱，而是活動重新分配到主導用戶互動的鏈下平台。

Bitcoin市場的新權力中心

這些變化的累積影響是，機構成為Bitcoin流動性、資金流和價格形成的主要推動力。

現貨ETF簡化了敞口，將Bitcoin整合進傳統投資組合流程，並創造了一個市場環境，華爾街交易量和CME持倉如今與加密原生活動一樣影響該資產的走勢。

Bitcoin仍是一個去中心化的貨幣系統，其核心共識運作獨立於這些結構。

然而，大多數投資者獲取敞口的機制已經改變。

如今，BTC ETF持有了顯著比例的供應，影響邊際需求，並錨定了該資產有史以來最大的受監管流動性池。

因此，ETF不僅讓機構參與，還越來越多地主導了這一領先數位資產的市場結構。

本文最早發佈於CryptoSlate：Bitcoin價格走勢不再由交易所決定，交易者被迫關注這一機構指標。